4000を下回り、金価格の調整は終盤に近づいているのか？

空間的観点から見ると、金は短期的な調整局面で既に「深い水域」に入っており、市場はリスクの尾部の解消を待っている可能性があります。私たちは《金は短期的な弱材料を十分に織り込んでいるか？》で強調したように、もし原油価格の「肥大尾」イベントが発生した場合、金は「流動性収縮による集中的な売り圧力」が起きる可能性があり、3カ月のアット・ザ・マネー金オプションIVが20%-30%の時、最大下落幅9%-15%にちょうど対応します。ロンドン現物金価格が1オンス4,000ドルを割り込んだことは、2026年8月25日以降の価格最大下落幅がすでに15%を超えており、短期市場はリスクの尾部解消を待っていることを意味します。

では、時間的な観点から見ると、金が徐々に弱気相場の「後半」に入る中、短期的な反発を引き起こす要因はどれでしょうか？

一つ目は、市場による「金価格が先取りして今後の利上げ継続予想を織り込みすぎた」修正です。2026年9月以降、ロンドン現物金の最大下落幅は11.87%にも及び、サウジによる供給引き締めへの懸念が継続的に高まっています。これは米連邦準備制度が9月に利上げサイクルを開始せざるを得なくなっただけでなく、連続利上げへの懸念まで引き起こしました。もし原油の「肥大尾」リスクが十分に解消されれば（原油価格の天井が「A型構造」になる）、金価格は短期的にV字型の急反発が見込めます。

現状、10月28日に米連邦準備制度が利上げする確率は10%未満となっており、もしFOMC会合でハト派的なガイダンスが示されれば金価格は短期的な「オーバーシュート・リバウンド」が期待できます。

二つ目は、もし中間選挙後に米国が「レイムダック政府」となれば、金短期反発の触媒が増える可能性があるということです。

一方で、タイトな財政政策は短期的に金にとって追い風となります。もし民主党が上下両院または下院を掌握すれば、民主党はTrumpの減税政策を妨げることになり、米国を「企業」と見立てた場合、ドルの信用はその債務返済能力のようなものです。長期的には財政を引き締めることで赤字を削減しドル信用を強化できますが、短期的には「企業の資金回転効率が低下」し、タイトな財政は金の反発のカタリストとなり得ます。これは金価格の影響要因が長期と短期で「対立と統一」の関係にあることを示しています。

もう一方で、米国政府の停滞リスクが高まれば、それが金価格の短期的なオーバーシュートリバウンドの引き金となるでしょう。政府の停滞は「企業が突然業務を停止した」ようなもので、資金回転効率が落ち、ドルの信用は短期的に弱まり、金価格は短期的に上昇します。2017年と2018年のTrump1.0時代の米政府シャットダウンを例にとると、この期間の金価格はそれぞれ6%と3%上昇しています。

中長期的には、金が短期反発後に再び上昇トレンドを確立する基盤は脆弱かもしれません：

一つ目は、今年の高基準値を背景に、2027年の米国インフレ率が前年比で「シフトダウン」するとしても、即座に米連邦準備制度が利上げペースを「緩める」とは限りません。現時点で同制度の2027年米国コアPCE予想は2.5%で、2026年の平均水準からは大きく下がるものの、依然として2%の目標を上回っているため、2027年前半にインフレが下がった後も「予防的利上げ」によってインフレを2%未満に早期に戻す可能性があります。

二つ目は、もし米国政府が「レイムダック政府」となった場合、財政支出の増加ペースが鈍化し、ドル信用の弱化ペースも遅くなるおそれがあります。もし民主党が上下両院、もしくは下院のいずれかを制した場合、Trumpの減税政策は議会レベルで制約を受け、国防費や従来型エネルギー補助金、AIインフラ補助金にも制限がかかり、それらの支援が社会福祉などにシフトすることで、今後2年間でのドル信用の弱化ペースは鈍化する可能性があります。

三つ目、過去の検証によれば、金価格の上昇転換点の確認は通常、米連邦準備制度の利上げサイクルの後半で起こるため、現時点でトレンド確認を議論するのは時期尚早かもしれません。2016-2020年、2022-2024年を例に取れば、前者の「ベアからブル」への転換は2019年1月の利上げ停止局面、後者も2023年9月の利上げ一時停止を起点としており、トレンド転換は一朝一夕には起きず、何度か波乱を経ることになります。

私たちは、ロンドン現物金のオーバーシュートリバウンドの上限は、おおよそ4,300-4,500ドルと考えています。

一方で、ボラティリティの低下は「両刃の剣」です。金価格の下げ幅の鈍化は反発幅も制約し、現時点で3か月の上海金オプションIVは21%-22%まで低下しているため、金のリバウンドの幅は8月高値4,700ドルを下回る見込みが高いです。

もう一方で、2026年8月25日から10月23日の金下落の要因分析によると、米連邦準備制度の連続利上げ懸念による金の調整幅は9%-12%です。ロンドン現物金が4,300-4,500ドルまで反発すれば、連続利上げリスクは徐々に解消されることを意味し、2026年12月の利上げなしが織り込まれつつあり、この時点でのオーバーシュートリバウンドは過剰評価されている可能性もあります。