実質金利と金価格の逆相関が弱まり、機関は金が構造的な支援を受けていると述べる

汇通网9月22日讯—— スタンダードチャータード銀行グローバル・コモディティ・リサーチ責任者スーキー・クーパーは、金と実質金利の伝統的な逆相関関係が弱まっていると指摘しました。米連邦準備制度の利上げや米国債利回りの上昇にもかかわらず、gold ETFへの資金流入は継続しており、投機ポジションも過度に膨らんでいません。短期的にはドル高が主な下方リスクですが、中央銀行のgold購入や脱ドル化などの構造的なサポートが堅固であり、同行は第4四半期のgoldの平均価格を1トロイオンスあたり4,650ドルと予測し、年末に向けて回復余地があると見ています。

長年にわたり、実質金利はgold価格に影響を与える最も重要な変数と見なされてきましたが、両者は通常明確な逆相関を示していました。しかし

スーキー・クーパー（Suki Cooper）スタンダードチャータード銀行グローバル・コモディティ・リサーチ責任者は、最新の貴金属レポートでgoldと実質金利の相関変化、資金フロー、市場ポジションおよび今後の市況予想について総合的な分析を行い、投資家にgold市場の今後の見通しについて新たな参考となるフレームワークを提供しています。

伝統的連動ロジックの弱体化、gold価格の実質利回り感応度が低下

スーキー・クーパー氏は、先週米連邦準備制度が25ベーシスポイントの利上げを実施した後、gold価格はネガティブ材料を織り込んで下落から回復し、現在は50日移動平均線をサポートラインとしてテクニカルな下支えを探っています。市場の注目は短期の金融政策から、脱ドル化、通貨価値下落リスク、市場介入の可能性などよりマクロな長期的議題へと移行しています。gold価格の変動パターンは引き続き継続するものの、各国中央銀行によるgold購入の需要は下落時のサポートとなり、構造的なドライバーも存在し続けますが、gold価格の上昇ペースはやや鈍化する可能性があります。

データも相関性の変化を直感的に証明しています。クーパー氏は「goldと10年、30年米国債利回りの相関係数は、それぞれ-20％と-10％で中立レベルに近づいています。さらにgoldと2年、5年実質利回りとの逆相関も弱まり、相関係数は1カ月前の-30％、-38％から-16％、-22％へと低下しています。ただしこれらの相関関係もまだ参考になります」と述べています。

2026年の金融政策の予想は大きく逆転しており、この変化は特に注目に値します。年初には市場は米連邦準備制度が2回の利下げを行うと見込んでおり、その時点でのgold価格は1トロイオンスあたり4,500ドル前後でした。しかし

投資資金が持続的に流入、投機的ポジションは過度に混雑せず

米国債利回りが高水準を維持していても、goldの投資需要は再び回復基調にあります。 クーパー氏によれば、

投機筋のポジション状況を見ると、現在市場には過熱感や混雑感はありません。9月の米連邦公開市場委員会（FOMC）直前には、短期投資家が利益確定によりgoldポジションを減らし、FOMCの2週間前にはファンドのネット・ロング・ポジションが11,800枚減少し、これは今年3月以来の最大の減少幅となり、そのうちロングポジションの総数は14,000枚減りました。

クーパー氏は「短期資金は通常、利上げ観測を事前に織り込んで反応しやすく、利下げ観測よりも迅速に反応します。その結果、利上げが決定した後のgold価格の下落余地は限定的です」と説明しています。現時点でファンドのネット・ロングポジションは総ポジション比34%と依然として高水準を保っていますが、スタンダードチャータード銀行は現在のポジションが過度に膨らんでおらず、ポジション解消によるパニック売りの大きなリスクは存在しないと判断しています。

ドルは短期的リスクの主役、第4四半期のgold価格見通しが浮上

スタンダードチャータード銀行エコノミストは、米連邦準備制度が12月にもう1回の利上げを実施し、2027年まで金利を据え置くと予想しています。同時に、FRBの最終金利予想を50ベーシスポイント引き上げ、米国債利回りカーブの予測も上方修正しています。年末にかけてのgold価格の回復基調は強気ですが、goldは依然として下方リスクに直面しています。

スーキー・クーパー氏は、 goldとドルとの3カ月間のローリング逆相関係数は54%を維持しており、goldと実質金利との関係性よりも明確に強いです。

9月の利上げの実施は、ある程度ドル安懸念を和らげ、ドルの相対的な利回りの優位性を高めています。そのため、今後さらにドル高が進行した場合、gold価格には一時的な抑制効果が生じます。ただし、投資家はFOMC前に利上げの確率を十分に織り込んでおり、利上げ後の利食い売りは短期間で終息しています。スタンダードチャータード銀行は、今年第4四半期のgold平均価格は1トロイオンス4,650ドル前後と予測しており、第3四半期のスポットgold平均価格約4,350ドルと比べ、年末に向けて回復基調を期待しています。

まとめ

gold価格の決定フレームワークは転換期を迎えており、以前相場を主導していた実質金利の影響力が低下し、脱ドル化や中央銀行によるgold購入などの長期的な構造要因の存在感が高まっています。短期的には、ドル高や米連邦準備制度の連続利上げ観測がボラティリティをもたらし、gold価格の上昇ペースを抑えますが、投機ポジションは過度に膨らまず、ETF資金流入も続いており、gold価格の下支えとなっています。

スタンダードチャータード銀行の分析によれば、


スポットgold週足チャート 出典：イーフィートン

日本時間9月22日11:15 現物gold 4,346.28ドル/オンス