人工知能への懸念が米ドルのホットマネー問題を明らかにした

Karen Brettell

ロイター10月28日 - 長らく、投資家たちは市場下落時の避難先としてドルを見なしてきたが、もしもAIブームの利益を追う海外からの資金が流出した場合、ドルの安全資産としての地位が弱まる可能性がある。

外国資本は米国のメガキャップ株、超大型テクノロジー企業の債券、電力インフラ分野に大量に流入している。これにより、ドルは「米国例外説」へのベットの人気選択肢となっており、背景にはより速い経済成長、高い利回り、そして海外投資家による米国資産への継続的な需要がある。

しかし、人工知能（AI）ブームの語りがつまずいた場合、ドルの「避難通貨」としての地位は、ますますリスク感応型資産としての役割と衝突する可能性がある。このような資産は価格に敏感な投資家によってますます保有されている。株式市場の継続的な売りが続けば、投資家が米国資産を売却し、ドルの避難通貨需要を上回る可能性もある。

Nomura証券G10為替ストラテジー責任者のドミニク・ボニング氏は、もしAIトレードポジションが巻き戻された場合、「これまでのようにドルが恩恵を受けるかどうかは、もはや明らかではない」と述べている。

為替資金フローの「暴風警報」

先週、すでに初期の警告が出されていた(link)。AIセクターの評価が圧力を受ける中で、安全資金フローはドルではなく円やスイスフランを好む傾向が見られた。ドルはユーロに対しわずかに上昇したが、それはフランスの社会不安への懸念によるユーロ売りが主な要因だった。

「AI取引が精査されると、そのドルとの関係もいっそう明確になる」とConveraのチーフFXおよびマクロストラテジスト、ケビン・フォード氏は述べている。

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米国株式市場への外国資金流入は過去最高を記録しており、外国直接投資は相対的に低調だ。そのため、資本の大半は機関投資家から来ており、彼らは米国の経済成長、金利、テック株の評価を再評価する際に売買を行う可能性がある。

Wells Fargoグローバル為替ストラテジーディレクターのエリック・ネルソン氏は、これらの資金フローを新興市場を支配する「ホットマネー」の流れになぞらえている。アナリストらは、AI熱が米国経済成長の強さ、インフレの強さ、より高い金利への予想を強化し、これがドルと国債利回りの同時上昇を促していると指摘する。

「AIトレードが米国の金利再評価とドル高をもたらした」とCanadian Imperial Bank of Commerce Capital Marketsの外為ストラテジスト、ノア・バーファム氏は述べている。

もしリターンが期待外れの場合、資金の逆流が株式、クレジットおよび金利市場に打撃を与え、ドルにとっても三重のリスクとなる可能性がある。

経済成長の鈍化はFRBの利下げにつながり、ドルの利回り優位を弱めるだろう。国内投資の低迷は「米国例外論」を崩し、米企業の債券・株式への機関投資家の需要減退は重要な構造的支援を減らすことになる。

現時点では、投資家は押し目買いを続けており、どのような反転も数カ月から数年かかる可能性が示唆されている。

インターネットバブルの教訓

ネルソン氏は、株式市場の急落だけでドルが自動的に下落するわけではないと述べている。2000年3月のナスダックの頂点後、米国債市場がWorldComの破綻などでストレスを受けるまでの約2年間は、ドルは底堅かった。その後、世界経済成長の回復を背景にドル安が進行した。

しかし、現在のAI投資ブームはより米国中心となっている。ネルソン氏によれば、1973年以来のデータで見ると、ドルの実質貿易加重指数は12年連続で長期平均を上回っており、記録上最長の連続上昇となっている。2000年と比べて海外からの資金は現在、株式と社債に集中し、外国直接投資は低調だ。

インフラ投資が期待通りの成果をあげなければ、クレジットスプレッドが拡大し、AI関連企業は資本支出を抑制せざるを得なくなる可能性がある。これは産業用機器、ハードウェア、エネルギーへの需要全体に波及する可能性がある。

AI分野の高リスクセクター---たとえば多額の債務を抱えた新興クラウド企業（CoreWeave (link) CRWV.Oなど）---に対する市場の懸念は、信用デフォルトスワップ（CDS）スプレッドの急拡大につながり、株価下押し要因となっている。

「クレジットデフォルトスワップの状況を見ると、リスクが周縁で顕在化しているのがわかる」とScotiabankチーフFXストラテジストのショーン・オズボーン氏は述べている。

2000年のITバブル時代の財政黒字とは対照的に、現在のワシントンには大規模な財政赤字が存在する。これにより、逆サイクルの財政刺激策を行う余地が、債務市場の混乱を引き起こさずに取れる幅がより限られている。

プレッシャー下での感応度

ネルソン氏にとって、重要なシグナルは単なる米国テック株の下落ではなく、この圧力が米国特有のクレジットや成長問題へと発展し、FRB政策の見通しを転換させるかどうかにある。この場合、円がドルに代わり恩恵を受ける可能性があり、こうした変化はすでにストレスの兆候が見える市場へさらに影響を与えることとなる。

これはドル安が確実という意味ではない。ショックがドル資金調達ニーズを生じさせるほど深刻な場合、ドルは最初はむしろ上昇するだろう。2008年と2020年3月には、投資家がドル建て債務返済のためにドル調達へ殺到し、短期的に強い買いが発生した。

いずれにせよ、一部の投資家は、2025年4月に米大統領ドナルド・トランプ(link)が包括的な関税の導入を発表し市場が急落して以来、ドルが再び最重要リスク要因の一つになっていると考えている。

「世界中の投資家はドルの大幅な見直しあるいは売りに非常に敏感に反応する」とネルソン氏は話す。「2027年を迎えるにあたり、これはドルにとって脆弱性のあるポイントであり注視すべきだと考えている。」

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