ドイツ銀行は米国株の年末の動向を楽観視：第３四半期の利益成長率は34%を維持、AIとサイクル成長が依然として強力

ジートンファイナンスAPPによると、ドイツ銀行が2026年第3四半期の米国株決算プレビュー報告書を発表し、第2四半期にS&P500指数の利益成長率を34％という記録的な高水準に押し上げた複数の追い風が第3四半期も依然として強く、第3四半期も成長率は34％となり、利益成長の減速は見られないと予測しています。

これに対して、市場のコンセンサス予想では第3四半期の成長率は26.7％であり、第2四半期に比べて7.5ポイントの減速が織り込まれています。ドイツ銀行の予想はコンセンサスを約6ポイント上回っており、過去の決算期における平均的な予想上振れ幅はわずか3.3%であったことから、同行は今期も平均を上回る上振れが再び観測されると見ています。

三大追い風が相乗効果を発揮

ドイツ銀行は、利益の好調さは三大追い風が同時に作用した結果だと指摘しました。AI需要の加速的成長は前年比54%に達し、全体の成長率に20ポイント貢献しました。景気循環的成長の反発、テクノロジー、エネルギー、素材セクターを除いた成長率は14%で、8ポイントの貢献。石油およびコモディティ価格の上昇が、エネルギーと素材セクターの利益成長を108%押し上げ、7ポイント寄与しました。

なお、34%の成長率はAlphabetの資産売却益やAmazonの未実現投資益など一時的な要因を除外した調整済みの数字であり、未調整では成長率は53%に達します。

ドイツ銀行と市場の三大相違点

AI需要は減速の兆候なし

市場が注目するAI需要の持続性について、ドイツ銀行は複数の指標が第3四半期もAI需要の成長が著しいことを示していると指摘しました。同行の例では、韓国の半導体生産および輸出成長率は第2四半期から第3四半期にかけてさらに加速、GPUレンタル価格の持続的上昇は需給状況が依然として非常に逼迫していることを示しています。

韓国半導体輸出の成長が上昇

同行は、AI需要が大型グロース株およびテクノロジーセクターの利益成長率を第3四半期も54%の高水準に維持し、S&P500全体利益における比率の上昇とともに、その貢献度が第2四半期の19.5ポイントから21ポイントに増加すると予想しています。

景気循環的成長がさらに加速

ドイツ銀行は、多数の指標が第3四半期の景気循環的成長がさらに強まっていることを示していると指摘しました。米国ISM製造業指数は第3四半期に過去4年半で最高水準へ大幅上昇、同指数はS&P500の利益成長を測る上で最も優れた景気循環的な先行指標です。

米国ISM製造業指数が上昇

マクロ経済のコンセンサス予想では、米国GDP成長率は第2四半期の2.2%から第3四半期には2.8%（対前期年率換算）に加速、アトランタ連邦準備銀行の追跡予想ではさらに高い3.7%に達しています。さらに、小売売上高、鉱工業生産、資本財出荷の成長も強く、景気循環的な雇用も2月に底打ち後、持続的な回復を見せています。

原油高の遅行的ショックは限定的、関税還付がさらに後押し

高騰する原油価格の遅行的な負の影響について、ドイツ銀行は依然として緩和的で、特定セクターに集中していると指摘しました。レポートによれば、歴史的に原油高のS&P500他セクター利益への影響は2～3四半期遅れて現れ、その幅も通常は緩やかで、多くの企業は価格転嫁や生産性向上で対処しています。

航空、自動車、一部消費関連セクターは影響がより早くかつ大きいものの、これらのセクターの利益予想はイラン戦争が勃発してから大幅に下方修正されており、航空は17%、自動車及びパッケージはそれぞれ9%、航空以外の旅行は6%下方修正されています。さらに、最高裁によりIEEPA関税が無効と判断された後、企業は継続的に関税還付を受けており、同行はこれが第2四半期と同様に第3四半期全体の利益成長率に約2ポイント貢献すると見込んでいます。

決算シーズンと中間選挙が重なる中、年末の市場環境はリスク・リターン良好

ドイツ銀行は、決算シーズンが伝統的に株式市場にプラスであると強調しました。金融危機以降、S&P500は決算期間のうち4分の3で上昇しており、平均上昇率は2%、過去1年ではこの特徴がより顕著です。今期は10月末のFOMC会合や11月初旬の米国中間選挙と重なるため追加的なボラティリティが発生しうるものの、歴史的には重要なリスクイベントが顕在化する前に市場は横ばいもしくは弱含みとなり、イベント通過後に反発するパターンが多いです。

また、中間選挙年の第4四半期は常にリスク・リターンの観点で非常に有利であり、過去23回の選挙年のうち21回でS&P500は第4四半期に上昇し、平均上昇率は7%となっています。総合的に見て、同行は現時点でも米国株のリスク・リターンに優位性があると考えています。