JPモルガン：利上げだけでは米株の上昇は終わらず、長期金利、財政、地政学が本当のリスク

米連邦準備制度理事会は現地時間の水曜日に0.25%の利上げを発表したが、市場はこれまでのリスク回避取引を継続せず、翌日に激しい反転を示した。米国株式市場と債券市場は共に上昇し、AIチップ銘柄がテクノロジーセクターを牽引し、ショートの買戻しが上昇をさらに拡大した。木曜日にはS&P500が50日移動平均線を回復し、ナスダック指数が主要株価指数をリード、売り込まれていたAIチップ銘柄も力強く反発した。

この市場の急激な反転は、J.P.Morganストラテジック・リサーチ部門が9月10日に開催した2026年グローバルマクロ会議とも呼応している。会議にはマクロ経済と市場分野の15人の講演者が集まり、コアな見解は「現在のサイクルでは、株式と長期米国債利回りは同時に上昇し得る。単純な利上げだけでは米国株の上昇を終結させられない」ということだった。

J.P.Morganは、AI関連の設備投資拡大と企業収益が引き続き株式市場の中核的な支えとなる一方、財政赤字・国債供給拡大・タームプレミアムの上昇が長期利回りを押し上げ続けていると指摘した。本当に警戒すべきは利回りが上昇し続けること自体ではなく、10年米国債利回りが5.5％～6％を突破した場合、特に速いペースでその「恐怖ライン」に到達することだ。

利上げは米国株を必ずしも圧迫しない、5.5％～6％が本当の閾値

これまでのサイクルと比べ、米国株の金利感応度は低下しつつある。AI、ヘルスケア、サービス業の経済比率が上昇し、伝統的な金利の伝播によるバリュエーション制約が弱まった。J.P.Morgan株式戦略チームは、S&P500が年末に8000ポイントに到達すると予想し、収益成長と軽めのポジション、極端に割高でないバリュエーションが引き続き下支えになると考えている。

ただし、この耐性には限界がある。会議では、これまで市場が敏感だった5％利回りの水準が上方シフトし、10年米国債利回りが本当に株式市場に圧力をかけるのは5.5％～6％のゾーンだと分析された。テクノロジーとグロース株はS&P500の約34％を占め、将来の利益と長期利率により敏感だ。

また、利回りの上昇スピードは絶対水準以上に重要であり、ゆっくり秩序だった上昇であれば利益成長が吸収できるが、短期間で急騰すればバリュエーションも企業設備投資も同時に打撃を受ける可能性がある。

AI投資は依然拡大、だがボトルネックは需要から供給へ

高金利でもAI関連の資本支出サイクルは明確に弱まっていない。米国の5大ハイパースケールクラウド企業の2026年資本支出ガイダンス総額は7,500億ドル超、2027年には1.1兆ドル突破が見込まれる。2030年までにはAI資本支出の累計規模は5.5兆ドルに達する可能性がある。

J.P.Morganは今後5年間で投資適格企業クレジット市場がデータセンター向けに2.1兆ドル超の資金調達を行い、ハイイールド債やレバレッジド・ローンでも約3,500億ドル提供されると予想している。

一方で、AI投資を制約する主要要因は需要から電力・送電・土地・許認可といった供給面にシフトしつつある。米国電力網の負荷成長率は約1%から3%に上昇し、送電プロジェクトの許認可は依然として長期化している。インフラがついていけば、AI設備投資は生産性向上につながり、今後1～2年で労働生産性の成長率を約0.5ポイント押し上げる可能性がある。

これが米国株がより高い金利にも耐えられる重要な理由だ。AI投資が最終的に収益・生産性向上となれば、利益の拡大がバリュエーション側の金利圧力を一部相殺できる。

長期金利、財政、地政学こそ、米国株が真に警戒すべきリスク

長期利回りの上昇は米国特有のものではない。欧州でも利回りは上昇しており、財政供給やタームプレミアムがAI投資以上に重要である可能性を示している。ニューヨーク連邦準備銀行の調査によれば、10年米国債のタームプレミアムは約125ベーシスポイントまで上昇しており、米国長期財政の持続可能性に対する市場の懸念は依然として根強い。

地政学的要因は、原油価格を通じてインフレを再度押し上げる可能性がある。J.P.Morganコモディティチームは、「永続的な紛争」シナリオ下で2027年のBrent原油平均価格が87ドル/バレルに達し、平和的シナリオ下の64ドル/バレルを大きく上回ると見込んでいる。

同時に、米国内では「アフォーダビリティ」に関する政治的圧力が財政拡張をさらに強める可能性が高い。会議調査では、参加者の75％が中間選挙後も議会の分裂状況が継続すると見ており、生活費は依然として米国世帯の最大の財政的プレッシャーだ。

したがって、現行市場が直面しているのは「利上げか米国株の上昇か」の二者択一ではなく、収益やAI投資が引き続き金利圧力より強い成長を維持できるかどうかだ。長期利回りが秩序だった上昇であれば米国株は米国債利回りとともに上昇し得るが、10年米国債利回りが急速に5.5％～6％に近づく、あるいは突破すれば、その均衡が本当に脅かされることになる。