ジャクソンホール前夜調査：市場が求めているのは財務長官による利回り抑制ではなく、ウォッシュ多の発言

汇通网8月27日讯—— 調査によると、31名の回答者のうち80%がウォシュ議長に経済見解のさらなる説明を望んでいる一方、金利の見通しについては意見が大きく分かれている。45%が金曜日の講演で利率指針は出さないと予想し、32%がややタカ派の姿勢とみている。77%の回答者はベセントによる債券購入による利回り抑制策が成功しないと考えており、10年債利回りは来年末まで4.60%～4.70%にとどまると見ている。今後1年で53%が利上げ、30%が利下げを予想、9月の利上げ確率は40%、12月には70%に上昇している。

市場はFRB議長からより多くの情報を求める一方で、財務長官の介入は控えめにしてほしいというのが、メディア調査のジャクソンホール特集で示された主要なメッセージだ。31名の回答者のうち80%がFRB議長は経済見解をより詳細に説明すべきだと考えている。しかし、金利の見通しについて声明を出すべきかどうかについては、48%対48%で明確に意見が分かれた。

Nationwideチーフ米国エコノミストのキャシー・ボスチャンシック（Kathy Bostjancic）は「長期金利の急上昇、インフレ動向およびFRBの今後の反応関数に対する高い不確実性を考えると、ウォシュ議長のスピーチは極めて重要になるでしょう」と述べている。

市場はウォシュの発言を待っている

ウォシュは東8区の金曜日（8月28日）22時（UTC+8）、ジャクソンホールで開催されるFRBの年次主要会議で就任後初の基調講演を行う予定である。就任以来、ウォシュは経済や政策見通しに個人的見解をほとんど示さない新たなコミュニケーション手法を採用しており、歴代議長とは際立った対照をなす。

大多数の回答者はこの方針を継続するとみている。45%が金曜日の講演で金利見通しについて一切の指針は示されないと予想し、32%がタカ派寄りのトーンになると見ている。19%は中立と予想。Economist Enterpriseのチーフエコノミスト兼リサーチディレクター、コンスタンス・ハンター（Constance Hunter）は「先行指針を回避することで、ウォシュ氏は“赤ん坊と一緒に風呂の水を捨てている”のと同じだ。彼はコミュニケーションという重要な役割を放棄し、今や会議議事録や他のFOMCメンバーの講演でしか確認できなくなった」と批判している。

ベセントの努力は悲観的に見られている

皮肉なことに、財務長官スコット・ベセント（Scott Bessent）の行動は結果的にウォシュが求める「より純粋な市場の視点」を得るのを難しくしているようだ。財務省は先週、サプライズで長期債旧券の買入拡大を発表したが、大半は債券利回りを抑制する動きと見なしている。ただ、77%の回答者はこの努力は成功しないとみている。

OnePointBFGウエルスパートナー最高投資責任者のピーター・ブックヴァ（Peter Boockvar）は「国庫短期証券の発行をさらに前倒しすることで、米財務省はFRBの仕事をより複雑化させていると思う」と指摘。ムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディ（Mark Zandi）は「政府の長期金利抑制努力は、イラン戦争、莫大な財政赤字、FRBの金融政策路線の混乱という逆風に向かって唾を吐くようなものだ」と記す。パルテノンEYチーフエコノミストのグレゴリー・ダコ（Gregory Daco）は「財務省の行動は、良く言えば応急処置、悪く言えばパニックシグナルだ」と述べている。

財務省の施策が効果なしとの見方は、10年債利回りの予測にも表れている。利回りは来年末まで4.60%～4.70%の範囲で維持される見込み。債券利回りが上昇し続ける理由について、回答者の内訳は、37%が世界的な債務供給の増加、28%がインフレ期待の上昇、21%がFRBの利上げ期待、19%が成長見通しの改善と答えている。

金利見通しの分裂、インフレ抑制には利上げが必要？

ジャクソンホール年次会議の直前、金利見通しはこれまで以上に意見が割れている。今後1年で53%が利上げ、30%が利下げ、16%が現状維持を予想。インフレ率は今年の3.4%から来年2.6%に低下、失業率は2027年まで約4.3%で安定、GDPは2%超で推移すると見込まれている。しかし、現行インフレ低下はまさにFRBの利上げがもたらしたものと見る人もいる。

金利政策の見通しを巡る分裂は、金利決定を担うFOMC内部にも表れている。7月のFOMCは9対3で金利据え置きを決定したものの、3票が25ベーシスポイントの利上げを支持。フェデラル・ファンド先物市場では9月の利上げ確率は40%、12月には70%に上昇。46%の回答者は今から12月までに少なくとも一度は利上げがあると予想している。

ウォシュの制度改革、FOMCの内部支持は？

主要政策決定者がジャクソンホールに集結する中で、ウォシュの「家族争い」〈改革を約束したFRBの体制変革〉が始まろうとしている。

FOMCの大多数のメンバーがFRBインフレ目標の改革に賛成するかどうか、回答者は40%対40%で分裂。バランスシート改革については38%が賛成多数、31%が反対多数と回答。コミュニケーション改革については47%が支持多数、30%が支持なしと見なしている。ただウォシュ就任以降も、FRB幹部は講演・メディア取材でそれぞれの経済・金利見通しを積極的に表明してきた。

とはいえ、 Haverford Trust債券部門責任者ジョン・ドナルドソン（John Donaldson）は「議長によるFRB運営の改良および近代化の試みを支持する。このプロセスは革命的ではなく段階的に進むものであり、一夜にして完了するものではない。軌道に乗るまでにはまだ時間がかかる」と述べている。

まとめ

ジャクソンホール年会直前のこの調査は、市場がFRBと財務省の関係に対して微妙な期待を抱いている様子を描き出している。市場はウォシュが沈黙と対話の間で新たなバランスを見いだすことに期待し、ベセントの債券購入策による利回り抑制には懐疑的である。

インフレ・財政・金融政策という三重の不確実性の中、ウォシュの金曜日の初テーマスピーチは世界市場にとって注目の焦点となるだろう。彼が今後も発言を控えるのか、あるいは市場に方向性を示して沈黙を破るのか、その答えはまもなく明らかとなる。