フランスの財政および政治的不確実性が金融業界に打撃！三大銀行の信用リスク指標が上昇、債券のデフォルト保険コストが大幅に上昇

ジートン財経APPによると、フランスの財政状況や政治情勢に対する市場の懸念が信用市場に波及する中、フランス大手銀行債券の信用リスク指標が明らかに上昇している。データによれば、フランスSociété Générale、BNP Paribas、およびCrédit Agricoleのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは、イギリス、ドイツ、スイス、スペイン主要銀行を明確に上回っている。Société Généraleの一部債券のデフォルト保険コストは、ドイツ銀行の同類債務をも超えている。

この変化は、最近フランスのソブリン債市場にかかっていたプレッシャーが徐々に銀行の信用市場に伝播していることを示している。フランス10年国債利回りは過去数か月間で大幅に上昇し、同期間のドイツ国債に対する利回りスプレッドは、ユーロ圏債務危機以来の高水準に達している。

フランス銀行の信用リスク指標が上昇、Société Généraleのデフォルト保険コストがドイツ銀行を上回る

データによれば、月曜日、1,000万ユーロ（約1,120万ドル）分のSociété Généraleの5年インターナル・ベイルイン対象シニア債務に対するデフォルトプロテクション購入の年間コストは、既に10.3万ユーロに達している。これに対し、同規模のドイツ銀行債務に対するデフォルトプロテクションは、年間1.65万ユーロほど低い。計算上、関連コストはおよそ8.65万ユーロとなる。

この差は昨今急速に拡大している。今年8月末までは、Société Généraleとドイツ銀行の同類債務に対するデフォルト保険コストは同水準だった。CDSは通常、投資家が債務発行者のデフォルトリスクをヘッジするために利用され、そのスプレッドの拡大は市場がより高い信用リスクプレミアムを要求していることを意味する。したがって、フランス銀行のCDSスプレッド上昇は、その信用リスクへの市場の懸念の高まりを反映している。

Société Généraleだけでなく、BNP ParibasやCrédit Agricoleなど他のフランス大手2行のCDSスプレッドも、現在イギリス、ドイツ、スイス、スペインの大手銀行よりも明確に高い水準となっている。

実際、9月に入る前からフランス大手銀行のCDSスプレッドは一部の欧州同業を凌駕していた。フランスの政治リスクは過去数年にわたり増大し、ここ数週間は不確実性がさらに高まり、この差はより鮮明になった。

財政懸念と政治的不確実性の高まり、フランス主権債券にプレッシャー

フランス銀行信用リスク上昇の背景には、同国の財政見通しと政治情勢への懸念が持続的に高まっていることがある。フランスが先週発表した予算案は、国内の財政監督当局から「楽観的」と表現され、財政状況への投資家の関心をさらに呼び起こした。同時に、来年の大統領選挙が近づくにつれて、政治情勢の不確実性も市場の主な注目事項となっている。最近の世論調査が示す可能性のある第2ラウンドの対決構図は、今後の政策方向性に対する投資家の不透明感をさらに増大させている。

こうした懸念は、すでにフランスの国債市場に真っ先に反映されている。フランス10年国債利回りは過去数か月で顕著に上昇し、ドイツ10年国債との差（スプレッド）はユーロ圏債務危機以来の最高水準に達している。

フランスとドイツの国債利回りスプレッドは、通常フランス主権リスクに対する市場の懸念の度合いを示す重要な指標とされる。このスプレッド拡大は、投資家がフランス国債保有により高いリスクプレミアムを要求していることを意味する。

ING銀行のストラテジスト、Jeroen van den Broek氏とTimothy Rahill氏は月曜日のレポートで「金利上昇、財政懸念の再燃、不確実性の高まりがついに最近のユーロ信用市場の小康状態を打ち破った」と述べた。両ストラテジストによれば、フランス関連資産の低迷が最も顕著だが、プレッシャーはすでに欧州周縁市場にも波及し始めている。

ソブリン債券マーケットのプレッシャーが信用市場へ波及、フランス銀行が第一の受け皿

銀行がソブリンリスク上昇の影響を受けやすい理由のひとつは、銀行自体が大量の主権債券を保有する可能性があること、さらにその貸出業務もまた財政政策や経済成長、金融環境の変化に間接的に左右され得るためである。

一国の国債利回りが著しく上昇すると、銀行が保有する債券資産は価格面でプレッシャーにさらされる。同時に、市場金利の上昇は企業や家計の資金調達コストを押し上げ、これが貸出需要や借入人の返済能力にも影響を及ぼし得る。

また、財政および政治的不確実性が経済活動に長期的に影響を与えた場合、銀行の資産の質や将来の収益見通しも間接的に影響を受ける可能性が高い。このため、ソブリン債リスクと銀行信用リスクはしばしば密接な関係を持つ。

フランス大手銀行のCDSスプレッドは最近さらに拡大しており、先行していたソブリン債市場の懸念が金融機関の信用リスク価格に広がりつつあることを示している。

特筆すべきは、この変化が最近の欧州内の異なる資産カテゴリ間で見られる価格乖離とも呼応している点である。これまでフランス国債とドイツ国債の利回りスプレッドは著しく拡大してきたが、一方でヨーロッパ株式や企業クレジット市場は全体的に安定した動きを見せていた。現在、フランス大手銀行のCDSスプレッドがさらに拡大することで、ソブリン債市場が発したプレッシャーが信用市場にもより明確な影響を与え始めていることが分かる。