モルガン・スタンレーはOracle (ORCL.US) の「ニュートラル」評価を維持：OCIの業績は目標達成だが、粗利益率の構造的圧力がバリュエーションの足枷となっている

智通财经APPPによると、Morgan StanleyのアナリストSanjit Singhは、最新レポートでOracle (ORCL.US) の「中立」評価と210ドルの目標株価を維持した。このレポートタイトルは決算の核心的な矛盾を的確に要約している：「OCI業績は基準をクリア、粗利益率はさらなる改善余地」。

以前、Oracleはほぼ非の打ちどころのない2027会計年度第1四半期決算を発表した。売上は193.5億ドルで前年比30%増加。クラウドインフラ（OCI）の売上が74億ドルで前年比121%の急増。単一四半期のAIクラウド新規契約は300億ドル超。残りの履行義務（RPO）は6640億ドルまで急増し、前年比で2090億ドル増となった。しかし、この決算に対する株価の反応は、最近のテック株で最も劇的な「深Vサンプル」となった――時間外で一時8%近く上昇したが、翌日は1.74%下落し、年初来の累積下落率は依然20%を超えている。

オペレーションの優秀さと株価パフォーマンスのギャップが拡大し続ける中、Oracleが直面しているのは一回の決算の良し悪しではなく、「AIインフラビジネスモデルがウォール街に受け入れられるか」という根本的な疑問である。

Morgan Stanleyの「中立」スタンスは、OracleのAIストーリーを否定するものではなく、慎重な「検証待ち」の姿勢だ。同社はOCIのキャパシティ供給が複数拠点に分散していて単一プロジェクトに依存していないことを認めている。また、GPU契約満期後の平均プレミアムが20%であり、これは同社が値決め権を持っていて再契約を強いられていないことを示している点、200億ドルの株式調達計画が完了して短期的な株式希薄化の圧力を排除した点も評価している。

しかしMorgan Stanleyが主に懸念しているのは、AIインフラ事業の粗利益率が、同社の伝統的なソフトウェア事業並みに高水準であるとまだ証明されていないことだ。クラウドインフラの売上比率が引き続き上昇すれば、全体の粗利益率には構造的な低下圧力がかかるのは避けられない。

本当の「部屋の中の象」：285億ドルの設備投資と-54億ドルのフリーキャッシュフロー

これこそが株価とファンダメンタルズが乖離する根本原因だ。Oracleの今四半期の設備投資は285億ドルに急増し、前年同期の85億ドルに比べて2倍以上となった。フリーキャッシュフローは前年同期の-3.62億ドルから-54億ドルへと急激に悪化した。会社の負債規模は1250億ドルに達している。

通年の設備投資ガイダンスは900億から950億ドルのレンジに据え置かれている。経営陣は2027会計年度の純設備投資が約700億ドルになると予想しており、これは前会計年度の557億ドルを大きく上回る数字だ。

問題の本質は、1四半期ごとに300億ドル近くをデータセンター建設に費やし、売上成長が力強いとはいえこの規模の投資消費をカバーするには遠く及ばない場合、投資家は「いつ正のフリーキャッシュフローが生まれるのか」という明確なタイムテーブルを求めることだ。Oracleが現時点で提示している答えは「立ち上がり期に入ればすぐ」だが、それは一体どれほどの時間がかかるのか？資本市場の忍耐はそこまで続くだろうか？

Morgan Stanleyはレポートの中で、AIインフラ事業の粗利益率とフリーキャッシュフローへの転換が、Oracleの評価が「中立」から「オーバーウェイト」に転じうるかどうかを決定する重要な変数であると明確に指摘している。