AIからゴールド、米国債まで、ほぼすべてが高 値を目指し、市場は「エブリシング・ハイ」を迎える
AIの資本支出と企業の利益予想は引き続き上方修正されています。同時に、エネルギー、金、米国債利回り、市場のポジションも共に上昇しています。一見すると、これは成長およびリスク志向の全面的な高まりのように見えます。しかし、インフレ、金利、過度な取引がすべて高水準にある中、市場がAIブームの持続性を許容できる余地は徐々に狭まっています。
世界の市場は、企業収益、設備投資、コモディティ、金利、市場ポジションなど、多くの指標が同時に歴史的な高水準に近づくという、希少な「エブリシング・ハイ」フェーズに突入しています。
最も目立つ変化はAIから生じています。米国のハイパースケールクラウド事業者の今後12カ月の設備投資見通しは9,400億ドルに達し、2025年初頭から3倍以上増加しました。同時に、S&P500指数の2026年利益成長見通しは34%に上昇し、年初の15%を大きく上回っています。
しかし、この繁栄はテクノロジー業界だけに限られたものではありません。エネルギー価格の急騰、金準備の継続的な増加、米国債利回りの複数年ぶりの高水準、新興市場と欧州の収益や経済指標の同時改善など、世界的な成長の広がりが見られます。
問題は、成長、インフレ、金利、ポジションが同時に高水準に向かう中、市場の楽観的な姿勢も一層脆くなっていることです。AIへの設備投資が持続できるのか、エネルギー価格高騰が再びインフレを押し上げるのか、また、過度なポジションが逆転したときに市場のボラティリティが拡大するのかが、今後市場が警戒すべき変数となっています。
AI設備投資が爆発、収益見通しも加熱
今回の相場のコアドライバーは、やはりAI設備投資のスーパーサイクルです。米銀データによれば、米国ハイパースケールクラウド事業者の今後12か月間の設備投資コンセンサスは、2025年初頭の3,000億ドル未満から9,400億ドルへと、3倍超の増加となり、従来のテクノロジー投資サイクルを大幅に凌駕しています。
設備投資の急増はテクノロジー産業の利益分配にも変化をもたらしています。AI需要の高まりがハイパースケールクラウド事業者から半導体企業へ資本の流れを促し、フィラデルフィア半導体指数の値動きと四半期営業利益見通し修正は高い相関を示しています。同時に、AIの商業化も加速しており、8月末時点でAI関連経済の年換算収入規模は2,290億ドルに達し、前年比3.5倍に成長しています。
収益面も非常に強力です。Compoundのデータによれば、S&P500指数の2026年利益成長予想は34%に引き上げられ、年初の15%から大幅に上昇しています。この成長率は通常、リセッション後の利益回復局面でのみ見られるものですが、現時点で米国経済は未だリセッション入りしていません。
ゴールドマン・サックスも同様に指摘しています。テクノロジーセクターの利益率は、構造的かつ循環的要因が共に作用し、歴史的な高水準にあります。今後12か月間でテクノロジー業界は世界企業収益の約4分の1を占めると予想されています。
出典：米銀
「エブリシング・ハイ」の裏でインフレ圧力が再び蓄積
問題は、過熱した成長がコモディティ価格やエネルギーコストに影響を及ぼしている点です。
精製油のクラックスプレッドは歴史的な高水準に達し、ガソリン先物は1ヶ月で約30%上昇、ディーゼル価格は1ガロン6ドルに迫っています。米国の電力価格も高値を更新しています。エネルギー価格が急騰し、これが消費者に転嫁されると、インフレ鈍化への見方が再び試されることになります。
金も強気サイクルが続いています。各国中銀が金準備を継続的に増やしており、リスク資産が力強く上昇する中でも、伝統的なマクロヘッジ資産への需要が根強いことを示しています。
さらに注目すべきは、インフレ圧力と成長拡大が同時に進行していることです。新興市場の今年の利益成長見通しは72%に達し、ユーロ圏経済サプライズ・インデックスも数年来の高水準となっています。エネルギー、金、世界の収益まで、資産価格とファンダメンタルズが揃って高水準へと向かっています。
出典：米銀
高水準共鳴下、最も危険なのはポジションの極端化
単一資産のバリュエーションが高いことよりも、様々な市場でポジションが同時に極端化していることに注意すべきです。
米国10年債利回りは2023年以来の終値高値となり、ドルのネットロングポジションは歴史的な高水準にあります。ドイツ銀行のデータによれば、ボラティリティコントロール戦略の株式配分は過去最高水準に到達しています。これまでの低ボラ環境が関連戦略の株式エクスポージャーを拡大させてきましたが、ボラティリティが上昇すれば、機械的なリスクオフが市場変動をさらに拡大させる可能性があります。
また、株式供給も同時に増加しています。ゴールドマン・サックスによると、2026年にはドル建ての株式発行規模が約7,000億ドルと過去最高を記録し、うちIPO規模は2,250億ドル超、その他エクイティファイナンスは4,500億ドル程度となる見通しです。高バリュエーション環境下、企業の資金調達が加速することで、市場はリスク志向を享受しつつも、増加する新規株式供給を吸収し続けています。
したがって、現在真に注目すべきは特定の指標がピークアウトしたかどうかではなく、収益、設備投資、コモディティ価格、金利、そしてポジションが高水準で共鳴した後に反転するかどうかです。成長とAI投資が力強く続く限り、この構図は維持できますが、インフレや金利が再び制約要因となれば、極端に偏ったポジションにより、実体経済の悪化よりも速く市場調整が進む可能性があります。
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