ゴールドマン・サックスがアップル（AAPL.US）の第4四半期決算を展望：iPhone Duo/18シリーズが新会計年度の成長を支え、目標株価を390ドルに引き上げ

ジートンファイナンスAPPの情報によると、Apple（AAPL.US）は日本時間11月3日朝に2026年度第4四半期の決算業績を発表する予定です。Goldman Sachsは最新の展望リサーチレポートを発表し、AppleのQ4収益を1,135.98億ドルと予測し、前年同期比11%増、FactSetのコンセンサスより約1.55億ドル高く、会社の9%～11%指針の上限付近です。1株当たり利益は2.01ドルと予想しており、コンセンサス（1.99ドル）を上回っています。収益はほぼ一致、利益は若干上回る見通しで、これがGoldman Sachsが本四半期の定性的な評価となります。Goldman SachsはAppleの「買い」評価を維持しており、12ヶ月目標株価を360ドルから390ドルへ引き上げています。

業務パフォーマンス―Goldman Sachsの予測

一つ目は、iPhone収益を565.61億ドル、前年同期比15%増と予想し、コンセンサスと一致、経営陣の「15%前後」指標にも合致します。これは「数量減少、価格上昇」によるもので、出荷台数は前年同期比4%減（IDCの推定と一致）、平均価格は20%上昇しています。二つ目は、サービス収益が前年同期比10%増と予想され、コンセンサスや会社指針と一致。Appleは以前Q4サービス成長率を9.5%と案内しており、これは6月四半期12%増から約2.5ポイントの為替逆風を差し引いたものです。三つ目は、粗利益率は47.8%と予想され、コンセンサス47.5%より高く、会社指針47%～48%の中央値付近（関税還付除くと46%～47%）。営業費用は193.75億ドルで、191億～194億ドルの指針範囲内です。

なお、Goldman Sachsは次の四半期についてはより保守的です。F1Q27の1株利益2.88ドル、収益1,512億ドル、粗利益率46.8%と、いずれもコンセンサスより低い見通しです。会社が提示する収益指針は前年同期比で低い一桁台から中一桁台の成長になると予想されていますが、Goldman Sachs自身の推計は+5%です。

iPhone：値上げによるカバーも、今四半期はその半分しか恩恵なし

iPhoneの出荷量は前年同期比4%減で、理由は3つあります。iPhone 18のリリースサイクルが分割され、ベースモデルが欠席したことで今期のチャネル出荷規模が前年同期のiPhone 17全モデルより小さいこと。業界全体でメモリと部品の供給制約があったこと。携帯端末全体の値上げでエンド需要が圧迫されたこと。これらは一部iPhone 17の継続需要やiPhone 18 Proシリーズの好調な初動（特に中国とインド）で相殺されました。

業界との比較でAppleの相対的な強さがより顕著です。Counterpointは3Q26で世界スマートフォン出荷が前年同期比20%減と推計、IDCは-22%。一方でIDCの推計ではAppleの出荷減はわずか4%で5,730万台、シェアは前年18.2%から22.4%に上昇しています。

平均価格の前年同期比上昇は約20%で、理由は3つ。需要がiPhone 18 Pro/Pro Max（ベースモデル欠席）に集中、18 Pro/Pro Maxが各100ドル値上げ、米国販売モデル（iPhone 16、17e、17、iPhone Air）全機種が100ドル値上げ。しかしGoldman Sachsはタイムラグも指摘－AppleはF4Q26で価格上昇の一部四半期分しか享受できず、既に高いメモリコストを負担開始しており短期的な粗利益への圧力となります。完全な四半期分の価格上昇効果が出るのは12月四半期です。

納期：Proはやや軟調、Pro Maxは堅調、Duoは初週納期約100日

Goldman Sachsは自社のApple納期追跡ツールでやや冷ややかな数字を出しています。オープン注文後42日間、iPhone 18 Proシリーズの世界平均納期は24日で、iPhone 17 Proシリーズ同期の25日より短く、かつ落ちるスピードも速い。18 Proは発売約20日後に22日から13日に短縮、Pro Maxは約27日後に30日から24日になり、iPhone 17 Pro Max同期の約39日より短いです。カラーバリエーション間に大きな差はありません。

地域別では、米国、英国、インド、日本の納期は前世代のProシリーズよりやや短いですが、香港は例外で平均納期が前世代の18日から25日に延長されています。Goldman Sachsの説明は価格差－iPhone 18 Pro 256GBは香港で約10%安く、Pro Max 2TBの価格差は約12.5%まで拡大、中国本土からの需要流入の可能性があります。一方で、中国本土では納期が短縮しており、Goldman Sachsは一部需要がiPhone Duo（折りたたみ型）の発売を待っていると推測しています。なぜなら中国本土消費者は折りたたみスマートフォンにより慣れているためです。

