CPI発表後、投資銀行が次々と「レポートを破棄」：年内利上げなし派は「降伏」、タカ派は来年1月までに3回の利上げを予想

米国の8月CPI発表後、ウォール街の投資銀行は迅速にFRBの金利予測を調整しました。全体CPIは前年比3.4％、前月比0.4％と予想通りでしたが、コアCPIは前月比0.3％と予想の0.2％を上回り、多くの機関が判断を変える直接の要因となりました。

最も顕著な変化は、これまでFRBが今年残り期間は様子見と予想していた機関が、相次いで9月の利上げに賭け始めたことです。ただ、9月以降さらに利上げを続けるかについては、ウォール街で明確な意見の相違が出てきています。

TD Securitiesが最強気：『年内据え置き』から一転、利上げ3回を予想

TD Securitiesの方針転換が最も大きいです。

従来、同行はFRBが2026年まで据え置くとみていましたが、8月CPI発表後、Oscar MunozやGennadiy Goldbergを含むストラテジストは9月から利上げサイクルを開始し、合計3回利上げすると予想を変更しました。

具体的には、TD Securitiesでは以下のように予想しています：

• 9月：25ベーシスポイントの利上げ
• 10月：さらに25ベーシスポイントの利上げ
• 2027年1月：3回目の25ベーシスポイント利上げ

ストラテジストは、8月CPIがインフレの進展が足りないことを示しており、FRBは9月に利上げを開始する必要があるとしています。

9月会合後の政策ガイダンスについて、TD SecuritiesはFRBが明確なフォワードガイダンスを示さない公算が高いものの、ドットチャートはタカ派寄りになると予測しています。

つまり、現時点で主要大手投資銀行の中で、TD Securitiesの利上げサイクル見通しが最も積極的です。9月利上げをベースケースに盛り込むだけでなく、引き締めが来年初めまで続く可能性があると見ています。

J.P. Morgan：9月・12月で各1回、10月は一時停止

J.P. Morganも従来の様子見姿勢を捨て、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイント利上げと予測を変更しました。

同行チーフ米国エコノミストMichael Feroliは、来週の利上げ理由は単純で、「コアPCEインフレが今年は毎月3％を超えており、2％目標への進展が非常に限られている」ためだと述べています。

J.P. Morganはこれまで12月の利上げを主に見込んでいましたが、インフレデータが過熱すれば、中央銀行は9月に前倒し行動する可能性があると判断。8月コアCPIが予想を上回ったことで、正式に9月利上げを予測に組み入れました。

ただ、J.P. MorganはFRBが毎回会合ごとに利上げを続けるとは考えていません。

Feroliは、10月の一時停止には「利上げが経済に与える影響を観察する時間が必要」という妥当な理由があるとし、同行のベースラインは9月利上げ、10月一時停止、12月再利上げです。

また、J.P. Morganは現状のインフレは主に供給ショックが主因であるため、利上げサイクルは2027年までは続かないとみています。

三菱UFJ銀行：9月利上げ後は一時停止、12月再度利上げ確率55%〜60%

三菱UFJ銀行もまた、これまでの「2026年まで据え置き」の予測を完全に放棄しました。

同行のストラテジストGeorge GoncalvesとAgron Nicajは現在、9月に25ベーシスポイントの利上げ、10月は据え置きと予想しています。

その理由には、Jackson Hole会合でのWallerのタカ派発言や、8月雇用データが堅調だったこと、最新CPIが予想を上回ったことなどがあります。

ただし、三菱UFJ銀行は今回の利上げ自体が「政策ミス」となる可能性があるとみています。ストラテジストは、既に市場の大半が来週の利上げを強く予想している状況では、FRBが今さら様子見を選択するのは難しいと指摘。

特に、Wallerが以前から繰り返し「インフレは選択肢のひとつ」と強調してきたことから、最新データの後に何も行動しなければ、逆に政策のコミュニケーション面で問題が生じると強調しています。

その後の道筋について、三菱UFJ銀行は10月に一時停止、12月の再利上げ確率は55%〜60%と見ています。

このため、TD Securitiesと比較すると、三菱UFJ銀行の予測は「一度利上げし、効果を観察、さらに行動するか判断」というパターンに近くなっています。

また、同行は主な年限米国債利回り予想も25～50ベーシスポイント引き上げ、年末時点で2年債4.25%、10年債4.625%、30年債5%の水準を見込んでいます。

Citi：9月利上げ後は現状維持、来年6月から再利下げ

Citiの最新予測は「9月限りの単発利上げ」に近いものです。

CitiエコノミストAndrew HollenhorstとVeronica Clarkは、FRBは9月に25ベーシスポイント利上げし、その後2027年6月まで金利据え置きと予想。

2人は、8月のコアインフレが予想を上回り、エネルギー価格も再び上昇したことで、「ほぼ合意に至るだけの十分な材料が整う」ため、FRBは来週の会合で利上げを決断する可能性が高いと見ています。

ただしCitiは、これをもってFRBが再び持続的な利上げサイクルに入るとは見ていません。むしろ、インフレが徐々に落ち着くにつれ、FRBは2027年6月から利下げを開始し、2027年末までに合計3回の利下げを行うとみています。

これはつまり、Citiの最新路線は：

9月に利上げ → 長期間据え置き → 2027年6月から利下げ開始。

Citiは従来、労働市場の悪化が今年中の利下げを促すと見ていましたが、8月の雇用データが予想を上回ったことで初回利下げを2027年に後ろ倒しし、今回のCPIでさらに9月の利上げ予想を追加しました。

4大投資銀行の予想が明確に分岐

この調整を経て、ウォール街はFRBの今後数か月の政策見通しとして、おおよそ4つのパターンに分かれました：

したがって、8月CPIは単に「9月に利上げするか否か」だけでなく、ウォール街が今後数か月のFRBの政策路線自体を再評価していることを示しています。

現時点で最もタカ派的なのはTD Securitiesで連続3回の利上げ、J.P. Morganは年内2回、三菱UFJ銀行は9月の後様子見再利上げの選択肢、Citiは9月利上げ後は来年6月まで維持、以降政策転換を予想しています。

共通点は9月の利上げがますます多くの機関でベースシナリオとなっている点、真の意見相違は今回の利上げが「単発の調整」なのか、あるいは新たな利上げサイクルの始まりかという点です。市場でも来週の利上げ予想が明確に高まり、現在の織り込みは約85%となっています。