AIの大きなトレンドはまだ非常に初期段階！TSMC(TSM.US)はゴールドマン・サックス会議で最新の分析を発表：エージェントが計算能力の需要をCPUまで拡大し、N3やCoWoSの生産能力は依然として非常に逼迫している

ジートン財経APPによると、最近、TSMC(TSM.US)の最高財務責任者であるWendell Huang（黄仁昭）が、ゴールドマン・サックスCommunacopia + Technologyカンファレンスに登壇し、人工知能(AI)業界の展望および社内オペレーションについて共有した。

ゴールドマン・サックスによれば、今回の会議のコア情報は三点：TSMCは、AIが依然として複数年に及ぶ大きなトレンドの非常に初期段階にあり、AIエージェントが需要をアクセラレータからCPUへ拡大すると考えていること、アリゾナ工場プロジェクトは順調に推進されており、第1期の歩留まりは台湾地区の工場と同等で黒字化を達成していること、N2プロセスの大量生産立ち上げと海外拡張は短期的に粗利益率を希釈するものの、経営陣は依然として56%以上の長期粗利益率目標の実現に自信を持っていること。

会議開催後も、ゴールドマン・サックスはTSMCの「Buy」レーティングを維持し、台湾株の12カ月目標株価は新台湾ドル3100元、ADRの目標価格は620ドルとした。

AIは複数年トレンドの初期段階、AIエージェントがコンピューティング需要をCPUへ拡大

TSMCの経営陣は引き続きAIを複数年にわたる大きなトレンドと見なしており、現在は非常に初期の段階にあることを強調した。経営陣は、AIがジェネレーティブAIからAIエージェントへと移行しており、これがGPUやカスタムAIアクセラレータからさらにCPUへとコンピューティング需要を拡大させるだろうと指摘した。

TSMCは下流の顧客と直接対応するだけでなく、顧客のさらに下流の顧客ともコミュニケーションを取っており、これらの交流を基にAI産業のサイクル継続性に自信を持っている。経営陣は、最近米国クラウドサービスプロバイダ(CSP)と現地での交流を通じて、この自信がさらに強化されたとも明かした。クラウドサービス事業者は電力配備や総合的インフラ展開に十分な準備ができている。

また、TSMC経営陣は、オープンソースモデルおよびコンピュート効率の継続的な向上がToken（トークン）コストを低減し、AIアプリケーションの規模拡大や普及度向上を後押しし、結果として先進チップの追加需要を支えると考えている。TSMCはこれをすでに生産能力計画に織り込み、積極的な増産を継続している。

経営陣は半導体業界が依然としてサイクルを持つことを認めつつも、短期的なボラティリティを予想するよりも、ボトムとなる長期的な大トレンドを見極めることがより重要であると強調した。

アリゾナは試金石ではない：第1期は黒字化、5年でN2+生産能力の3割を海外へ

TSMCは海外工場建設の2つの主な出発点を再確認した：顧客によるサプライチェーンの地域分散ニーズと、適度な政府支援の獲得。

アリゾナ第1期工場はN4技術を採用し、すでに稼働開始しており、歩留まりは台湾地区の工場と同等、品質と信頼性はいずれも基準をクリアして黒字化を実現していることが明らかになった。経営陣はこれを重要なマイルストーンと位置付けており、TSMCが米国で台湾地区と同等品質のウエハを生産できることを証明した。

TSMCによれば、第2期工場はN3技術を採用し、設備導入が間もなく開始される見込み。また第3期建設も始動しており、第4期および米国初の先進パッケージ施設も同時進行中である。

既存計画に加え、TSMCは追加で5～6棟のウエハ工場を増設可能な土地も新たに購入し、最近発表した追加1000億ドルの米国投資をサポートする。

現行計画によると、5年以内にN2およびそれ以上の先進プロセス生産能力の約30％は台湾地区以外に配置され、その大部分がアリゾナになるという。ただし、最先端技術はまず台湾地区で立ち上げられ、海外生産ラインは一般的にプロセスの安定化・成熟後に導入される。

経営陣によると、当初顧客はごく小規模な地域分散供給のみを求めていたが、アリゾナプロジェクトが成功裏に実証された後は、顧客からの要望が継続的に高まりつつある。TSMCは地域的なサプライチェーン多様化に付加価値があると考えており、この価値を製品価格に反映する方針で、顧客もプレミアム支払いにますます積極的である。

N3は依然として供給不足、価格は価値ベース、粗利益率目標56%以上

TSMCによれば、N3プロセスの需要は非常に強く、従来ノードがリリースされて2～3年後に需要が減少し始めるのとは異なり、TSMCはいまだN3生産能力を増強しており供給不足が続く見通し。先端パッケージ生産能力も逼迫しており、CoWoSも依然としてタイトで、TSMCは一部パッケージ工程をOSATパートナーにアウトソースし始めている。

AIサプライチェーン全体を見渡せば、TSMCは電力供給やメモリがボトルネックになる可能性があると考えている。一方、ウエハファウンドリーの増産は非常に困難で、1つの工場建設には2～3年、その後の量産立ち上げにも1～2年が必要である。

経営陣は、先進パッケージ開発の目的は主にウエハ需要を確保し促進することであり、パッケージ事業を独立採算セグメントとすることではないと強調した。価格設定については、短期的な稼働率の高さを理由に値上げせず、一時的な稼働率低下でも値下げしない。TSMCの価値提供に基づく持続的かつ安定した価格設定が原則だ。

粗利益率については、N2量産の立ち上げで2026年の粗利益率が2～3ポイント希釈され、海外拡張は現在の5年間の初期に2～3ポイントを希釈し、その後さらに海外ウエハ工場の増加により3ポイントまで拡大する見込み。しかし、経営陣は規律ある生産能力計画、健全な稼働率、コスト削減、生産性向上、およびTSMCの価値を反映した価格戦略によって、56%以上の長期粗利益率目標の実現と更なる上方シフトが可能だと強い確信を持っている。

最後に、TSMCの経営陣は、決算で開示されるAI収益の定義範囲は比較的狭く、主にGPU、カスタムAIアクセラレータ、メモリベース裸ダイを集計していると再度強調した。CPUやネットワークチップは、最終的にAIシステムで使われるかを正確に判別できないため、統計に含めていない。AIエージェントがx86、Arm、RISC-VアーキテクチャCPU、ネットワークや他の関連チップの追加需要を牽引するにつれ、TSMCのAI関連事業の実規模は、開示しているAIアクセラレータ収益よりも大きい。だが、チップの最終用途をより正確に識別できるまで、同社は現行の統計基準を維持する方針だ。