しかし早期需要指標は悪くありません。第一に、18 Pro Maxの納期はProシリーズ全体より良く、17 Pro Maxとほぼ同等、16 Pro Maxより高い。第二に、Counterpointデータによれば18 Proシリーズの中国初週販売は前年同期比12%増で、当該四半期中国スマートフォン販売の33%を占め、インド初日販売は前年同期比+15%～+28%の初期推計です。第三に、Appleサプライチェーン関係者によると、Appleは18 Pro Maxの注文を10%～15%増、Duo注文を30%増加させ、同時に18 Pro注文を10%～15%減少させており、Proシリーズ全体の注文量は変わりません－総量は同じですが、高額モデルへのシフトです。iPhone Duoは予約開始初日、世界平均納期が約100日で、地域毎にほぼ一貫しています。

またGoldman Sachsは、納期は需要の完全な反映ではなく、チャネル在庫や供給能力にも大きく影響され、現時点でも供給は依然として制約されているとはっきり指摘しています。Apple経営陣はF4Q26で供給制約が前四半期比で大幅に悪化し、iPhone、Mac、iPadに影響が及ぶと予想しています。主な理由はApple独自開発のSoCに使用される先端ノードの生産能力です。ほか、第三者サプライチェーンが報じるところによると、DRAM供給遅れによりA20 Proモデルを基礎とした組み立てが遅れる可能性があり、iPhone Duoの量産歩留まりも依然として成熟したレベルには至っていません。

アフォーダビリティ面では、米国通信キャリアのプロモーションが引き続き支えとなっています。CIRPによれば、2026年7月までの1年間で米国iPhone販売の約75%が通信キャリアチャネル経由です。AT&TとT-Mobileは最大1,199ドルの下取り補助を提供し、適格ユーザーは18 Proの本体価格全額をカバーでき、18 Pro Maxの実質追加コストは約99ドルまで抑えられます。また、Appleは7月にKlarnaと共同でApple Upgradeプランを開始し、購入代金を12ヶ月または24ヶ月に分割可能としました。

MacとiPad：出荷は2桁減、6月の値上げで相殺

MacはGoldman Sachsとコンセンサスで最大の乖離があります。Goldman SachsはF4Q26のMac収益を86.83億ドル、前年同期比横ばいと推計、FactSetコンセンサスは+12%。Goldman Sachsは出荷台数を前年同期比12%減（IDC推定は-11%）と仮定し、平均価格13%上昇で相殺されると見ます。出荷不振は三つの要素が原因。1H26の需要と在庫前倒し後のPC市場の軟化、業界の値上げでエンド需要が抑制、供給も制約されています。

価格面の支えは非常に具体的です。Appleは2026年6月にMac全ラインを平均18%値上げ。MacBook Neoは599ドルから699ドル（+17%）、13インチMacBook Airは1,099から1,299ドル（+18%）、M5 MacBook Proは1,699から1,999ドル（+18%）、M3 Ultra Mac Studioは3,999から5,299ドル（+33%）に値上げ。F2027ではMac収益増速が+15%（F2026見通し+6%）、理由は比較ベースの低さ、値上げの通年効果、M6 MacBook Pro/M6 MacBook Air/第2世代MacBook Neoなど新製品、そして特に中低価格帯（800ドル以下）PC分野でのシェア向上です。

iPadは逆に、Goldman SachsはF4Q26収益を73.98億ドル、前年同期比6%増と予測しており、コンセンサス（+1%）より高い。出荷台数は前年同期比9%減少、平均価格は17%上昇。これは6月のiPad全ラインで平均20%以上（表記平均23%）の値上げが要因。エントリーiPadは349ドルから449ドル（+29%）、11インチiPad Airは599から749ドル（+25%）に上昇。F2027見通しではiPad収益+8%の成長を見込んでいます。

製品パイプラインについては、Goldman Sachsは10月13日の「Welcome Home」イベント以降で追跡表を更新。HomeView（7インチディスプレイ搭載のスマートホーム中枢、299ドル、10月13日予約・11月13日発売）、新世代Apple TV 4K、HomePod mini 2、LGエレクトロニクスとSchneider Electricと共同開発したHome Collectionスマートホームアクセサリー（セキュリティカメラ、ビデオドアベル、スマートロック、サーモスタット）は2026年12月及び2027年初頭に発売予定です。2026年残り期間には第8世代iPad mini、M6 MacBook Pro、刷新版iMacが控えています。

サービス事業：前年同期比+10%、だが成長エンジンはすでにシフト

Goldman SachsはF4Q26のサービス収益約315.21億ドル、前年同期比10%増と見積もっています。構造的には、エンジンが明らかにシフト。App Storeは約74.8億ドルで、わずか2%増（サービス収益の約24%）、TAC（Google検索トラフィック獲得コストのシェア）は約72億ドルで11%増（約23%）、iCloud+は+12%、AppleCare+は+19%、サブスクリプションサービスは+22%です。

