9月の利上げが差し迫る中、ドルは新たな上昇トレンドを開始するのでしょうか？

先週のインフレデータ発表後、市場では9月の利上げがさらに織り込まれ、ウォール街の各機関もレポートの内容を修正して9月利上げを予想しています。月曜日の取引開始後、ドルインデックスは上昇基調を維持していますが、現時点ですでにかなり織り込まれていることを踏まえ、今回の利上げ決定後にドルが新たな上昇トレンドを始めることはできるのでしょうか？

利上げ期待は十分に織り込まれ、9月の利上げは「避けられない」状況

現行の金利先物市場のプライシングを見ると、9月の米連邦準備制度理事会による25ベーシスポイントの利上げ確率は90%近く、市場のほぼ共通認識となっています。市場では9月の利上げ実施後も、今回の利上げサイクル中に少なくとも約3回の利上げが織り込まれ、最終金利はおよそ4.56%程度に達すると見られています。

「期待で買い、事実で売る」、ドルは上昇を続けられるか？

1. 核心はドットチャートによる将来の利上げシグナル

現時点で市場は利上げを十分に織り込んでいます。利上げ決定そのものがもたらす新たな強気材料は非常に限定的です。ドルの反応はドットチャートおよびウォシュ議長の記者会見での発言トーンに左右されます。ドルインデックスが100を明確に突破し定着するためには、米連邦準備制度理事会がドットチャートで継続的な利上げサイクルを示唆する必要があり、「一度きりの利上げで終わり」では足りません。

2. 財政赤字の懸念増大、これはドルの構造的な弱点

アメリカの財政状況の継続的な悪化が米国債利回りとドルの動きの分岐の主因となりつつあります。現在、アメリカの連邦財政赤字は2兆ドルに迫り、国債利払いは初めて1兆ドルを突破しました。長期米国債は既に債務スパイラルのリスクを織り込み始めています。

イエレン財務長官は多様な手段で国債市場の安定化を図っていますが、トランプは依然として拡張的な財政政策を提案し続けています。先週、上下両院で共和党が議会の主導権を持ち続けた場合、全てのアメリカ人成人に5,000ドルの補助金支給を提案しました。見積もりコストは1.2兆ドル超、GDPの約4%に相当し、財政赤字リスクと国債供給圧力をさらに増大させることになります。

3. 財務省が長期債を下支え、イエレンの「プットオプション」

長期米国債の上昇圧力に直面し、アメリカ財務省は既に市場安定化のシグナルを発信し、市場に「プットオプション」を提供しています。9月9日、アメリカ財務省は100億〜80億ドルの市場予想を下回る60億ドル相当の10年債および20年債の買い戻しを発表しました。しかし、もし米連邦準備制度理事会が利上げを継続し、10年債利回りが5%を突破する場合、財務省は買い戻し規模をさらに拡大し、長期債利回りの急速な上昇を抑制する可能性が高いです。

9月FOMCはドルに非対称リスクをもたらす

ハト派の場合：もし9月に利上げが行われない（確率は低い）または9月にハト派的な利上げ（ドットチャート中央値が4.125%以下、つまり今後の利上げ回数が2回未満）が発表されれば、市場で米連邦準備制度理事会の独立性や信頼性に再び疑問が生じ、ドルインデックスは大きく下落する可能性があります。

タカ派の場合：9月に利上げが行われ、ドットチャートが連続利上げシグナルを示す（ドットチャート中央値が4.375%以上、今後の利上げ回数が3回以上）の場合、ドルインデックスは100のレジスタンスラインを試す可能性があります。テクニカル的には、ドルインデックスは98.5でWボトムを形成し、上方のレジスタンスはネックラインの99.8にあります。

人民元については、現在10年物米中金利差は歴史的な極値に達しており、金利差の面では人民元が持続的に上昇するのは不利ですが、高水準の貿易黒字が企業の外貨売却を支えています。両面の要因を踏まえ、USDCNYは6.70付近でしばらくレンジ相場が続くと予想されます。