Adobe（ADBE.US）の業績は一長一短：第3四半期の月間アクティブユーザー数が10億を突破、AIプロダクトのARRは150%増加、第4四半期のガイダンスは予想をやや下回る

ジートン財経APPの情報によると、ソフトウェア大手Adobe（ADBE.US）は木曜日の取引終了後、第3四半期の決算を発表しました。売上高は67.6億ドルで過去最高を記録し、調整後の1株当たり利益は6.13ドルでウォール街の予想を大きく上回りました。「AIファースト」製品の年間定常収益は前年比150％超の成長を遂げ、月間アクティブユーザーは初めて10億人の大台を突破しました。しかし、第4四半期の業績ガイダンスが期待には及ばず、株価は2％下落しました。

Q3決算：データは申し分なく、予想を全面的に上回る

8月28日までの第3四半期において、Adobeの各主要指標は市場予想をすべて上回りました：

サブスクリプション収入の総収益に占める割合はすでに97％を超え、Adobeのビジネスモデルはいまだに定期的収益に大きく依存しています。残存履行義務（RPO）は221.6億ドルで、前年比13.1%増となりました。

顧客構成を見ると、ビジネスおよび個人ユーザーのサブスクリプション収入は19.1億ドル（前年比+16%）、クリエイティブおよびマーケティング関連のプロフェッショナルのサブスクリプション収入は46.5億ドル（前年比+13%）で、成長ドライバーはバランスよく分散しています。

AI商業化のマイルストーンとして、Adobeは「AIファースト」製品のARR（年間定常収益）が前年比で150％超成長し、FireflyのARRは約3億ドルに、Acrobat AI Assistantの有料ユーザーも前年比150％超の成長を遂げたと公表しました。クリエイティブおよび生産性ソリューションの月間アクティブユーザーは10億人を突破し、Adobeの歴史上初のスケールとなりました。

Q4ガイダンスはやや期待外れ：2％下落の背景にある市場の不安

Q3のパフォーマンスが申し分なかった一方で、Q4のガイダンスが市場センチメントの転換点となりました。

Adobeは第4四半期の売上高を68億ドルから68.5億ドルと予想しており、上限はアナリスト予想の68.5億ドルと一致、中間値の68.25億ドルは68.4億ドルというコンセンサス予想をやや下回ります。調整後1株当たり利益は6.30～6.35ドルと予想し、市場予想の6.33ドルとほぼ同水準ですね。

同時に通年ガイダンスを上方修正しました。2026会計年度の売上高は265.8億～266.3億ドルを見込んでおり、従来の265億～266億ドルのガイダンスを上回ります。通年の調整後EPSも24.45～24.50ドルに引き上げました。

しかし、この「予想超え+ガイダンス上方修正」のコンボにもかかわらず、投資家を説得することはできませんでした。取引終了後の株価は約2％下落。決算が予想を上回っても売られるという現象は、Adobeの長期的な事業存続への信頼危機が根本にあるといえるでしょう。生成AIの出現により、ユーザーはAdobeの高価なプロ向けソフトを使わなくても容易にビジュアルメディアを制作できるようになり、最も人気のある新AIツールの多く――OpenAIのSoraやMiniMax Designなど――が競合他社から登場しています。

「AI両刃の剣」：成長エンジンであると同時に、存続の脅威

Adobeの現在の核心的なジレンマは、自らがAIストーリーの恩恵を受ける側でありながら、同時に脅威に晒される側でもある点です。

恩恵側：AdobeのAI商業化は加速しています。AIファースト製品のARRは前年比150％超成長し、Fireflyユーザーが無料から有料に転換する際には生成クレジット消費が顕著に増加し、利用量ベースの新たな収益モデルが誕生しました。Adobe Creative Agentはこのモデルをさらに拡張し、エージェント利用は既存のクレジット消費フレームワークを通じてマネタイズされました。エンタープライズ分野では、カスタマーエクスペリエンスオーケストレーションAIファーストのARRが前年比4倍、GenStudioのARRは25％超成長でした。

脅威側：AIネイティブツールの台頭は、Adobeの価格決定権を根本から揺るがしています。OpenAIは最近広告ポリシーを更新し、パートナーが自社画像・音声生成製品に対するChatGPT内部機能と競合する広告の掲載を禁じており、Adobeは直接的な影響を受ける企業のひとつとされています。これにより、Adobeが自前のAIクリエイティブツールで顧客を獲得する主要なチャネルが断たれました。同時に、Microsoft 365 Copilotの有料シート数は3,000万を突破し、SalesforceのAgentforce ARRは10億ドルを超え、この2大巨頭は生産性と企業ワークフロー両面からAdobeを挟み撃ちにしています。

