Altmanは待てるが、Son正義は待てない：OpenAIは年内上場しない、SoftBankの200億ドルの資金不足が信用の弱点を露呈

OpenAIは年内の上場決定を棚上げし、最大外部株主のソフトバンクを信用市場のスポットライト下に追い込んだ―Altmanは待てるが、孫正義には時間がない。

ウォール・ストリート・ジャーナルによると、9月13日にSam Altmanは『フォーチュン』のインタビューで、OpenAIが6月に秘密裏に上場申請を行っていたにもかかわらず、今年は上場しない方針であり、代わりにAIの安全性に関する懸念への対処を優先すると明言した。

この発言は、ソフトバンクの流動性危機をさらに悪化させた。ソフトバンク幹部は今週ニューヨークで投資家と面会し、100億～200億ドル規模の社債発行を目指している。

月曜日、ソフトバンクの株価は東京市場で約11％急落し、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は3月以降で最高水準となった。

Bloombergの試算によれば、ソフトバンクには少なくとも200億ドルの資金ギャップがあり、起債で得た資金はOpenAIへの追加投資のため以前に借り入れた400億ドルのブリッジローン返済に充てられる予定である。このギャップをどう埋めるかが、孫正義にとって今後最大の課題となっている。

OpenAIのIPOはソフトバンクの投資ロジックで最も重要なエグジットポイントだった。

市場ではOpenAIの最速9月上場、時価総額1兆ドル超えが予想されていたが、ソフトバンクは約646億ドルを投入し、13％の株式を保有している。OpenAIの最新ラウンド資金調達の評価額は8,520億ドルであった。

Altmanの発言でこの期待は消え、ソフトバンクは短期での株式換金ができなくなり、信用投資家にとって明確なリスクシグナルとなった。

Bloombergインテリジェンスの試算によると、ソフトバンクはOpenAI株式に連動した証拠金ローンで100億ドル、円建て小口社債で63億ドルを調達したとしても、最低200億ドルの資金不足となる。

もし孫正義が米国データセンター事業への投資をさらに強化すれば、実際の資金需要はさらに上昇する。

ソフトバンクのバランスシートの構造も信用投資家に不安を与えている。特に、傘下の半導体設計会社Arm HoldingsとOpenAIの2資産だけで総資産の約75％を占めている。

さらに重要なのは、孫正義が借金でOpenAI株式を買っていることだ。現在、同社の安定的なキャッシュフロー、日本の通信子会社からの配当収入などは、もはや利息支払いを十分にカバーできていない。

孫正義の何十年にもわたる投資モデルを支えてきた円キャリートレードが行き詰まっている。

ソフトバンクの有利子負債の約半分は円建てである一方、株式資産のほぼ全てはドル建てとなっている。

日本の10年国債利回りが約3％まで上昇し、日銀が今週再度利上げを示唆する中、孫正義が依存してきた低コストの国内資金はもはや簡単に調達できなくなった。

ソフトバンクが米国で機関投資家へのロードショーを開始したのは、このような現実の変化を如実に表している。

市場のトレーダーはすでに機会を嗅ぎ取り、ソフトバンクが流動性圧力を緩和するために有利な条件を提示せざるを得ないと見ている。既存のドル建て社債の取引価格は、より格付けの低いB級企業債に近く、フィッチのBB+より大幅に低い。

今年4月に発行された5年物債券の利回りはすでに8.5％を突破しており、Core Scientificなどの投機的格付けのデータセンター開発企業の債券とほぼ同水準となっている。

孫正義によるOpenAIへの強気投資は市場の疑念を招いている。最初の346億ドル投資はOpenAIの時価総額が2,600億ドル程度のときに参入し、すでに大きなリターンを得た。

しかし、今年再び300億ドルを追加投資したのは、評価額が大きく上振れた後であり、さらにバランスシートへの負担を増大させている。

この戦略はNVIDIAなどの業界大手と明確に対照的である。彼らはリスク分散のため、複数のライバル大規模言語モデル開発企業に投資しているのに対し、孫正義は単一銘柄に巨額を集中投下している。

支持者はこれを孫正義らしい「一点豪賭」投資哲学の極致とみなしがちだ。このスタイルによって、彼は日本一の富豪となった。

しかし、信用市場の投資家は同じリスク選好を持ち合わせていない。彼らは資産の集中リスクと資金不足により注目し、より高いリスクプレミアムを要求することで、孫正義に信念の代償を迫っている。