AIバブル警報がウォールストリートに鳴り響く！オークツリー・キャピタルのマークス氏は同意せず：市場はまだ最も危険な時期に達していない、投資家はリスクに気づいていない

智通财经APPによると、Ray DalioやMichael Novogratzといった億万長者ヘッジファンドの巨頭から、名もなき多くの市場観察者まで、ますます多くの専門投資家が、AI（人工知能）取引ブームの後押しによって、米国株式市場がバブルの瀬戸際にあると考えているようです。

NASDAQ100指数が史上最高値を更新するたびに、ニュース報道では「インターネットバブル」という言葉の登場回数が急増します。今月初め、この指数が再び新高値を記録した際にも同様の現象が見られました。市場に広がるこうした様々な不安が、先週の売りを説明する一助となるかもしれません。NASDAQ100指数は先週、合計で5.5％下落しました。

テクノロジー株の上昇とともに「インターネットバブル」を報じる記事が増加

しかし、もし現在の市場にバブルが存在するとしても、ウォール街の投資家にとってその定義はますます難しくなっています。最も基本的なPER（株価収益率）指標で見ても、25年前のインターネットバブル期のようにPERが過熱水準に跳ね上がるのとは異なり、市場は企業利益の爆発的成長を織り込んでおり、S&P500やNASDAQ100のようなベンチマーク指数の予想PERは今年むしろ低下しています。実際、2000年の市場天井直前、S&P500における時価総額上位5社の平均予想PERは約65倍でしたが、現在は約23倍です。

では、現在の市場にはどのような特徴があり、多くの人が「バブル」形成を感じているのでしょうか？もしその判断が正しければ、何がきっかけとなってバブルが崩壊するのでしょうか？市場の専門家は、過熱の兆候として高水準の債務、持続不可能な利益成長予想、さらに過去のバブル時期と似た市場心理や行動パターンを指摘しています。

Oaktree Capital Management共同会長のHoward Marks氏は、「バブルの特徴を一つだけ挙げるとすれば、それは一般大衆の熱狂、つまり国民総動員のブームに発展する点でしょう。一部の人は大儲けしますが、参加しなかった人は自分を愚かだと感じ、機会を逃したことに後悔します」と述べています。

Marks氏は、インターネットバブル期の市場天井を的確に予測したことがあり、昨年には「バブル観察」モードに入ったと警告していました。彼は「バブル」という言葉の定義はあいまいだが、一般にバブルは市場価格が投資家の合理的な判断を逸脱して高騰し、リスク志向や市場センチメントも現実から乖離している状態といえると述べています。彼は電話インタビューで「バブルは非合理的な繁栄、軽率な突進を意味します。“無自覚”という言葉もふさわしい」と語りました。

現在、最も注目しているバブル指標を分析する際、Marks氏は市場がまだその段階に達していないと考えています。投資家はテクノロジー株の先行き上昇に対するFOMO（乗り遅れ不安）の典型的な感情を示しているものの、現在の相場を過去のバブルと頻繁に比較しており、リスクを自覚していることがうかがえます。

もう一つのシグナル―投資家の軽率な行動については、相反する兆候も見られます。従来の方法で計算するPERは現水準では典型的なバブルの様相を示していませんが、過去10年の利益を基準にしたバリュエーションなら少々懸念すべき水準です。

投資家の軽率な行動

テクニカル面からみると、トレーダーたちは現在の市場が過去のバブル崩壊後の株価暴落と似通ったところがあると指摘します。株式と債券の新規発行が過去最高水準にある中で、市場モメンタムも極端な水準に達しています。他にも、同じセクターのトップとワースト銘柄の乖離の大きさ、市場上昇に幅広い銘柄の参加が伴っていないといったデータも懸念されています。

JonesTrading Institutional Services LLCのチーフマーケットストラテジスト、Michael O’Rourke氏は、大型テック株のPER低下は合理的だと考えます。これら企業はAIインフラ建設で多額の債務を負っているためです。企業がレバレッジを大幅に増やすと、通常バリュエーションは縮小します。関連投資が循環的資金調達の性質を持つことを考えると、これは特に気がかりです。

O’Rourke氏はインタビューで、「ベンダーファイナンスはこれまでにない水準に到達している」とし、半導体メーカー自体が自社製品の購入のため顧客に補助を出さなければ取引が成立しなくなっていると述べました。

投資家の懸念材料の一つが、周期調整PER（CAPE）です。これは過去10年のインフレ調整後利益を基に株価水準を測る指標で、「Shiller P/E」とも呼ばれ、イェール大学のロバート・シラー教授に由来します。2000年3月、市場天井の直前にShiller氏は『Irrational Exuberance（非合理的繁栄）』を出版しました。DataTrek Research共同創設者のNicholas Colas氏は「これは現在最も広まっていて恐ろしいバリュエーショングラフ」だと評します。この指標は現在、およそ41倍と、1999年の過去最高記録（44倍）にわずかに及びません。

