中信証券：米連邦準備制度理事会の9月利上げは予想通り、原油価格が今後の鍵となり、年内にさらに25bpsの利上げの可能性

ジートン財経APPによると、中信証券はリサーチレポートを発表し、米連邦準備制度理事会（FRB）が9月に予定通り25bpsの利上げを実施し、今年の成長率とインフレ見通しを上方修正、ドットチャートとウォッシュ氏の発言はいずれもタカ派的なシグナルを発していると述べた。市場の強い事前予想圧力により、利上げはFRBにとって自然な選択となった。FRBの今後の利上げペースと幅は主に原油価格に左右されるが、これは予測が困難である。しかし、総合インフレ率は来年初めに前年同期比で大幅に低下する可能性があり、その時点で追加利上げの理由は弱まると見られる。同社はFRBが年内にさらに25bpsの利上げを行い、来年は現状維持する可能性があると予想している。米国の金融環境は現在意味のある緩和が望みにくく、成長ストーリーの中では流動性に頼るだけでなく、ファンダメンタルズの支えがある資産を探すべきである。

中信証券の主な見解は以下の通り：

FRBは9月に予定通り25bps利上げを実施し、今年の成長率とインフレ見通しを上方修正。ドットチャートとウォッシュ氏の発言はいずれもタカ派的シグナル。

FRBは9月のFOMCで予定通りフェデラルファンド金利を25bps引き上げ、3.75%～4%のレンジとし、決定は全会一致で可決された。声明では、今回の利上げがインフレを2%目標により迅速に（timelier）戻すことを支援するとされた。今回のドットチャートでは、今年と来年のフェデラルファンド金利中位予想がそれぞれ4.1%とされ、6月の3.8%、3.6%から上方修正された。18人の当局者のうち12人は年内にさらに25bpsの利上げを予想し、4人は追加で50bpsの利上げを予想している。前回のドットチャートでは年内の金利区間が4%を超えると予想したのは6人のみだったが、今回は明らかに増加した。FRBの経済予測サマリーでは、今年と来年の実質GDP成長率予想がそれぞれ0.1ポイント上方修正され2.3%と2.4%となり、今後3年間の失業率予想は4.1%に下方修正、今年の総合・コアPCEインフレ率見通しも0.1ポイント上方修正でそれぞれ3.7%、3.4%になった。同社はこれらの変化が、米国経済の強靭さへのFRBの楽観と高インフレ持続への懸念を反映していると考えている。ウォッシュ氏は、今回の決定で一部の緩和が撤回されたとし、FOMCがインフレ低下に自信がなく、インフレトレンドが試練を乗り越えた兆しはほとんどないと述べた。また、エネルギー供給ショックに対する利上げの有効性について質問された際、FRBは個別価格に影響を与えることはできないが、価格変動が他領域へ波及し、経済に二次、三次効果を及ぼすことは防ぐとした。

市場は会議前に今回の利上げを十分に織り込んでおり、会議後に流動性引き締めの予想がやや強まる。

今回の決定発表前、CME FedWatchによると市場の9月利上げ予想確率はすでに9割近く、来年上半期までに4回の利上げが見込まれていた。この強い予想圧力が、FRBにとって最も安全な選択肢として順流の利上げとした。ブレント原油価格が再び100ドルを超える中、市場も9月がFRBの新たな利上げサイクルの始まりであることを徐々に受け入れ、今回のタカ派的ガイダンス後、2年米国債利回りは4.7%を突破、10年米国債利回りは5%台を回復、金価格はオンスあたり4,300ドルの節目を割り込んだ。ウォッシュ氏は、最近の長期債利回りの上昇は米国の力強い経済成長、クラウドファイナンスによる資本競争、地政学的リスクによるエネルギー・食品価格変動という3つの要因に帰した。

緩和ではなく、成長を探す。

FRBの今後の利上げペースと幅は主に原油価格に左右されるが、これは予測が難しい。ただ、堅調だが過熱していない労働市場は賃金・価格スパイラルの強化を支持せず、4年連続賃貸空室率の上昇も家賃インフレの勢いが緩やかであることを示しているため、エネルギーショックによる二次インフレリスクは小さい。総合インフレ率は来年初めに前年同期比で明確に低下する可能性があるため、その時点で追加利上げの理由は弱まる。同社はFRBが年内にさらに25bpsの利上げを行い、来年は現状維持の可能性があると予想。現状、原油価格が1バレルあたり約100ドルと不況を引き起こすほどではないがインフレ懸念を強める水準にあり、ドル流動性は大きく緩和されることが難しいため、長期債利回りは明確な下落余地がなく、中東情勢の沈静化シナリオが明らかになった段階で右サイドのポジションを取るのがより良い選択となるだろう。金価格の短期的な反発要件は脆弱で、トレードリズムに注意が必要。ドルインデックスは下支えがあり、年内は100付近で推移する可能性がある。中東情勢、利上げ見通し、中間選挙の不確実性は依然継続しており、米国株は目先には概ねレンジ相場となる見込みだが、成長ストーリーの下ではコンセンサスを得やすい資産として、押し目買いでのポジション構築も検討できる。

リスク要因：

中東情勢やエネルギーショックの影響が想定を超えた場合、FRBのインフレ許容度が想定よりも低い場合、FRBの政策スタンスが予想以上に変動した場合、市場の流動性・センチメントの変化が予想以上であった場合。