ソシエテ・ジェネラルが「タカ派予測＋強気相場の処方箋」を提示：FRBは3回利上げすると予想されるが、過去のパターンは米国株式市場の「押し目買い」を示唆

ジートン財経APPによると、米連邦準備理事会（FRB）議長のケビン・ウォッシュがジャクソンホールのグローバル中央銀行年次総会でタカ派的な発言を行ったことを受け、フランスのソシエテジェネラル銀行がFRBの金利パス予測を正式に引き上げ、ウォール街で最も積極的な投資銀行の一つとなった。FRBの9月金融政策会合を目前に控え、ソシエテジェネラルは9月、12月、そして2027年3月に3回、各25ベーシスポイントの利上げを予測している。しかし、同社の米株ストラテジースヘッドであるManish Kabraは、このタカ派予測に「ブル相場の解毒剤」を添えている。歴史的な傾向によれば、投資家はFRBの利上げによる株式市場の弱含みを積極的な買い場と捉えるべきだとしている。

インフレ「根強さ」：ソシエテジェネラルが利上げ転換した3つの軸

同行はレポートの中で、「利上げ停止」から「利上げ支持」へと転換した3つの主要な要因を詳述した。

第1に、コアインフレがパンデミック前の水準を依然として上回っていること。コア個人消費支出（PCE）物価のインフレ率、特にサービス分野のインフレがパンデミック前の低水準に戻っておらず、構造的に高止まりしていることを挙げた。

第2に、原油価格と関税ショックの重なり。イラン戦争が原油価格を1バレル90ドル超へと押し上げる中、トランプ政権下で新たな関税政策が発表され、物価上昇が加速している。

第3に、ウォッシュがジャクソンホールで表明したタカ派姿勢。同行は、ウォッシュが演説の中で「高インフレへの懸念が強まっている」と認めたことを強調し、FRBの政策重視の軸が「利上げ休止の維持」から「再度の引き締め」へと転じたことを示すとした。

CME FedWatchツールによると、市場は現在9月の利上げ確率を約60%と織り込み、12月までに2回の利上げが最も起こりやすい結果だと予想している。市場の期待は既にソシエテジェネラルのタカ派姿勢と一定の共振を見せている。

ストラテジストはレポートの中で「潜在的なインフレが続いており、FRBが高インフレに対する懸念を強めているため、政策金利を据え置き続ける必要性は薄れてきた。今こそ利上げ予想へ転換すべき時期だ」と述べている。

S&P500は既に大幅なバリュエーション修正がなされたが完全には織り込まず、歴史則では買いチャンスが示唆

これから始まる利上げサイクルを前に、ソシエテジェネラルの米国株チーフストラテジストManish Kabraは、一見矛盾するようでいて極めて重要な判断を示した。投資家はパニックに陥るのではなく、利上げで株式市場が弱含んだ場面をむしろ買いの好機とすべきだ、というものだ。

Kabraの中核的な論拠は2つの主要データに基づいている。ひとつはS&P500指数が既に約15%の「ディスカウント」を先取りしている点—予想PER（株価収益率）は23.5倍から約19.5倍に低下している。つまり、市場は既にFRBの利上げ再開リスクを部分的に織り込んだことを意味する。ただしKabraは同時に、株式市場はまだ「新たな利上げサイクル」の全ての影響を完全には反映していないと警告する。

歴史則：初月平均で3%下落、6カ月後には平均4%上昇

Kabraは過去データの分析により、投資家に明確なタイムフレームを示している。利上げ初月のS&P500指数は平均で3%下落するが、6カ月後には平均4%反発するというものだ。

初回利上げから最終利上げまでの間においては、S&P500はすべての完全な金融引き締め局面で年間ベースのプラスリターンを記録し、その範囲は0.1%〜7.8%、中央値は5.6%となっている。

Kabraは「FRBの金融引き締めが再始動した後は、株式市場は1〜3カ月で一時的に軟調になる傾向があるが、6カ月後には市場が再び最高値を更新することが多い」と述べている。

イールドカーブの逆イールド発生有無—成否を分ける「カギとなるシグナル」

Kabraは、歴史則に明確な例外が存在することも強調する。2年米国債利回りが10年債利回りを上回り、いわゆるイールドカーブの逆転が発生した場合、株式市場ではおよそ20%の下落が記録されている歴史があるという。

ソシエテジェネラルの根本的な見解は「ほとんどのケースでは逆イールドは発生しない」。この前提が成り立つ限り「イールドカーブが逆転していなければ＝利上げサイクル中期の買い相場」となる。Kabraはこれを「カーブ・イズ・キング」、金融政策が本当に「引き締まり」なのかを判断するカギはイールドカーブの形状であり、バリュエーション指標そのものではないとまとめている。

2022年の「例外」—引き締めが急激すぎた場合

Kabraは特に、2022年はこの歴史則の例外だったと指摘する。当時のFRBは短期間で極めて急激な金融引き締めを実施し、株式市場は大規模な引き締めを消化しきれず、かつイールドカーブの逆転も生じたため、株式市場は6カ月以内に値を戻すことができなかった。

しかしソシエテジェネラルは、ほとんどのシナリオにおいて今回の利上げサイクルでは逆イールドは発生しないと予想する。つまり「カーブが逆転しなければ＝利上げ局面で買い」の戦略は、今回も依然として有効だと考えている。

さらに同銀行は、今回と2022年とでは本質的な違いがあるとみている。FRBが「慎重な利上げ戦略」を採用し、6カ月間で3回、段階的に利上げするペースによって、政策責任者は利上げが経済活動に及ぼす影響をモニターできている。

Kabraのコア見解を一言で表すなら、「FRBの利上げに恐怖を感じるのではなく、利上げ期待による下落局面で積極的にポジションをとるべき」。歴史的データでは、利上げ開始後1〜3カ月間は「調整期」だが、それこそが最も効果的な買い場となる。イールドカーブが正常な限り、市場は6カ月後に大きな新高値をつける公算が大きい。