経営陣の混乱：CEO交代期の戦略的不確実性

市場の不安をさらに増幅させているのは、Adobeが重要な経営陣の移行期にあることです。

同社は先週、社内幹部のAnil Chakravarthy氏を次期CEOに任命し、12月1日付で約20年間Adobeを率いてきたShantanu Narayen氏の後任となることを発表しました。Chakravarthy氏は以前、カスタマーエクスペリエンスオーケストレーションおよびグローバルフィールド業務を担当していましたが、この部門はフラッグシップであるクリエイティブ事業部よりも規模が小さく、この人選は一部投資家にとって意外と受け取られています。CEO有力候補と目されたクリエイティブ＆プロダクティビティ事業担当プレジデントのDavid Wadhwani氏は9月27日に退職予定です。また、CFOも依然として未定であり、現CFOのDan Durn氏が6月に退職して以降、上級副社長のSteve Day氏が暫定CFOを務めています。

EmarketerのアナリストGrace Harmon氏は「第4四半期業績予想の弱さは、Adobeがこの競争にどう挑み、新CEOがどのような戦略を採用するのかという疑問を呼び起こした。なぜならAIがクリエイティブソフト市場を再構築しているからだ」と指摘しました。Chakravarthy氏は決算説明会で自身の戦略を説明し、「Adobeを従来のクリエイティブツール企業から、企業顧客向けの“エージェント型ソフトウェア”プラットフォームへと変革し、創造性・生産性・顧客体験の3軸でAI駆動のソリューションを提供する」としています。

アナリストはこのCEO交代を「Adobe史上最も重要なリーダーシップ交代」と評しています。生成AIが「創造性」の定義を書き換える時代に、社内昇格のベテラン経営者がAdobeの王座を守れるかどうかは、今後数四半期の最大の注目点となるでしょう。

結論：Adobeの「AI分岐点」

伝統的なあらゆる指標で見ると、AdobeのQ3決算は完璧といえます――売上高13％増、EPS20％増、ARR275億ドル、月間アクティブユーザー10億、AI製品のARR150％増です。しかし、AIがクリエイティブソフト市場を歴史的に再編しつつある転換点で、投資家たちは根本的な命題の価格付けを始めています。それは「Adobeの参入障壁がAIネイティブツールの台頭に耐えられるか？」ということです。

HSBCは、市場はこのリスクを過大評価していると見ており、Adobeのユーザー粘着性とワークフローへの深い組み込みが模倣困難な競争上の障壁を構築していると分析。BofA Securitiesは、AIが着実にAdobeの成長の原動力を浸食していると指摘している。この2つの見解の差が、現在約249ドルという株価に表れる「不確実性のプライシング」となっています。

12月1日、Chakravarthy氏が正式にCEOに就任します。彼のミッションはNarayen氏が築き上げた変革の成果を引き継ぐだけでなく、AI時代におけるAdobeの新たな解答を構築することです。投資家にとって次回決算説明会とChakravarthy氏による最初の戦略発表は、「AdobeがAIによる参入障壁を証明できるか」の重要なタイミングとなるでしょう。

弱気派ではBofA Securitiesが代表的で、カバレッジ再開の際に「アンダーパフォーム」と190ドルの目標価格を提示。低コスト生成AIツールがコアソフトビジネスの代替となり、長期的な価格決定力を損なうとみています。モルガン・スタンレーはレーティングを「アンダーウェイト」に、目標価格を365ドルから240ドルに大幅引き下げ。Stifelは「ホールド」レーティングを維持しつつ、目標価格を225ドルとしています。

強気派の代表はHSBCで、レーティングを「バイ」に引き上げ、目標価格を308ドルとし、「市場はAI設計ツールによるネガティブインパクトを過大評価しており、現在のリスク・リターン比は有利になりつつある」と指摘しています。招商銀行インターナショナルは「バイ」レーティングを維持し、目標価格を350ドルから300ドルに引き下げましたが、AdobeのAI製品の成長動力は依然として強く、バリュエーションも魅力的だとしています。

MarketBeatの統計によれば、現時点でのウォール街のAdobeに対するコンセンサスレーティングは「ホールド」、平均目標価格は約280ドル――現在約249ドルの株価に対し、12％の上値しか示唆していません。7人のアナリストが「バイ」、21人が「ホールド」、5人が「セル」を付与しており――この分布自体が、Adobeの今後の進路に対する市場の深い意見の相違を示しています。