ゴールドマン・サックスも「方針転換」：来週、FRBが利上げへ！

ゴールドマン・サックスはウォール街の「タカ派転換」陣営に加わり、米連邦準備制度理事会（FRB）が9月に利上げを行うことをベース予測に組み入れた。ウォール街の主要投資銀行は8月のCPIデータ発表後、すでに「来週利上げ」のコンセンサスをほぼ形成しているが、その後の進路については明確な意見の分岐が見られる。

ゴールドマン・サックスのチーフ米国エコノミストであるDavid Mericleは、9月11日のレポートで明確に「我々は現在、FRBが9月16日に終了する2日間の会合で25ベーシスポイントの利上げを実施すると予想しており、以前は据え置きを予想していた」と述べた。この転換は、直近発表された8月の米国CPIデータ―コアCPIが前月比0.3％上昇し、市場予想の0.2％を上回った―によって直接的に引き起こされ、9月利上げの確率は市場で約90％まで織り込まれた。

注目すべきは、今回のゴールドマン・サックスの「方針転換」はインフレ情勢の根本的な再評価に基づくものではなく、FRBの信頼性を重視したためだという点だ。David Mericleは率直に「8月のCPIレポートは我々の8月コアPCE見通しを僅かに0.26％に引き上げただけで、インフレに対する基本的な見解自体は変更していない。しかし、市場が既に90％近く利上げを織り込んでいる状況では、FRBは据え置きによる市場混乱を回避したいと考えるだろう」と述べた。現在、市場は来週の利上げ確率を約85％と織り込んでいる。

ゴールドマン・サックスの転換：信頼性の重視が経済的判断を上回る

レポートによると、ゴールドマン・サックスによる今回の予測修正の論理はかなり特殊で、同社は明確に「経済のファンダメンタルズの観点から見れば、現状で追加利上げが強く必要だとは思わない」としている。

David Mericleはレポート内で、ゴールドマン・サックスは2％のインフレ目標を超える部分に関しては一時的要因に完全に起因すると見ており、それらの影響は今後徐々に消えていくと予想している。過去3ヶ月でコアPCEインフレは年率2.5％に改善しており、これはこの見方の初期シグナルである。

さらにゴールドマン・サックスは、米経済は現状過熱しておらず、インフレ期待のアンカーがすぐに外れるリスクもないとし、限定的な利上げでは供給ショックによるインフレ効果の打ち消しもほぼできないと指摘している。

しかし、最終的にゴールドマン・サックスが転換したのは「FRBのコミュニケーション信頼性」を重視したためだとレポートは指摘。FRB議長のパウエルはジャクソンホール会議でタカ派な発言を行い、市場に「インフレデータが完璧でなければ利上げ」との期待を抱かせた。8月のCPIは懸念するほどではなかったものの「完璧ではなかった」。このため、FRBが据え置きを選択すれば、政策の信頼性が損なわれ、長期金利の急激な反応を引き起こす可能性がある。

また、ゴールドマン・サックスは、最近の原油価格上昇が以前様子見だった一部のFOMC委員の利上げ支持に傾かせる可能性があること、さらにゴールドマン同様のインフレ見通しに賛同する委員ですら「高インフレが過熱のシグナルではない」と何度も説明することに疲れて反対しない可能性もあると指摘している。

ウォール街の集団転換、9月利上げがコンセンサスに

ゴールドマン・サックスだけではない。ウォール街ジャーナル記事によると、8月のCPIデータ公表後、多くのウォール街主要機関が急速にFRBの利上げ予想を修正、9月利上げがますます多くの機関でベースシナリオとなっている。

JPモルガンも従来の「様子見」見通しを放棄し、9月と12月にそれぞれ25bpの利上げへと予想を改定。同社のチーフ米国エコノミストMichael Feroliは、利上げの理由は明快で「コアPCEインフレは今年毎月3％を上回っており、2％目標への進展は非常に限られている」と述べている。

Citiの経済学者Andrew HollenhorstとVeronica Clarkは、FRBは9月に25bpの利上げを実施すると予想し、8月のコアインフレが予想より高かったことに加えて、エネルギー価格の再上昇が「ちょうど合意形成につながるだろう」と分析。三菱UFJも「2026年まで金利据え置き」との予測を完全に放棄し、9月に25bpの利上げを予想する方針に転換した。

コンセンサス以外：今後の進路には顕著な分岐

9月の利上げはウォール街のコンセンサスになったものの、その後の政策の進路に関しては、各機関の見解がはっきり分かれている。

9月以降の進路について、ゴールドマン・サックスの姿勢は比較的慎重だ。David Mericleは「今後の会合で追加利上げの可能性はあるが、それがベース予測ではない」と語る。

ゴールドマン・サックスは、多くのFOMC委員は10月会合で追加利上げに消極的だろうと見ている。その理由は、第一に10月会合は中間選挙が近いこと、第二に利上げの必要性に懐疑的な委員が引き締めペースをより緩やかにしたいと考えていることが挙げられる。12月については、インフレ動向がさらに改善し、関税やイラン戦争といった主要なインフレ要因の影響がさらに薄れると見ており、追加利上げの必要性は大幅に低下するだろうと予想している。

またゴールドマン・サックスは、仮に25bpの単一利上げを実施しても、経済への実質的な影響はかなり限定的であるとも指摘。

TD証券のスタンスが最もタカ派である。Oscar MunozやGennadiy Goldbergらストラテジストは、FRBが9月に今回の利上げサイクルを開始し、9月・10月にそれぞれ25bp、そして2027年1月に3度目の利上げを行うと予想している。ストラテジストは、8月CPIがインフレのさらなる改善欠如を示したとして、FRBは新たな引き締めサイクルを開始する必要があると分析する。

JPモルガンは年内2回の利上げを予想するが、FRBが連続して毎会合で動くとは見ていない。Michael Feroliは「10月は利上げを一時停止する合理的な理由がある――利上げが経済にどう伝播しているか観察する時間が必要だ」と述べている。同社のベースシナリオは9月利上げ・10月据え置き・12月追加利上げであり、利上げサイクルが2027年まで続くとは見ていない。

三菱UFJの路線はその中間に位置する。同社は9月に利上げの後、10月は据え置き、12月の追加利上げ確率を55〜60％と見ている。注目点は、三菱UFJは今回の利上げ自体が「政策ミス」となる可能性があると明確に指摘し、米国債の多くの年限の利回り予測を25〜50bp引き上げ、年末の2年債利回りを4.25％、10年債を4.625％、30年債を5％と見込んでいることだ。

Citiの予想は最も穏健である。同社は9月の利上げ後、FRBは2027年6月まで据え置きを維持すると予想しており、その後インフレが徐々に鎮静化し利下げサイクルが再開、2027年末までに累計3回の利下げを見込んでいる。