欧州市場が「パニック」に陥る：米国債の嵐が波及、欧州債が「ブラックサーズデー」に直面

世界の債券市場の売りが米国債から欧州へ波及し、欧州国債の利回りが急騰、スプレッドが急速に拡大、新たな債務リスクへの懸念が明らかに高まっています。

木曜日の欧州債券市場は激しい売りに見舞われ、フランス10年国債利回りは一時4.96%まで上昇し、2002年以来の高水準を記録、仏独スプレッドは1.4ポイントに拡大し、イタリアやギリシャの国債利回りも同時に上昇しました。イギリス30年国債利回りは初めて6%を突破しました。同時に、米国10年国債利回りも一時5.34%と24年ぶりの高水準を付け、終値は5.24%まで下落しました。

Columbia ThreadneedleのポートフォリオマネージャーであるEd Al-Hussainyは、「市場には危機の兆しが漂い始めている」と警告しています。

今回の売りは主に、インフレおよび金利見通しの再燃によるものです。中東の紛争がエネルギー価格を押し上げ、ブレント原油は木曜日に4.4%上昇し1バレル102.31ドルとなりました。同時に米国経済指標の堅調さが続き、金利が高止まりするとの懸念が高まっています。欧州債券市場そのものの財政的なプレッシャーや、ヘッジファンドの高レバレッジポジションの強制ロスカットも、ボラティリティを一層拡大させています。

債券市場の激しい変動は、リスク資産にも下押し圧力を与えました。STOXX 600指数は1.3%下落し、FTSE 100指数は1.7%下落、欧州銀行株は明らかに圧力を受け、ユーロは1年以上ぶりの安値となりました。米国株市場は比較的耐え、S&P 500指数は0.2%上昇、NASDAQ 100指数は0.3%上昇しました。

米国債利回りが25年ぶり高水準に、「悪循環」への警告浮上

米国10年国債利回りは木曜日、一時5.34%まで上昇し24年ぶりの高水準を記録した後、5.24%で引け、前営業日比で5ベーシスポイント低下しました。

野村グローバルマクロ調査部長であるRob Subbaramanは、「最近の政府債券の売りの規模はトレーダーを圧倒している。インフレ期待の高まりと財政赤字の持続性への懸念が利回りを押し上げている」と述べました。

RBC BlueBayアセットマネジメントの市場ストラテジスト責任者であるMike Bellは、多くの投資家が損失覚悟の売りを余儀なくされており、利回り上昇が続く中でポジションを手放していると指摘し、市場は「悪循環」に陥っていると述べています。

しかし、欧州債券市場の急激な売りを受けて、米国債にはリスク回避の買いが入りました。RBC キャピタルマーケットの米国金利ストラテジストであるIzaac Brookは、「市場の焦点は米国のファンダメンタルズから海外の利回りに移っており、投資家は“安全資産”を求めて米国債に資金を流入させている」と述べました。

債券市場の圧力は実体経済にも波及し始めています。Freddie Macのデータによると、米国の伝統的な30年固定住宅ローン金利は今週7.28%まで上昇、1週間で25ベーシスポイントも急騰し、過去4年間で最大の週次上げ幅となりました。

フランス財政案は信頼を回復できず、政治リスクが債券市場の圧力を強化

フランスは今回の欧州債券市場の変動の中心となっています。フランス10年国債の利回りは一時16ベーシスポイントの値幅で動き、これは一日の平均値幅の2倍です。仏独スプレッドは1.4ポイントまで拡大し、欧州債務危機以降では最高の水準となりました。

フランス政府は木曜日、2027年までの財政予算案を発表し、約430億ユーロの支出削減と増税を計画し、財政赤字をGDPの5%まで縮小することを目標としました。しかし市場の反応は依然として冷淡です。INGの金利ストラテジストBenjamin Schroederは、「財政再建への取り組みが見える予算案にはより前向きな反応が期待されていたが、市場はこのプロセスを完全に無視した」と述べました。

TS LombardのエコノミストであるDavide Onegliaは、フランスの世論調査によると、来春の大統領選挙で極左候補Jean-Luc Mélenchonの支持が上昇していると指摘します。彼は、フランス政府債のうち一部を中央銀行が持つ分を帳消しにする提案をしており、この主張は投資家がフランス国債をショートする「青信号」となっています。

ヘッジファンドの強制ロスカットが欧州債券市場の変動を拡大

ウォール・ストリート・ジャーナルがトレーダーの話として報じたところによれば、今回の欧州債券市場の動揺はヘッジファンドによる強制レバレッジ縮小が大きく影響しているとのことです。

長年にわたり、ヘッジファンドを含む多くの投資家がフランス政府債市場に参入し、国債利回りと関連金利スワップ商品の価格差を利用した取引を展開してきました。こうした取引は高いレバレッジに依存し、国債利回りが比較的安定していることを前提とします。しかし利回り上昇が続いたことで近週はロスカットが続出し、木曜日のロスカットは特に大きいものでした。

RBCキャピタルマーケットの米国金利ストラテジー責任者であるBlake Gwinnは、「欧州債券市場にはかなり混み合った人気取引が複数存在し、こうした構造的なポジションはすべて損失を被った」と指摘しました。

フランス国債の流動性がほとんど枯渇する中、投資家はイタリアやギリシャ国債に対しても売りを強め、リスクは他の欧州債券市場に広がりました。欧州債務危機のような連鎖感染への懸念が再燃し、TD Securitiesの金利ストラテジストPooja Kumraは、「変動性はすでに相当顕著であり、政策当局から明確な介入シグナルが必要」と述べました。

Alphidence Capitalの創設者Igor Yelnikは、「現在のヘッジファンドのレバレッジは前回同様の金利水準だった時より高く、悪循環に陥るリスクがある」と警告しています。

債券市場の売り圧力が信用市場に波及、ECBの利上げ期待は低下

債券売却の影響は企業信用市場にも広がっています。ICE BofAによれば、今週の欧州投資適格社債の国債との利回りスプレッドは約90ベーシスポイントと、今年4月以来の高水準となりました。

VontobelアセットマネジメントのCIOであるAndrew Jacksonは、「政府債券利回りがさらに上昇するなか、信用スプレッド拡大のリスクが増している」と述べています。

一方、欧州中央銀行も政策上の圧力に直面。投資家は木曜日、ECBの将来的な利上げへの期待を大きく引き下げ、現在の市場は今後1年以内の利上げ回数が3回未満であることを織り込んでいます。

ZurichのチーフマーケットストラテジストGuy Millerは「利回りが上昇する中、市場同士が互いに連動して引き合っている」と現在の世界債券市場の連鎖効果についてまとめました：「利回りが上昇するにつれて、市場は互いに連動している」