ウォール街の憶測：ベセントの「アメリカ国債救済」の次の一手は何か ？
ウォール街は11月4日の四半期債券発行計画に注目しており、これを重大な不確定要素と見なしている。ドイツ銀行は長期債券の買い戻し規模が拡大し、上限である40億ドルを超えると予想している。モルガン・スタンレーは短期国債および短期債の発行が増加すると見込んでいる。シティグループは20年物国債の入札削減をテールリスクと位置づけ、大規模な入札の予想を2028年まで延期している。
米国財務長官のスコット・ベッセント（Scott Bessent）は、国家債務管理においてより積極的な戦略を採用しており、この変化はアメリカ債券市場の長年の予測可能性を覆し、ウォール街は今後数ヶ月に渡る政府の借入戦略における重大な調整を緊急シミュレーションする事態となっています。
Bloombergの8月26日の報道によると、ベッセントが「Treasury twist（国債ツイスト操作）」と呼ぶ債券買戻し計画が先週発表されたことで、市場の注目は急速に11月4日の財務省四半期債券発行計画に移っています。Bank of AmericaやDeutsche Bankなどのウォール街の投資銀行ストラテジストたちは、31兆ドル規模の米国債市場にとって、この間近に迫った声明は前例のない不確実性となっていると警告しています。
現在、ウォール街の主要機関は、財務省が11月に、今後の借入増加を短期国庫証券やより短い期間のビルでまかなう方針を示し、長期金利圧力を緩和するために買戻しの規模をさらに拡大する可能性があると予想しています。一部の投資銀行は、長期債券の発行量を直接削減するという積極的な選択肢の可能性も高まっていると指摘しています。
長期米国債の利回りが数年来の高水準で推移する中、財務省が「定期かつ予測可能」という長年の慣行から逸脱した対応は、市場に新たなボラティリティをもたらしています。投資家は米国債務管理の新時代に直面しており、そのリスクエクスポージャーを再評価しています。
11月の債券発行計画は市場の「未知数」に
ベッセントの最近の動きは、アメリカ政策立案分野における長年の静けさを破りました。Bank of America Corpの米国金利戦略マネージングディレクターのMeghan Swiberは、債券市場は米国債務管理の「まったく新しい世界」に突入していると述べています。
ベッセントは現在、常規のオークション計画の変更の可能性を否定し、少なくとも次回債券発行計画の発表までは現行スケジュールを堅持するとしていますが、市場の期待は既に変化しています。
BMO Capital Marketsの米国金利戦略責任者Ian Lyngenは、ベッセントの行動が11月の発債声明を極めて大きな未知数にしたと示し、現在では債券オークション規模の縮小の可能性も排除できないと強調しました。
また、財務省は直近の発債ガイダンスで言葉の微妙な調整を行い、今後のクーポンや変動金利債の販売で“増加”ではなく、“変化”の可能性を評価していると表明しました。アナリストたちは、これにより財務省は長期債券の発行削減にさらに柔軟性を持たせたと考えています。
買戻し拡大とデュレーション短縮の戦略的駆け引き
報道によると、調整の第一歩として財務省は買戻しオペレーションに重点を置く可能性があります。Deutsche Bank AGのSteven Zeng率いるストラテジストチームは、財務省は長期債買戻しの規模を当初提案された4億ドルの下限を超えて拡大する可能性を示唆しています。
当局は操作規模自体をオペレーション前日まで非公開とし、買戻しの予測可能性を低下させ、投資家の長期国債空売り水準を大幅に押し上げることもあり得ます。
しかしながら、買戻しオペレーションの拡大自体では政府債務デュレーションの本質的な転換は難しいのが現実です。FRBとは違い、財務省は資金を無から作り出すことはできず、買戻し資金は最終的に追加発行（最も可能性が高いのは短期国庫証券）や財務省口座の現金を用いる必要があります。
Morgan Stanleyは、財務省口座が買戻しのために800億〜2000億ドルの資金を提供できると示しています。
Morgan Stanleyの金利ストラテジスト、Martin Tobiasは、買戻しの拡大は11月の発債計画発表までの一時的対応に過ぎない可能性があり、市場変動をもたらす本質的な転換は財務省が加重平均デュレーションの短縮方法を決断する時になると述べました。
Tobiasは、財務省は徐々により短期のビル発行を増やしつつ、長期債券の発行は安定させると見ていますが、直近1週間で長期債券オークションの直接的な縮小リスクが高まっています。
長期債発行縮小のテールリスクと議論
一部のストラテジストは、さらに積極的な改革案も検討しています。
Citiは、より大規模なオークション予測を2028年まで延期し、財務省が最終的に20年物米国債の発行を停止するテールリスクが高まったと指摘しています。この期間の債券はトランプ政権下で最初の財務長官であったSteven Mnuchinによって2020年に再導入されました。
期間が短いにもかかわらず、20年物国債の利回りは30年物と類似しており、米国イールドカーブがスティープ化している状況下では異常な現象です。
Citiの米国金利戦略責任者Jason Williamsは、20年物国債は10年物や30年物に比べて投資パフォーマンスが悪く、財務省は同債券のオークション規模を縮小する可能性が高く、今後の動きで最大の恩恵を受ける可能性があると述べています。
しかし、報道によれば、長期債発行の直接的な縮小は現実的課題に直面しています。財務省は2001年に30年物国債の販売停止を行いましたが、当時は財政余剰が政府の資金調達ニーズを減少させていました。現在の発行高が高止まりしている時期に、特定の債券の発行停止は他の期間債券にその借入分を吸収させる必要があります。
WisdomTreeの投資戦略責任者Kevin Flanaganは、カーブの長期側で発行量を減らし、他の部分で埋め合わせることは数学的に非常に困難だと警告しました。彼は、仮に財務省がこの道を進めば、市場はそれを操作的とみなし、最終的には裏目に出る可能性があると語っています。
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