ゴールドマン・サックスのストラテジストは警告しています：利益の支えによって株式市場は一時的に安定していますが、米国債の売却が加速すれば、米国株式市場は圧力を受ける可能性があります。

世界の債券利回りが数十年ぶりの高水準で推移する中、米国株式市場の耐久力が試されています。

Goldman Sachsグローバル株式ストラテジスト責任者のPeter Oppenheimerは、もし債券市場で売りがさらに加速し、特に利回りが速いペースで上昇すれば、米国株式市場が急速に脆弱になる可能性があると警告しています。彼は、「注目すべきは、債券市場の売りが現状からどれほど大きく、より急激に進むかです。このような状況下では、株式市場は脆弱になると思います」と述べました。

彼は今年の企業利益は堅調に推移しており、米国株式のバリュエーションへの圧力がある程度吸収されているため、債券利回り上昇に対する一定のバッファーを株式市場にもたらしていると指摘しています。

現在のところ、株式市場は債券市場の継続的な売りによる明確な影響を受けていません。しかし、世界の平均的な債券利回りがこの不安定な9月末時点で依然として数十年ぶりの高水準にある中、債券利回りの上昇と企業利益成長の綱引きが市場の注目ポイントとなっています。

利益は引き続き支えとなるが、バッファーは無限ではない

Oppenheimerは、現時点での米国株式市場の利益のファンダメンタルズは依然として前向きであると考えています。数年にわたる利益成長を経て、企業は名目経済成長の恩恵を受けており、インフレと実質生産の伸びが企業収益を押し上げることで、株式市場をある程度支えています。

しかし、この支えにも限りがあります。彼は、もし債券利回りがさらに上昇し、特にその速度が速すぎる場合は、株式市場が明確なプレッシャーを受けると強調しました。「これまでにわかったことは、重要なのは利回りの絶対値だけでなく、調整の速度、そして利回り変動の要因そのものです」と述べています。

これは、高水準の利回り自体が必ずしも株式市場の調整を引き起こすのではなく、警戒すべきは短期間で利回りが急上昇することだという意味です。利益成長がバリュエーションへの圧力をある程度相殺できる限り、株式市場は耐久力を持ち続ける可能性がありますが、無リスク金利が急速に上昇すれば、バリュエーションへの圧力の速度も速まることになります。

市場の意見は利回りの更なる上昇速度に注目

今回の債券売りの背景には、エネルギー価格の上昇がインフレを押し上げ、結果としてFRBの金利政策に影響を与えるのではという市場の懸念が強まっています。水曜日、米国債利回りは一時的に上昇の流れが緩和されましたが、発表された米国経済指標がやや落ち着きを示したとはいえ、世界的な債券利回りは依然として数十年ぶりの高水準にあります。

利回りのさらなる上昇が株式市場に与える影響については、ウォール街の機関にも見解の違いがあります。Morgan StanleyのMarina Zavolockは、たとえ米国債市場で新たな売り局面があっても、株式市場はある程度の耐久力を維持できると考えています。

BarclaysのストラテジストであるEmmanuel Cau率いるチームは、より慎重な見方を示しています。報道によれば、「金利上昇により『他に選択肢なし』（TINA）取引の魅力が低下するなかで、株式市場の上昇モメンタムが鈍化している」としています。

ゆえに、市場が現在直面している核心的なジレンマは単純な「高利回り」と「高バリュエーション」の対立ではなく、企業利益成長が今後も金利上昇によるバリュエーションへの圧力を打ち消せるかどうかです。利回りが緩やかに上昇する場合、利益が株式市場に一定のバッファーをもたらし続ける可能性がありますが、債券売りが加速し金利が急速に上昇すれば、株式市場への圧力も顕著に増大することになります。