ガーナ、大規模金鉱山の契約更新を再審査：Tarkwaは20年間の再開発を計画、53億ドルの資産価値が政策変更の影響を受ける可能性

ガーナは大規模な金鉱山の国内保有案を評価しており、運営者の資金調達力や長期投資能力も考慮に入れています。Bloombergが今週報じたところによると、Gold Fields(GFI.N)傘下のTarkwa鉱山の契約更新結果は依然として未定です。この鉱山は同社にとって二番目に大きい金の供給源となっています。

同社が6月に発表したお知らせによれば、傘下90%を保有するガーナ子会社は2025年11月にTarkwa鉱山の5つの鉱業リースの更新申請を前倒しで行っており、当該リースは2027年4月に満了となる予定です。同社は当時、契約の結果、時期、条件は依然として政府と協議中であると述べていました。

Tarkwaと引渡済み鉱山の条件の違い

ガーナの土地・天然資源大臣エマニュエル・アルマ＝コフィ・ブア（Emmanuel Armah-Kofi Buah）はBloombergのインタビューで、政府は自国企業の大規模鉱業事業への参入を推進し、資金を調達し投資リスクを負える企業を重視しているが、多くの国内企業は同等の能力をまだ持ち合わせていないと述べました。

2025年初頭に新政権が発足して以降、ガーナは国際投資家の鉱業権がほぼ自動的に更新される従来の慣行を見直し、個別審査へと舵を切っています。約6カ月前、Gold Fieldsは成熟段階に入ったDamang鉱山を政府へ譲渡するよう求められ、政府はその後ガーナ企業限定の入札を実施しました。

Damangは引渡し前には主に在庫鉱石の処理をしており、現場での採掘は行われていませんでした。Tarkwaは状況が異なり、Gold Fieldsは政府に20年の開発計画を提出しています。ブア大臣は鉱山リースの更新について、さらに数十年の採掘寿命が見込まれる大規模金鉱山の中には、国際企業の運営により適している場合もあると語りました。

ブア大臣はまた、外国企業が長年かけて建設した鉱山を直接国内企業へ譲渡するという政策は政府にないとも述べています。こうした発言は異なる経営形態の可能性を残していますが、今回のインタビューではTarkwaの契約更新決定や新たな持株比率についての発表はありませんでした。

金価格の収益増加はコストと分配政策を通じて株主へ伝達される

Tarkwaは同社のキャッシュフローで重要な位置を占めています。Goldman Sachsが先週木曜に発表した調査によれば、同鉱山はグループの生産量の15%～20%を占めています。そのレポートのロイヤリティ制度を盛り込んだベースラインモデルでは、Gold Fieldsが保有する90%権益の価値は53億ドルであり、グループ全体資産におけるネット現在価値のおよそ15%を占めると見積もられています。

ロイヤリティ制度は、高い金価格による収益の取り分を変化させます。Goldman Sachsの金価格と税負担の前提でロイヤリティ制度を調整した場合、Tarkwaのネット現在価値は約13億ドル減少します。このモデルは、関連する取り決めが2027年第2四半期から同鉱山に適用されると仮定していますが、評価試算であり既に確定した更新条件ではありません。

鉱山価値は継続的な投資による影響も受けます。Goldman Sachsによれば、Tarkwaは依然として長期資産であり、継続的な投資により年間約50万オンスの生産量回復・維持を目指しています。Damangが在庫鉱石のみを処理している状況と、Tarkwaが引き続き採掘し投資を続けている計画とでは、投資家に求められる条件が異なります。

グループの配当について、Goldman Sachsのレポートでは基本的な分配政策として、自主決定の成長投資支出前のフリーキャッシュフローの35%となっており、1株あたり年間0.50ドルの下限が設けられています。このルールに基づき金価格、コスト、キャッシュフロー、株主分配を個別に試算しており、配当金は金価格上昇率に直接的に連動しません。

Goldman Sachsの2027年感応度モデルでは、金価格が1オンスあたり100ドル上昇すると、1オンスあたり約60ドルの追加キャッシュフローが生まれます。基礎配当と特別配当の増加分はそれぞれ約21ドルと6ドル。この2つは金生産1オンスあたりへの換算であり、1株あたりの配当額ではなく、会社が発表した配当とも異なります。

リース期間と鉱業法改正はいまだ決定待ち

事業期間は税制度の取り決めとともに政策議論に入っています。Bloombergが木曜日に報じたところによると、計画されている鉱業法の改正案ではリース期間の短縮、政府による更新裁量権の拡大、一定期間の税制条件の固定を認める個別協定の廃止が盛り込まれています。これらは法改正の承認を前提としています。

改正案自体も変更を経ています。Reutersが2週間前の金曜日に3人の関係者の話として伝えたところでは、ガーナは既に議会に提出した鉱業法改正案の最長リース期間を草案の15年から20年へと修正し提出する見込みです。現行法で認められている最長期間は30年と報じられています。

関係者は修正版草案の再提出時期については明言していませんでした。20年リース期間は改正案の内容であり、Gold FieldsがTarkwaに提出した20年開発計画と同等ではありません。会社の経営計画実現には鉱業権の確保が前提となります。

Gold FieldsのCEO、マイク・フレイザー（Mike Fraser）は8月にBloombergのインタビューに対し、株主の権利を守るために必要であれば法的措置も含めた対応を行うと述べています。ブア大臣は今週開示されたインタビューで、修正後の鉱業法が年内に議会を通過する見通しだと述べました。