UBSは「金価格はすでにFRBを十分 に織り込んでいる」と発表：9月に利上げなら小幅下落、利上げなしなら大幅上昇！
出典：ウォールストリートジャーナル
金市場は、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策に対する価格決定ロジックを密かに変化させつつあります。UBSの最新調査レポートによると、金価格はFRBの次の一手に対する感応度が顕著に低下しており、市場の注目はますます長期的なマクロ、政策、地政学的リスクへと向かっています。
FastMoneyトレーディングデスクによれば、UBSのストラテジストJoni Tevesは9月9日に発表した「グローバル貴金属レビュー」において、米国8月の非農業部門雇用者数が大幅に予想を上回り、市場の9月のFRB利上げ予想確率が約62%に上昇しているにもかかわらず、金価格の調整幅は依然として限定的であると述べました。この動き自体がシグナルとなっており、市場はかなりの程度、引き締め予想を織り込んでおり、投資家は金を長期ポートフォリオのヘッジ手段としての戦略的価値にますます重みを置いています。
レポートでは明確に指摘されています。
レジリエンスがシグナル：金価格は利上げ予想を十分に織り込んでいる
通常のロジックでは、8月の非農業部門雇用者数が強かった場合、金価格はより大きく調整するはずです。データによれば、8月の非農業部門雇用増加数は16.2万人で、市場予想の約3倍でした。しかし金価格の反応は比較的穏やかであり、UBSはこれを金利要因の無効化ではなく、市場が予想のリプライシングを相当程度完了した証拠だと考えています。
レポートは、投資家は依然として実質金利とドル動向に注目していますが、「そもそも金利上昇の根本的な要因は何か？」「このトレンドの持続性は？」「経済成長、財政信認、より広範な政策フレームワークに何を意味するのか？」と問い続けていることを指摘しています。この区別が非常に重要です。もし利上げの背景がインフレの経済加速によるものであれば、それは金に実質的な圧力となりますが、現状ではそうではありません。
UBSは、
リスク非対称性：利上げしない場合の上昇幅は利上げによる下落リスクより大きい
UBSは両方のシナリオでの金価格の動きを明確に判断しており、両者の間に顕著な非対称性が存在すると強調しています。
仮にFRBが9月に利上げした場合、金価格の初期反応は下落である可能性が高く、実質金利の上昇とドル高が二重の圧力となります。
一方で、FRBが利上げを見送った場合、市場の反応はより強くなる可能性があります。この場合、投資家はゴールドを一段と買い進む可能性が高まり、特に今回の決定が政策ミスリスクの上昇やFRBの独立性・信認への疑問と解釈されれば、その傾向が強まります。このシナリオでは、短期金利圧力の解放と金の長期的な分散投資というロジックが重なり、金価格の上昇幅は利上げシナリオでの下落幅を上回ると考えられます。
レポートは、金は依然としてタカ派的なサプライズに対して脆弱なところがあるかもしれませんが、ポジティブなカタリストへの感応度が日増しに高まっていると総括しています。
公的部門の買い増しが続き、構造的なサポートに変わりなし
公的部門の継続的な金購入は、金価格にとって重要な構造的な支援となっています。最新のデータによれば、7月には世界の中央銀行による純買入れは約23トン、年初からの識別可能な買入れ量は約125トンとなり、前年同期の約182トンを下回っています。
中国は8月に約20トンを再び買い増し、今年累計で約80トンに達し、過去2ヶ月の買入量は2023年末以来最も強力な水準となっています。ポーランドも7月末時点で90トンに達し、報告された買入量で最大の中央銀行となっています。さらにウルグアイは約30年ぶりに金準備を増加させており、公的部門の金購入関心が広がり続けていることが示されています。
注目すべきは、オランダ中央銀行（DNB）が約85トンの金を米国とカナダからロンドンへ移転すると発表した点です。UBSは、これが公的部門全体のトレンドに合致しており金価格に直接的な影響はないものの、各国中央銀行が金の保管場所に対する慎重な姿勢を強めていることと、特定のシナリオで金を機動的に使えるという特性を重視していることがうかがえると分析しています。
中国需要の構造的分化、投資チャンネルが徐々に主役に
中国国内の金市場には構造的な分化が見られます。金先物やフォワード取引の取引量は最近回復傾向にあるものの、上海黄金交易所の現物スポット取引量は依然として低迷しています。一方で、輸入量は高水準を維持しており、投資需要や在庫補充の影響が伝統的なジュエリー消費より大きくなっていることを示しています。
中国の金ETFは引き続き資金流入が続き、7～8月の純流入は約19トン、9月初旬までポジティブなトレンドが継続しており、現在の合計保有量は約305トンです。UBSは、このポートフォリオが中国の金需要がますます多様化し、単一の経路への依存度が低下していることを示していると指摘します。
より長期的な視点で見ると、アジアは世界の金取引、投資、現物流通における役割をいっそう重要にしてきており、同地域の世界の金価格発見への影響力が徐々に高まることで、アジアの取引時間帯での市場流動性が深まり、投資家により広い参加チャンスが開かれるとみられます。UBSは、このトレンドが長期的には金投資需要の持続的な拡大に資するとみています。
編集者：赵思远
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