CAPE指標が高水準を突破

もう一つ懸念されているのが、株式市場のトップ銘柄への時価総額集中です。現時点で時価総額ベースの米国上位3社―Nvidia（NBDA.US）、Apple（AAPL.US）、Microsoft（MSFT.US）がS&P500指数全体の約21％を占めています。1999年10月当時、同水準に達するにはほぼ10銘柄が必要でした。

こうした技術的警戒シグナルがある一方、過去10年でNASDAQ100指数はS&P500よりも250ポイント高いパフォーマンスを記録してきた事実は見逃せません。投資ニュースレター執筆者で投資業界のベテラン、Jim Paulsen氏は「たとえテクノロジー株に懸念があっても、無視できません。テック株を持たないことはほとんど愚かに感じます。なぜなら常に彼らのパフォーマンスが優れるからです。」と述べています。

市場フィーバー

バブルリスクを意識する多くの人は、投資家心理を重要なチェックリストに挙げますが、今年は機関投資家も個人投資家も市場心理は熱狂からは程遠い状況です。高インフレ、中間選挙の不確実性、中東戦争といった要因が2026年の様々な局面でトレーダーを守りの姿勢にさせてきました。その間、NASDAQ100指数は何度も調整し、一時10％を超える下落も経験しています。

とはいえ、AI革命によってもたらされた市場機会に投資家が熱狂、あるいは興奮している兆候もあり、一部企業は社名変更で株価を刺激しています。AIブームの最大の恩恵を受ける一社のリーダーですら、この熱狂に批判的です。Broadcom（AVGO.US）CEOのHock Tan氏は、「AI熱潮は何に投資しているのか全く分かっていない投資家まで引き込んでいる。まるでカジノで賭けているようだ」と指摘しています。

少なくとも一部の逸話によれば、もうひとつよく語られるバブル警告サインは、投資家がサービス業従事者とのちょっとした会話にも投資の話が出ることです。広く語り継がれるエピソードでは、Joseph Kennedyは1929年、靴磨きの少年から株の推奨を受けたことで株を売る決心をしたと言われています。

CFRAチーフ投資ストラテジストのSam Stovall氏も最近似た経験をしました。彼はニューヨークでキオスクを営む男性と会話した際、相手からIntel（INTC.US）とCisco（CSCO.US）のAI関連の株式リサーチレポートをプリントアウトしてほしいと頼まれたそうです。

リスクに無自覚

投資家が注目する警告サインが何であれ、この強気相場が5年目に入るにつれ、ウォール街でバブルの可能性を議論する声がますます盛んになっています。

業界リサーチの集計によれば、第二四半期決算期中、企業幹部やアナリストが15社の投資家向けカンファレンスコールで、現市場が2008年世界金融危機やテクノロジーバブルと似ている点について討論しました。話題になった企業には、Goldman Sachs（GS.US）、Analog Devices（ADI.US）、Blackstone（BX.US）などが含まれています。

一方で、金利は大幅上昇し、人気だった市場の寵児が窮地に立たされる水準に達しています。CoreWeave（CRWV.US）の株価は1月～5月初旬にかけてほぼ2倍にまで上昇しましたが、先週急落し、年初来パフォーマンスはマイナス転換。債券利回りも上昇が続いています。

Reynolds Strategy LLCのチーフマーケットストラテジスト、Brian Reynolds氏は「市場サイクルの終焉をもたらす最後の引き金は、通常クレジット市場の問題だ。信用市場で追加マージンコールが発生し、それに応じられない時、本当のトラブルが始まる」と語りました。

人々がある技術が世界を変えると信じ、株式市場で熱狂的なブームが生まれるとき、バブルも崩壊します。O’Rourke氏は「投資家はやがて過度の自信をもち、過大な価格を支払うのです。これこそがバブル的思考の本質。問題なのはAIが世界を変えられないことではありません」と指摘します。

過去のインターネット隆盛などの事例を振り返ると、関連テクノロジーは最終的に大成功を収め、深遠な変革をもたらしています。同時に株式市場の上昇はIPOや新株発行を通じて供給を大きく増やしました。しかし、企業業績が期待に届かず、金利が上昇し始めると、少数株に集中した上昇は逆転します。

それでも、Marks氏は市場で典型的なバブルシグナル、つまり“リスクへの無自覚”は今のところ見当たらないとしています。実際、ウォール街では市場にバブルがあるかどうかの議論が広まっています。Marks氏は「もし十分な数の人々が、ある分野にバブルがあるのか慎重に疑い始めたとしたら、たとえバブルがあったとしても、その程度はある程度抑えられている可能性が高い」と述べました。