App Storeは今四半期で最も注目すべき部分。Goldman Sachsはその成長率がF3Q26の+3%からさらに+2%に低下すると見ています。Sensor Towerのデータでは、C3Q26のApp Store消費は前年同期比2%増（C2Q26比3%より低い）、7月は+1%、8月は横ばい、9月は+5%に回復。国別では、米国（約33%シェア）は前年同期比7%減（C2Q26は-6%）、中国（約20%）は+8%に減速（前回+10%）、日本（約10%）は-2%と小幅改善。基礎消費の弱含み以外に、Goldman Sachsは三重の圧力を指摘。米国では外部決済オプションが増加、中国/日本/ブラジルで手数料構造の変更（合計で約5ポイントの逆風）、さらにマクロの変動です。カテゴリ別では、ゲーム（約40%）、エンターテイメント（約15%）は成長鈍化、写真・動画（約9%）は改善。

長期的には、Goldman SachsはAppleサービス収益が2026～2030年で約9%のCAGRを維持し、F30年には1,730億ドルに達すると見ており、このうち、広告およびその他が+14%のCAGRで690億ドルに成長し、最大の増加源となります。iCloud+は190億ドル、AppleCare+は180億ドル、純正サービスは300億ドル、App StoreはCAGR+4%で340億ドルに。三つの支援ロジック：GoogleのTAC支払いの強靭さ（Sensor TowerによればiOS上のChromeの利用時間・MAUは安定）、iCloud+普及率の上昇（データ量とApple Intelligence機能の向上による）、AppleCare+のデバイス更新による増加。Appleは8月にApple TVの値上げも行い、解約率の正規化により増分寄与もします。

Apple TV自体について：Goldman SachsはF4Q26の収益を約23億ドル、前年同期比33%増、有料会員純増100万と見ています。C3Q26ではオリジナルドラマ約86話を配信、これに対するコンテンツ償却は約7.56億ドル、C4Q26は約6.1億ドルを予想。

F2027のポイント：春の新モデル、Duo乗換え、低基数効果

Goldman SachsのF2027 iPhone収益成長率は+7%。支えは5つ。2027年春モデルのiPhone 18、iPhone 18e、iPhone Air 2の発売、Duo新フォーマットによる買い換えサイクルの促進、F2H26供給制約後の比較ベースの低さ、値上げの通年効果、そしてハイエンド路線と通信キャリアのプロモーション、Apple Upgradeによるアフォーダビリティの下支え。Goldman Sachsは、メモリ値上げで中低価格スマートフォンが圧迫されるなか、Appleの高価格モデル路線はむしろ相対優位だと考えており、IDCは2027年までスマートフォン市場全体の成長が依然として制約されると予想しています。

バリュエーション面が今回の株価引き上げの核心です。目標株価は360ドルから390ドルに引き上げられ、対応するバリュエーションは37倍から40倍に上昇、Goldman Sachs「NTM+1Y」EPSを基準としています。Goldman Sachsはこのバリュエーション引き上げはDuo投入によるiPhone買い換えサイクルへの自信の強化によるもので、業績見通しの上方修正ではありません（F2026/27/28 EPSは8.89/9.16/9.76ドルで、市場PERは39.1/38.0/35.6倍）。

投資論点として、Goldman Sachsの論理は、ハードウェア収益成長の鈍化への市場の注目がAppleエコシステムとサービス収益の強靭性と確実性を見落としており、インストールベースの成長、サービスの構造的成長、新製品イノベーションによって、買換サイクルの長期化やPC・タブレット需要の軟化などのサイクル的逆風を相殺できるとしています。今後5年間の粗利益成長の大部分はサービスからもたらされ、「Apple-as-a-Service」ストーリーの転換点を形成するとしています。

主要リスクは5つ。消費需要の弱含み（iPhoneはF2025収益の約50%を占め、アップグレード・買換え依存度が高い）、サプライチェーン中断（最終組み立ては依然中国、また一部主要部品は少数サプライヤーに依存）、競争の激化（Appleは全ての事業ラインでトップではなく、たとえば動画ストリーミングのコンテンツ投入は一部競合より少ない）、規制リスク（主要市場全てで高レベルの監督審査を受けており、自社製品やサービスの開放要請の可能性も）、資本配分執行（M&Aや自社株買いリターンが不確実で、より厳格な規制の可能性）。また、Goldman SachsはAppleがF2025で株主に1,100億ドル超を還元したこと、自由現金流の成長にあわせてこの規模がさらに拡大する可能性、F4Q26指針では為替が約2.5ポイントの四半期比逆風（内包-1.5%）、これはGoldman Sachsのスポット為替モデルが示す水準より低いことも指摘しています。