過去のデータによると、単回の利上げだけではブルマーケットを終わらせることはできず、完全な金融引き締めサイクルこそが本当の脅威となる。

FRBの利上げ期待が高まる中、ウォール街のストラテジストは米国株に対して弱気に転じていません。Morgan Stanley、JPMorgan、Goldman Sachsは、現在の市場はすでに政策転換をある程度織り込んでおり、企業収益と経済成長が引き続き株式市場を支える主要要因であり、単発の利上げが今回の相場の中期的な方向性を必ずしも変えるわけではないと見ています。

市場では現在、FRBが今週利上げを実施する確率が87%に上昇しており、実現した場合は3年ぶりの利上げとなります。一方で、S&P500指数は史上最高値まで2%未満の位置にあり、企業収益も依然として堅調です。利上げそのものよりも、ストラテジストがより注目しているのは、金融政策の引き締めがさらなる経済活動や企業収益の圧迫につながるかどうかです。

過去の経験からも、継続的な利上げや景気後退は単発の政策変更よりもベアマーケット（弱気相場）の引き金となりやすいことが示されています。Bloombergの分析によると、1945年以降、S&P500指数は20%以上の下落となるベアマーケットを12回、18%～20%の大幅調整を4回経験しています。このうち6回は利上げ局面が直接的な景気後退を引き起こした後に発生しており、もう2回は利上げ局面や景気後退に直接起因していません。

目下の短期的な圧力は主にインフレと金利から来ています。原油価格は1バレルあたり100ドルを超えて高止まりし、10年物米国債利回りも5%に迫り、市場は再びインフレ圧力を懸念しています。米国株は8月中旬に史上最高値を付けて以降、変動が続き、NASDAQ 100指数先物は月曜に1.6%下落しました。

ウォール街の見方：収益、利回り、原油価格が三大テーマ

Goldman Sachsの米国株式チーフストラテジストBen Sniderは、「市場は今後1年以内に3回以上の利上げを既に織り込んでおり、企業収益やバランスシートも堅調です。したがって、政策転換自体による株式市場への影響は限定的となる可能性があります。」と述べています。

Morgan StanleyのストラテジストMichael Wilsonは米国債の利回りに注目しています。インフレショックが予想を大きく上回れば、米国株は約10%のテクニカルな調整に見舞われる可能性があります。とくに原油価格が再び1バレル100ドル台に乗り、中東の地政学的リスクが継続する中、長期金利のさらなる上昇は高バリュエーション銘柄への圧力を強める可能性があります。

ただしWilsonは、利回り上昇の理由を区別する必要があるとしています。もし10年物米国債利回りの上昇が、インフレ失制ではなく、より力強い名目経済成長を反映している場合、株式市場にはまだ一定の耐性があるでしょう。このような環境下では、株式はインフレヘッジの役割も引き続き発揮できる可能性があります。

JPMorganのストラテジーチームは原油価格を直近の重要な市場変数と見ています。原油価格の上昇が続けば、インフレ期待を押し上げ、株式のバリュエーションをさらに圧迫する可能性があります。逆に原油価格圧力が和らげば、市場は利上げの影響も吸収しやすくなるでしょう。

JPMorgan株式ストラテジー責任者のMislav Matejkaはさらに、「9月はもともと米国株のパフォーマンスが比較的弱い月であり、季節要因が足元の変動を拡大させている可能性があります。しかし、より長期的な観点では、市場が強さを維持できるかどうかは、単一の政策イベントではなく、経済や収益の動向に左右されるでしょう。」と指摘しています。