CoreWeave株と債券が同時に急落！株価が15%暴落し、債券も危機に直面、イーロン・マスクが「怖い」と驚愕

AIインフラの資金調達モデルにおける亀裂が加速度的に拡大しています。

インフレ指標が予想外に加熱し、米国債利回りが上昇する二重の圧力の中、データセンター運営企業CoreWeaveの株価は水曜日に15％以上急落し、史上3番目となる一日の下落幅を記録しました。史上最安値まであと一歩の水準です。

同時に、同社の2032年満期債券の利回りは15％を突破し、正式にディストレストレンジ入りしました。この急落により、CoreWeaveを含む複数のAIインフラ関連銘柄の時価総額が一日で合計約800億ドル吹き飛びました。

D.A. DavidsonのアナリストGil Luriaは、ポッドキャストで警鐘を鳴らし、「CoreWeaveが高コストの債務を返済できなければ、同社の株式価値はゼロになる」と警告しました。

Bloombergによると、CoreWeaveのCEOであるMike Intratorはすぐさま社内メモを発出し、株価の急落は市場の「非合理的な」行動によるものと位置付け、同社のビジネスモデル、資金状況および受注残には依然として自信を持っていると強調しました。積み立てられた受注の規模は全債務の返済義務を十分カバーできると述べています。

今回の売り浴びせは孤立した出来事ではありません。米国のインフレ指標が継続的に高止まりする中、30年米国債の利回りは一時5.63%まで上昇し、資本集約型AI企業の資金調達コストに潜むリスクが一気に顕在化しました。

Oracleは一日で約9％下落し、Dell Technologiesは11％以上下げ、AIインフラ・プロバイダーのNebiusは10％下落、ナスダック100指数全体では2％の下げとなりました。

CoreWeaveの債券市場からのシグナルはすでに数週間前から現れていましたが、株式市場が反応したのは今週になってからです。

LSEGのデータによると、CoreWeaveは合計約220億ドルの債券と、260億ドルのローンを発行しています。今年6月発行時の利回りは9.625％でしたが、現在の利回りは約15％にまで上昇しており、この水準は通常、CCC格もしくはさらに格付けの低いジャンク債に見られるものです。

この債券価格はすでに80セントを割り込んでおり、市場定義の「ディープディストレストゾーン」に正式に突入しています。また国債とのスプレッドも1,000ベーシスポイントのデフォルト警戒ラインを超えています。

ウォール・ストリート・ジャーナル日本版は、このNvidia支援のAIクラウドサービス企業が今年すでにチップ担保融資、高利回り債、転換社債、株式発行などを通じて合計350億ドル超を調達したと述べました。

同社共同創業者Brannin McBeeは、さらに多くのチップ担保債務が投資適格に格付けされれば、CoreWeaveは保険会社の資本を呼び込めると述べています。「保険会社の資本は無限だ。そこには世界中のすべての資金が集まっている」とも語ります。

CreditSightsのアナリストJordan Chalfinは英Financial Timesに対し、CoreWeaveの資金調達は「非常にクリエイティブだ」と評価しつつも、投資家は長期のデータセンターリースと比較的短期の顧客契約のミスマッチに大きな不安を抱いていると指摘しました。

彼はこう問いかけます：

もし供給過剰になれば、なぜ顧客はCoreWeaveとの契約を更新するのでしょうか？

イーロン・マスクでさえ、SNS上でCoreWeave債券のプレッシャーについて言及し、「スーパーコンピューティングデータセンターの需要は非常に高いが、建設資金調達は膨大な電力・冷却・ネットワークなど複雑なハードウェアシステムが絡み、理論と実務はまったく別物」だと述べています。

Luriaの基本的なロジックは、CoreWeaveのビジネスモデルの根本的な欠陥を指摘します。同社は約9％の金利で資金を借りていますが、投資リターンは約1％しかなく、たとえ目標値である4％〜5％を達成しても、依然として調達コストを下回ります。

彼はこれを「9％の金利で資金を借りて、5％の米国債を購入するようなもの。これは価値破壊的な戦略だ」と喩えました。

財務データもこれを裏付けます。CoreWeaveは第2四半期の純利払いコストが6.4億ドルとなり、前年同期（2.67億ドル）の約2倍に急増しました。同期間の純損失は6.26億ドルで、利払いコストは同期収益のおよそ25％を占めました。

2024年6月末時点でCoreWeaveの債務とリース義務の合計は約520億ドル。Visible Alphaのコンセンサス予測によると、2026年から2028年の間に同社の累計フリーキャッシュフローは約710億ドルのマイナスに達し、今年はおよそ250億ドル、来年は280億ドルのマイナスが見込まれています。

外部からの懸念に対し、CoreWeaveの共同創業者Brannin McBeeはFinancial Timesに対し、「これらの債務は全く懸念していない。借り入れは拡張のスピードを上げるためだ」と述べました。

同時に同氏は、「数年以内に」投資適格の信用格付けを得られる見込みだと言い、「もし今日建設を停止すれば、（会社は）即座に高いプラスのキャッシュフローに転じる」と語りました。

しかしS&P Capital IQのデータによると、CoreWeaveの3人の共同創業者は今年すでに株式売却で約20億ドルを現金化しています。McBee氏はこれは個人資産の多様化のためであり、大部分の財産は依然として会社株にとどまっていると強調しました。

予測市場Polymarketでは、投資家はCoreWeaveが2027年12月までに破綻する確率を17％、2029年まででは27％と見込んでいます。

今回のCoreWeaveの苦境は広範囲に及ぶ市場の懸念を映し出しています。高金利環境下では、資本集約型AIインフラ企業の資金調達ロジックは根本からの疑問に直面しています。

Bairdの投資ストラテジストであるRoss Mayfieldはロイターの取材に次のように話しました：

長期金利が5％を超え6％に近づいてくると、限界的な借り手にとっては課題です。四大ハイパースケールクラウド企業未満の層にとっては、さらに苦しい状況となります。

一方、Alphabet、Microsoft、Meta、Amazonなどハイパースケールクラウド企業は高い収益性と堅実な経営を背景に、この波乱局面でも2％程度の下落にとどまっています。

Argent Asset ManagementのポートフォリオマネージャーJed Ellerbroekは、これら4社とSpaceXを加えると米国内のデータセンター投資の約75％をカバーし、投資リターンも良好だと評価しています。

しかし、CoreWeaveは依然として保険会社からの低コスト資金調達を狙ってAIインフラの建設を維持しようとしていますが、専門家らは、既存のシニアアンシニアード債券の利回りがすでに15％を超える現状では、これより安い資金源を見つけるのは前途多難だと指摘しています。