エージェント vs 米国債——どちらが米国株式市場を主導するのか？

AI Agentブームと米国債利回りの上昇が対立し、米国株式市場をまったく異なる二つの世界に引き裂いている。

今週、Metaは自社のAgentic AIモデルMuseを発表し、1週間で時価総額が2200億ドル増加し、ナスダック100指数を主要株価指数の中で最強のパフォーマンスに押し上げた。一方で、米国債利回りの継続的な上昇が金利感応資産を低迷させ、ラッセル2000指数は顕著に遅れ、S&P500指数は7700ポイント付近で拮抗を続けており、有効なブレイクスルーは依然として実現できていない。

市場内部の分化は極限まで達している。AI関連銘柄を除けば、S&P500は今週実質的に約1%下落している。ニューヨーク証券取引所の新安値銘柄数が連続9営業日で新高値銘柄数を上回り、2023年10月以来最長の連続下落記録を更新した。

ゴールドマンサックスグローバル・ヘッジファンド部門責任者Tony Pasquarielloは、現在の状況を株式市場と金利市場の間の「イライラするネコとネズミのゲーム」と位置付け、明確な提案を示している：株式ロングポジションを維持する場合、同時に米国債をショートして金利リスクをヘッジすべきだ。

AI Agentが構造的相場を引爆、時価総額集中的新高値

MetaのMuseモデルが今週の市場最大のカタリストとなった。このAgentic AI製品の発表により、Metaは1週間で時価総額を2200億ドル増加させ、総時価総額は再び2兆ドルの大台に乗せた。また、AI産業チェーン全体が急伸し、特に半導体セクターは「推論エコノミー」によるハードウェア需要増が牽引し、Agentic AI関連銘柄が一斉に恩恵を受けた。ゴールドマンサックスが発表したAgentic AIバスケット指数（コード：GSXUAGNT）も上昇し、高ベータモメンタムバスケットは9営業日連続上昇している。

ゴールドマンサックスのベテラントレーダーRich Privorotskyは、Museは数多くの参入者のうちの最初の一つに過ぎず、今後数週間から数ヶ月のうちにGoogleやOpenAIなどの競合製品が相次いで登場するだろうと指摘している。彼は、主要企業が安全性、インフラ、配信機能を担うことにより、多くの経済的摩擦や中間プロセスが排除され、それ自体が生産性向上であり構造的にインフレ抑制効果を持つことから、株式市場全体にとって肯定的な影響があると考えている。

注目すべきは、米国株の時価総額集中度が歴史的な高水準に達していることだ。ゴールドマンサックスのチーフテクノロジーアナリストPete Callahanによると、現在S&P500のうち時価総額が1兆ドルを超える米国TMT企業は10社に達しており、AIサイクル始動初期の3年前にはこの数字はわずか3社であった。

市場内部の著しい分化、「ダイバージェンストレード」終焉

AI相場の盛り上がりの裏で、市場の幅広さは急激に悪化している。今週はテクノロジーセクターが突出し、エネルギーと金融は共に劣後した。Mag7（七大テックジャイアント）の上昇幅はS&P500のほかの493銘柄のほぼ3倍だ。ZeroHedgeによるデータでは、「ダイバージェンストレード」はもはや名目だけであり――ニューヨーク証券取引所の新安値銘柄が9日連続で新高値銘柄を上回り、過去3年で最長記録を更新している。

同時に、AIブームの内部にも分化が見られる。AI電力関連銘柄は今週軟調で、これは米中間選挙で民主党が下院を制する確率とほぼ完全な負の相関を示している――市場は、民主党が下院を掌握した場合、現在および今後のデータセンター建設プロジェクトが無期限に棚上げされるリスクを懸念しており、これは米国AIインフラ投資への潜在的なプレッシャーとなっている。

さらに、ハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）のクレジットスプレッドは今週明らかに拡大したが、株価バリュエーションは高止まりを続けている。ゴールドマンサックスは、ハイパースケーラーのクレジットリスクとナスダックのインプライド・ボラティリティ間の乖離が異常な水準に拡大しており、両者のギャップには警戒が必要だと指摘している。

米国債利回りが最大の障壁、S&P7700の壁が突破できず

米国債利回りの継続的な上昇が、今週市場のブレイクを抑制する主要な変数となった。S&P500指数は7700ポイント付近で約2ヶ月間もみ合っていたが、火曜日にはブレイクアップの兆しが一瞬見られたものの、すぐに債券市場の「迎撃」で失速し、その日のうちに元の水準に戻った。

Pasquarielloはこの状況を、株式市場と金利市場の「イライラするネコとネズミのゲーム」と説明している：株式市場がブレイクしようとするたびに金利が急騰し、リスク選好を抑制する。金利上昇は金融環境の引き締めを通じて金利感応資産に直接圧力をかける。ラッセル2000指数は6週連続でS&P500をアンダーパフォームし、ゴールドマンサックスもスモールキャップ銘柄が長期ファンドとウェルスマネジメント経路から継続的に売られており、テクニカル面でもサポート水準を割れていると認めている。

バリュエーション面では、ゴールドマンサックス米国株式ストラテジーチームのリサーチによれば、市場はAIインフラの利益成長の持続性に対し一定程度の割引をすでに織り込んでおり、AIインフラ銘柄の中位予想PERは2026年4月の32倍から現時点の22倍へ低下しており、悲観的な見方の一部は消化されている。

ゴールドマンサックス：株式保有にはヘッジが必要、突破にはカタリストも

こうした分裂した構造に直面し、Pasquarielloは明確な運用枠組みを提示している：株式で大きなロングエクスポージャーを持つなら、同時にシンプルな米国債ショートを建ててヘッジするべきだという。彼は現在の市場の投機的ロングポジションを-10～+10の標準尺度で+3と評価し、総じてポジションは混雑していないとの認識だ。

彼は同時に、株式の自社株買いの勢いが減速し、新規株式公開（IPO）規模が拡大、米国リテール投資家も様子見しており、現状の市場構造は完璧ではないことを指摘する。ただ、ここ最近の金利上昇の厳しさを考えれば、株式市場が大半の上昇を維持できていること自体が容易ではないと認めている。

Pasquarielloの結論としては、市場にアップサイドブレイクのカタリストが出現した場合、短期投資マネーは素早く追随せざるを得なくなるだろう。しかしそれまでは、株式と金利の攻防は続くだろうとし、ZeroHedgeはそこに最後の一言――「yet（まだ）」――を付け加えた。