ゴールドマン・サックス：精製業界の展望は引き続き良好と評価。Valero Energy (VLO.US)、Marathon Petroleum (MPC.US)、HF Sinclair (DINO.US) を優先銘柄として選定

ジートン財経APPによると、米国の製油業界が2026年第3四半期の決算シーズンを迎えるにあたり、ゴールドマン・サックスは米国製油業界の利益予測を更新しました。決算発表を前に、ゴールドマンは投資家との対話から、主に3つの重要な論点に注目しています：(a)グローバルな製油業界のファンダメンタルズが逼迫し、供給が混乱した後の中期的なマージンの展望; (b)カナダとベネズエラの重質原油供給増加に伴う、軽質原油と重質原油の価格差の動向; (c)資本配分の優先事項―バランスシートの健全性維持、自社成長プロジェクト推進、株主還元のバランスです。

これらの課題があるにもかかわらず、ゴールドマンは製油業界全体の環境に引き続き強気のスタンスを強調しており、特に「買い」格付けの銘柄としてValero Energy（VLO.US）、Marathon Petroleum（MPC.US）、HF Sinclair（DINO.US）を相対的に好みます。

Valero Energyについてゴールドマンは、米国メキシコ湾岸での地理的優位性、優れた資産構成、管理陣の一貫した卓越した実行力を考慮し、同社が製油業界の逼迫したファンダメンタルズから大きな恩恵を受けると見ています。

Marathon Petroleumについては、ゴールドマンは株主還元の見通しを楽観視しています。同社の資本還元力はMPLX LP（MPLX.US）からの配当によって強く支えられており、規模の優位性、強力なマージン達成力、健全なバランスシートも後押しとなっています。

また、中小型株に注目する投資家には、ゴールドマンはHF Sinclairに対する強気な見方を再確認しています。同社は製油業界の中で特定セグメントに強みがあり、潤滑油事業による利益貢献や、小型製油所免除（SRE）による潜在的な機会などから、現在の株価水準は魅力的なリスク・リターン比率だと考えられています。

個別銘柄の重点分析

Valero Energy

ゴールドマンはValero Energyに「買い」格付け、目標株価496ドルを付与しています。同社はメキシコ湾岸での優れた資産配置を有し、原油処理構成の柔軟な調整力や低コスト運営の強みがあり、これらが同社の短期・中期における十分なフリーキャッシュフロー実現を支えるとされています。

新たな予測によれば、2027年・2028年のフリーキャッシュフロー利回りはそれぞれ約11%、6%を見込んでいます。また、経営陣の慎重な資本配分戦略も高く評価。Valero Energyは安全で確実な運営、健全なバランスシート、株主への還元を最優先事項とし、引き続き株式買戻しや配当を通じて、調整後営業キャッシュフローの40～50%を株主還元に充てる方針を維持しています。

近く開催される決算説明会では、投資家は以下のような点に注目するとゴールドマンは予想します：(a)製油業界のマクロ環境への見解; (b)軽質・重質原油の価格差の見通し; (c)DGD事業における再生可能ディーゼルのマージン。

Marathon Petroleum

ゴールドマンはMarathon Petroleumに「買い」格付け、目標株価519ドルを付与します。同社が持つ規模のメリット、完全な産業バリューチェーン、メキシコ湾岸や米国西海岸の質の高い事業基盤が評価されます。商業面の最適化能力、低コスト運営、強力なマージン実現の実績からも、製油事業の評価は引き続き高いと考えています。

最終的に、同社の資本還元見通しは非常に魅力的で、業界サイクルを通じてミッドストリーム事業であるMPLXの配当から十分な後押しを受けます。MPLXの分配金はMarathon Petroleumの維持的資本支出と配当支払いも賄うことが可能です。

決算発表前に注目すべき経営陣のコメントは：(a)各運営地域における製油マージンの見通し; (b)MPLXの将来の配当見通し; (c)資本配分の優先事項です。

HF Sinclair

ゴールドマンはHF Sinclairに「買い」格付け、目標株価142ドルを付与しています。中小型株に興味のある投資家に特に推奨し、現在の株価水準において約19%の総リターンが期待できると見ています。これは、ロッキー山脈や米国内陸部のセグメント製油市場における事業基盤、製油以外の事業からの利益貢献、小型製油所免除（SRE）による潜在的な利益機会が理由です。

さらに経営陣は現在、原油処理構成の最適化、航空燃料の生産比率向上、運用の信頼性強化など、製油事業の運用向上に注力しています。

将来を見据え、2026年第3四半期の決算説明会での主な議題は：(a)製油業界の需給動向; (b)再生可能燃料識別番号（RIN）の実現状況と、小型製油所免除（SRE）への将来の期待; (c)ミッドストリーム事業拡大プロジェクトの進捗; (d)資本配分の優先事項; (e)潤滑油事業分割計画の最新動向が含まれます。

Phillips 66

ゴールドマンはPhillips 66（PSX.US）に「中立」格付け、目標株価297ドルを設定。投資家との対話から、当社に関しては主に3つのポイントが争点であると認識します：財務レバレッジの縮小プロセス、製油事業の運営改善、ミッドストリーム事業が2027年に45億ドルの年換算EBITDAを達成できるかどうかです。

それでも、最近Wood River製油所を現地調査した結果、同株のリスク・リターンはより魅力的と判断。原油調達の改善、資産稼働率の向上、運用コスト削減により、徐々に製油事業の収益力を強化しつつあると見ています。

また、経営陣は全体のバランスシートの強化を図りながら、引き続き株主還元にも積極的です。新たなモデルによれば、今年は総債務170億ドルという目標に到達しつつ、調整後営業キャッシュフローの少なくとも50%を株主に還元する見込みです。

決算発表前に投資家が注目するのは：(a)製油業界全体のファンダメンタルズ; (b)製油事業のさらなる改善計画の可能性; (c)ミッドストリーム事業の拡張プロジェクトの進捗; (d)資本配分の優先順位です。

PBF Energy

ゴールドマンはPBF Energy（PBF.US）に「中立」格付け、目標株価91ドルを付与。決算シーズンを前に、同社の資本配分の優先事項について更なる理解を深めたいと考えています。特に、力強いキャッシュフロー創出による迅速なレバレッジ改善が期待されています。

製油マージン環境が堅調であることに加え、同株を巡る議論は、軽質原油と重質原油のスプレッドに対するエクスポージャーが大きな焦点です。ゴールドマンは、市場でカナダと中南米の原油生産が引き続き増加するとの見方から、ライト・ヘビーのスプレッド拡大が注目されていると指摘。また、再生可能燃料義務（RVO）への対応戦略、特にRIN価格が高止まりしている環境下でどのように義務を管理するかについても経営陣の説明を期待しています。

CVR Energy

ゴールドマンはCVR Energy（CVI.US）に「売り」格付け、目標株価50ドルを提示。CVIに関しては株価のパフォーマンスや、まもなく発表される第3四半期業績での実績が投資家の主な関心点となっています。

第4四半期は季節的に米国内陸部で弱含みとなるのが一般的ですが、在庫水準の低さ、世界的供給の混乱持続、堅調な需要から、利益予想は依然として高水準が維持される可能性があります。またCVR Energyについては、配当・レバレッジ削減・M&A・キャピタル支出など資本配分の優先順位が投資家の議論の中心です。

さらに、ゴールドマンはDelek US（DK.US）に「買い」格付け、目標株価83ドル、Par Pacific（PARR.US）に「買い」格付け、目標株価90ドルを付与しています。