マイウェル（MRVL.US）の投資者向け説明会で「ウォール街を上回る」5年計画を発表、高盛は評価せず「中立」レーティングを維持

Zhihu Finance APPによると、米国東部時間10月6日、Marvell Technology (MRVL.US)はニューヨークでインベスター・デイを開催し、経営陣が示した長期目標は「ウォール街のコンセンサス予想を上回る」と述べた。しかし、Goldman Sachsは既に楽観的な見方が株価に織り込まれているとし、目標株価を220ドルから270ドルに引き上げ、「中立」評価を維持している。

今後5年間の壮大なビジョン

Marvellの経営陣はインベスター・デイで2031年度までの印象的な財務フレームワークを描き、2031年度までに売上高の年間複利成長率を55％～60％、粗利率56％～59％、営業利益率44％～46％、EPS約30ドル、FCF利益率36％超、50％以上の株主還元を見込むと示した。

これを下支えするのはより大きなストーリーであり、Marvellは世界のデータセンターの設備投資が2025年の約7,000億ドルから2030年には3兆ドル超に拡大すると予想、トップ10のハイパースケールクラウド事業者の支出比率も継続的に拡大すると見込んでいる。

この状況下で、同社は2030年のAIの潜在市場（TAM：Total Addressable Market）を4,000億ドルとし、売上高の機会を700億～900億ドルの範囲で設定している。

三大エンジン：インターコネクト65％、スイッチ&ストレージ45％、カスタムチップ80％

Marvellの5年間目標を分解すると、成長エンジンはAIインフラの3つの主要分野に高度に集中している：

インターコネクト（Interconnect）：TAMは約650億ドルで、2031年度の売上目標は375億ドル、対応するCAGRは65％。経営陣はこの事業をAIインフラにおける「メモリの壁」と「銅の壁」を打破するキーと位置付けており、先端SerDes、光モジュールDSP、コヒーレント光ネットワーク、1.6T〜3.2Tの光インターコネクト、共封入光学（CPO）、AIクラスタ間の長距離直結をサポートする「scale-across」アーキテクチャが含まれる。

スイッチ&ストレージ（Switching & Storage）：TAMは約850億ドルで、同社目標は100億ドル、CAGRは45％。ロードマップには100Tのモノリシック光マスク極限スイッチチップ、UALinkベース製品、Ethernetスケールアップネットワーク（ESUN）のロードマップが含まれる。

カスタムチップ（Custom Silicon）：これは最も柔軟性が高い分野で、TAMは2,350億ドル、売上目標は300億ドル、CAGRは約80％。Marvellはクラウド事業者の「市販チップ」からセミカスタム、フルカスタムへのシフトを推進し、3nm、2nm、14Aの先端プロセスにも継続投資、AWS、Google、NVIDIAなどの顧客と世代を超えた協業を構築している。カスタムXPU以外にも、カスタムNIC、CXLベースのメモリ拡張、ニアメモリコンピューティング、AIストレージコントローラ、推論オフロードプロセッサなど多くの「アタッチ」機会を狙っている。

注目すべきは、経営陣がAI接続の機会をscale-out、scale-up、scale-across、scale-in、XPUアタッチ、カスタムXPUの6層に細分化している点であり、Marvellは単一カテゴリーのサプライヤーではなく「エンド・ツー・エンドAI接続プラットフォーム」企業であることを示している。

Goldman Sachs：目標株価を引き上げ、評価は据え置き

Goldman SachsはこのレポートでMarvellの12カ月目標株価を220ドルから270ドルに引き上げ、その根拠は30倍のバリュエーション（不変）×9.00ドルの正規化EPS予想（従来は7.25ドル）とした。また、同社はEPS予想を平均13％上方修正し、FY2030・FY2031のEPS予想も初めて提示、それぞれ21.80ドルと30.95ドルとしている。

しかし、評価は「中立」を維持。その理由は明快で、レポート発表日の終値287.01ドルで計算すると、Marvellの株価はFY2031年のEPS目標の約9.5倍となり、新規設計受注が具現化するタイミングや規模の見通しが限定的であるためだ——270ドルの目標株価は現値より約5.9％の下落余地を含意する。

Goldman Sachsは、より強い実行証拠と、重要設計受注が本格化する明確な道筋が得られれば、より積極的なスタンスに転じるとしている。

インベスター・デイ当日の株価6％上昇の反応を見るに、市場は明らかに55％～60％の5年成長ビジョンをまず信用する構えだ。MarvellがAWS、Google、NVIDIAとの世代を超えた協業によって、本当に300億ドルのカスタムチップ売上を獲得できるかが、今後数年のブループリントを検証する物差しとなるだろう。