1996年以来初めて！日本の基準国債利回りが3%の大台を突破

日本の10年物国債利回りは火曜日に3%の大台を突破し、約30年ぶりの高水準となり、日本債券市場が歴史的な転換点へと差し掛かったことを示しています。アナリストは、この節目は世界的な債券売りの波の一部であるだけでなく、米国財務長官が日本の利上げを公然と圧力をかけたことや、日本銀行が9月に政策行動を取るとの市場の強い期待が反映されていると分析しています。

日本の国営放送NHKによると、米国財務長官Scott Bessentは月曜日のG20財務大臣会議の際に、日本の財務大臣である片山皋月（Satsuki Katayama）及び日本銀行の植田和男総裁（Kazuo Ueda）とそれぞれ会談しました。

Bessentは両者に対し、日本は次に利上げを行うべきだと明確に伝えました。その後、彼はCNBCのインタビューで「私は市場が知らない情報を持っており、日本政府と日本銀行が行動を起こして円高を後押しすると確信している」と述べました。これは、これまでワシントンが日本の金融政策について発した中で最も明確なシグナルです。

日本の10年国債利回りは火曜日に3%に達し、1996年以来で初めての水準となりました。40年物国債利回りは6.5ベーシスポイント上昇して4.265%、30年物は5.5ベーシスポイント上昇の4.185%となりました。同時に、米国の10年債利回りも2025年1月以来の高水準に達し、中東情勢の再びの緊張が世界の債券市場に売り圧力を加えています。

注目すべきは、日本の10年国債利回りが3%を突破したこの局面で、日本の本日の10年国債入札結果が市場予想よりも良好だった点です。

米国が利上げを促し、円安の苦境が政策の緊急性を高める

Bessentが日本の利上げを公に表明したのは、円相場への圧力が続く中でのことです。

日米両国が過去1ヶ月で協調して為替市場に介入し、日本が過去最高の964億ドルを投入して円を約1ドル164円の40年ぶり最安値から最強155円近くまで持ち直したものの、その後円は再び約160円付近まで下落し、介入の成果の半分以上を失っています。

Bloombergによると、片山皋月は火曜日に、彼女がBessentと、為替市場には引き続き協調的な介入が必要であることを確認したと述べました。「為替レートの動向は本来、ファンダメンタルズを反映するべきですが、現実にはそうならないことも多い」と述べています。

Bessentは以前、民主党の上院議員Elizabeth Warrenへの公開書簡でも、日本が米国債の主要な保有国であり、米国の重要なパートナーおよび同盟国であると指摘しています。

「無秩序な円市場は強制売却を誘発し、世界市場に混乱をもたらし、最終的には米国の家計や企業の借入コストを押し上げる恐れがある」と彼は記しています。このような背景の下、日本銀行の利上げを後押しし、円高を促すことは、日本の利益になるだけでなく、米国の長期国債利回りを抑えるという政策目標にも合致しています。

Bessentが上述の発言を行う前から、市場は日本銀行が9月18日の金融政策決定会合で25ベーシスポイントの利上げを行い、1.25%とする確率を高く見積もっています。日本銀行の副総裁氷見野良三（Ryozo Himino）は先週の講演で、今月の利上げの余地を残す発言をしており、これが市場の期待をさらに強めています。

Bloombergによると、関係者の話として、日本の首相、高市早苗（Sanae Takaichi）率いる政権は近い将来の利上げを支持しており、次の利上げは9月か10月に行われる可能性が高いとのことです。

財政圧力と資本逆流リスクも軽視できない

利回りが3%を突破した影響は、債券市場そのものにとどまりません。

日本政府が次年度（翌年3月から）の予算編成を行う際に想定する金利は3.8%であり、現在の利回り水準は財政計画の重要な境界線にかなり近づいています。これについて一部のエコノミストやトレーダーは、もし利回りが3%以上で推移し続ければ、日本の財政持続性に実質的な疑問が生じるだろうと警告しています。

同時に、10年物国債利回りが3%を超えることで、日本の生命保険会社は米国債を売却し、資金を国内市場に逆流させる可能性があります。これによる資本フローは、世界的な債券市場にも連鎖的な影響を及ぼすでしょう。

日本の債券市場は、2024年に日本銀行が世界で最後にマイナス金利政策を終了して以降、大きく変化しました。利回りの継続的な上昇は、政府や企業、家計の借入コストを押し上げるとともに、国内債券の海外資産に対する魅力を大きく高めており、日本の投資家は資産配分を見直しつつあります。

10年物国債入札は予想以上の結果、市場の見方は依然分かれる

火曜日の10年物日本国債入札は、利回りが3%に迫る中で実施されましたが、最終的な応札倍率は3.29で、過去12ヶ月の平均3.26を上回り、需要が全体的に堅調で、事前に懸念されていた大幅な需要低下は見られませんでした。

今回の入札結果は特に注目されました。なぜなら、先週の2年物国債入札では需要が明らかに弱く、オーバーナイト・インデックス・スワップは日本銀行が9月に利上げする確率を約90%程度まで織り込んでいたためです。

Bloombergは、BNP Paribasアセットマネジメントのシニア債券ストラテジストRyutaro Kimuraの過去の分析を引用し、「もし投資家が9月会合前により強い様子見姿勢を取れば、10年物国債入札は弱含みになる可能性が高い」としています。

ただし彼は同時に、「一部の投資家は10年物利回り3%を魅力的な買い水準と見なし、購入が増加すると予想される。これにより利回りが3%を大幅に上回るのを効果的に抑制するだろう」とも指摘しています。

岡三証券のストラテジストNaoya HasegawaおよびYuuki Kimuraは、リサーチレポートでより慎重な立場を示し、「先週の2年物入札の需要が弱かった結果は、基礎的な需要が依然として弱いことを示している。もし10年物の入札も同様に弱ければ、利回りが3%をさらに超えて上昇する圧力が強まる」と述べています。

今回の入札応札倍率が平均を上回ったことで、上記の懸念はある程度和らいだものの、市場は今後の動向に対する見解の相違が残ったままです。

また、今週木曜日には30年物日本国債の入札も予定されており、市場の関心も非常に高いです。高市政権による財政政策の姿勢は超長期債の需要を引き続き圧迫しており、日本防衛省は次年度に約560億ドルという過去最大の防衛予算を要求しています。また高市政権は年内に新たな軍備拡張計画の導入を準備しており、最終的な支出規模はさらに膨らむ可能性があります。

BloombergのストラテジストMark Cranfieldは、今週の入札で需要が弱まれば、グローバルに波及する債券売りが発生し、Bessentの米長期国債利回り抑制の取り組みにも影響を与える可能性があると指摘しています。