5％の大台直前、米国債売り嵐が市場とFRBに難問を突きつける

ジトン財経APPによると、債券市場の売り圧力により、米国債の重要な利回りが5%に迫る水準まで上昇し、ウォール街からワシントンまで、借入コストの上昇が米国経済に与える影響への懸念が高まっている。

原油価格の急騰が新たなインフレショックをもたらす可能性がある中、トランプ政権による政府債務市場の圧力緩和策が効果を発揮しなかった後、ベンチマークである10年債利回りは先週末に4.97%まで急上昇した。これは2023年10月の高値にほぼ並ぶ水準であり、当時同利回りは一時的に5%を超えたものの、買いが入って反落した。

直近の売り圧力は、現地時間水曜のFOMC会合を前にFRB議長ウォッシュ氏のリスクを一段と高めている。先週金曜日、前月の消費者物価上昇率が予想を上回るデータを受けてようやく市場は落ち着きを取り戻し、インフレが5年連続で目標を超えている中で利上げ開始の思惑が強まった。

「FRBは明らかに出遅れている」とBrandywine Global Asset ManagementのポートフォリオマネージャーであるTracy Chen氏は述べ、「中期的に利回りはさらに上昇し続けるだろう」と指摘する。

彼女によれば、長期利回りを押し上げている要因のいくつか—例えばイランでの戦争がもたらすインフレへの影響—は、政策決定者のコントロール下にはないという。「正確にどこまで上昇するかは不明だが、5%を突破するのは間違いないとみている」。

三つの要因が同時に「流動性を吸収」

米国大統領トランプが2月下旬にイランに対して戦争を仕掛け、中東の石油・ガス供給を混乱させて以来、世界的に債券利回りは上昇を続けている。米国では、AI（人工知能）ブームが市場に大量の債務と経済刺激をもたらす一方、連邦政府の拡大し続ける財政赤字への懸念も拍車をかけている。

利回りの上昇はトランプにとって痛手となっている。なぜならこの動きが市場全体に波及し、11月の中間選挙を前に住宅ローンやその他のローン金利を押し上げているからだ。

今月初め、彼はFRBが利下げをしなければ、米国をいくつかの国との全ての貿易から切り離すと警告したが、これはインフレ懸念を強め債券売りをさらに悪化させるほぼ確実な措置だ。財務長官ベセントは、財務省の債券買い戻し策を通じて利回り上昇の抑制を図ったが、初回実施後投資家の反応は冷淡で、先週むしろ利回りは急騰した。

中東の紛争終結が見込めない中、投資家は継続する債券市場の売りリスクに備えている。BMO Capital Markets米国金利戦略責任者Ian Lyngen氏によれば、10年債利回りが「非常に短期間で」5%を突破すると見込んでいる。

5%突破の意味とは？

この水準自体には本質的な特別な意味はない―2007年以来、この利回りは一度も5%を上回って終値を付けていない。しかし、こうした切りの良い数字は重要な分岐点と捉えられ、投資家や政策決定者の意思決定を促す可能性がある。

米国債利回りは特に重要な意味を持つ。なぜなら、他のローンの基準金利となるほか、株式市場では数年後の利益の割引率として用いられるからだ。利回りが上昇すると、将来の利益の現在価値は小さくなる。

一部投資家の中には、これが株価にとって重しになると指摘する声もある。AIブームによる力強い利益成長と経済の底堅さから株式市場は依然として高値付近にあるが、高い債券利回りは株式からの資金流出リスクもはらむ。なぜなら高いリターンが債券投資を惹きつけるためだ。

「もし債券利回りが5%あるいは5.25%まで上昇すれば、その時点で株式市場では調整の動きが出るとみています」とJPモルガン・プライベートバンクのグローバル投資ストラテジー責任者Grace Peters氏。「5%という節目は心理的なインパクトがとても強い」とも述べている。

以前に行われた市場関係者122人への調査では、約30%が10年債利回りが5%〜5.25%に到達するとS&P500はピークから10%下落、つまりテクニカルな調整局面に入ると見込んでいる。また22%が5.25%〜5.5%を引き金水準と見なしている。ただ注目すべきは、3分の2以上の回答者が「危険信号は利回りの絶対値ではなく、上昇ペースだ」と考えていることだ。無秩序な急速売りこそ最大リスクなのである。

マクロストラテジストのBrendan Fagan氏は「インフレ率は依然として目標を大きく上回り、連邦政府はすでに供給過剰な環境で多額の赤字資金調達が必要だ。名目経済活動が現状水準にとどまり、FRBがインフレ目標2%を実質3%で許容した場合、長期金利は必ず上昇する」と述べている。

先週の波乱では、2年米国債利回りが2025年4月トランプ関税時のマーケット混乱以来最大の1日上昇を記録し、FRBへのプレッシャーが一段と高まった。

この背景には、ここ数ヶ月、一部の債券売りがウォッシュ議長への不信感に起因している点もある。彼は6月の初回会合後の記者会見で、インフレ率を2%の目標に戻すことに注力していると強調したが、7月の会合後に再び金利を据え置いたことで、本当に約束を果たすのかという疑念から長期債が売られた。

先週金曜日、米労働省がコアインフレ指標上昇が予想を上回ったと発表した後、トレーダーはFRBの利上げ開始が迫っていると見て、先物市場では次回会合後の25ベーシスポイント引き上げ確率が約90%に織り込まれた。

「FRBがインフレ抑制へのコミットメントを示せば示すほど、中期的には米国債利回りカーブ長端のリスクプレミアムを圧縮できる可能性が高い」とPGIM CreditのチーフグローバルエコノミストDaleep Singh氏は語った。

とはいえ、他にも利回り上昇を後押しする要因は続いている。連邦財政赤字は今会計年度の11ヶ月間で2兆ドルに達した。先週、トランプは次の選挙後に共和党が議会を支配し続けた場合、米国の全成人に5000ドルずつ小切手を配布する可能性（総額1兆ドル超）を示唆。ホワイトハウス経済顧問はこれを「真剣な提案」とした。中東紛争も一段と激化し、原油価格は4カ月ぶりの高値となっている。

JPモルガンのJay Barry氏率いるストラテジストチームは、今週の利上げを見込むと同時に、トレーダーがFRB声明やウォッシュ議長の記者会見で反応する可能性をふまえ「長期米国債には弱気姿勢を維持」とした。他のアナリストからも「FRBが投資家の予想を覆せば、売りが再燃しうる」という慎重な声が出ている。

「FRBが利上げしなければ、長期債の売りはより無秩序になるリスクがある」とColumbia ThreadneedleのポートフォリオマネージャーEd Al-Hussainy氏は話している。