ウォール街はベセントが再び利回り抑制に動くことを警戒、今週金曜日に重要な手がかりが現れる可能性

借入コストの上昇は常にトランプ政権にとって頭痛の種であり、ベサントによる8月の「財務省ねじれオペ」は一旦利回りを抑えましたが、数十年続いた「定期的かつ予見可能」な債券発行原則を実質的に打破し、市場では政策の不透明感が高まるとの懸念を呼びました。

投資家にとって、財務省の次の選択は米国国債市場の需給バランスや価格形成に直接影響します。

財務省の複数のシナリオが未決定

Morgan Stanleyの銀行業ストラテジストMartin Tobias氏によると、米国財務省は現在いくつかの選択肢に直面しています。

最も保守的な案は現状維持で、8月と同じく、少なくとも今後数四半期は入札規模もガイダンスも変更しないというものです。

もう一つの選択肢は発行ガイダンスの修正です。これは20年および30年物などの長期債増発を明確に否定し、2年から7年物の中短期債増発に注力するという内容です。

さらに最も異例な案としては、短期国庫証券の全体発行比率に上限を設けることが挙げられます。現時点ではこの比率には上限がなく、すでに22%以上に上昇しています。

Columbia Threadneedle InvestmentsのポートフォリオマネージャーEd Al-Hussainy氏は、納税者の利益を考えるなら、政府の資金調達は5年物近辺に集中させるのが最善であり、30年物など長期債に延長すべきではないと指摘します。彼のコメント：

利回りの上昇を抑えることが目標なら、十分な創意が必要です。

長期債供給削減がビル代替案議論を誘発

もし長期付利債入札規模が縮小されれば、米財務省は短期国庫証券供給を一段と拡大するか、新商品導入を迫られることになります。

今年第1四半期には、財務省は店頭取引業者から、保証付翌日物調達金利（SOFR）連動の1年物変動金利証券発行について意見を募りました。

Wells Fargoのストラテジストは先月、今がこの案を再評価する「適切なタイミング」であり、こうした商品は大口投資家であるマネーマーケットファンドに、政府債務への新たな投資経路を提供できると指摘しました。

短期国庫証券による政府資金調達戦略は、前財務長官イエレン時代から引き継がれています。しかしFRBが利上げを再開する中、市場は向こう1年でさらに84ベーシスポイント以上の利上げを織り込み、短期国債による資金調達コストの上昇圧力は無視できません。

SMBC Nikko Securities North Americaチーフエコノミストで、かつてベサントのアドバイザーを務めたJoe Lavorgna氏は、短期国庫証券の発行拡大について比較的前向きな立場を示しています。

彼は、一部の長期債供給を削減しつつ、FRBと協調することで、市場への影響を最小化できると指摘します。FRBは以前、国庫証券のみの運用案を検討したことがあります。

市場は財務省に予見可能性の回復を要求

米国の年次利払い費用はついに1兆ドルを突破し、債務返済コストは国防予算を上回り、政府の資金調達圧力はかつてない高まりを見せています。

長期指標利回りは数十年ぶりの高水準となり、原油高、FRBによる利上げ再開、AI関連の大手テック企業による大規模な負債調達で、世界的な資本争奪戦が激化しています。

Vishal Khanduja氏は財務省が行動を起こし、買戻し規模を倍増しつつ今回のリファイナンスで長期債入札規模を削減すべきだと支持していますが、同時に「予想外の対応には大きな代償がある」とも警告します。

彼の発言：

財務省はより予見可能でなくてはなりません。財務省がこれほど大量の債務を発行せねばならない現状で、片方で不可測な動きを見せて投資家を怒らせることだけは、決して避けるべきです。