AI資本争奪戦！世界の債券発行額が過去最高を更新

世界の債券市場は、人工知能（AI）によって駆動される歴史的な拡大を経験しています。テクノロジー大手がAIインフラ建設の先手を取るために繰り広げている借入熱が、グローバルな資本市場における競争構造を根本から再構築しています。

Bloombergが10月29日に報じたところによると、まとめられたデータによれば、金融機関、企業および政府は今年これまでに投資適格およびジャンク債を合わせて6兆6100億ドルを調達し、前年比15%増加し、年末まであと2ヶ月を残してすでに2025年の歴史的記録を打ち破っています。その中でも、クラウドコンピューティング大手およびデータセンター開発会社が単独で発行した債券規模は約3680億ドルに達し、昨年同期の6倍以上となり、今年全体の借入増加額の約3分の1を占め、他の全ての非金融業界を上回り、新規債務規模は政府部門の2倍となっています。

この傾向は世界の債務市場における競争の生態系を深く変化させつつあります。Amazonは今年、世界第4位の債券発行者となり、ドイツ、欧州連合、イタリアに次ぎ、フランスやイギリスを上回っています。米国の企業発行者トップ10のうち、テクノロジー企業が5社を占め、金融機関のシェアは少なくとも過去10年で最低レベルに落ち込みました。 同時に、世界的な利回りの上昇、各国政府の財政赤字拡大、資本争奪戦が激化する中、市場への圧力の兆候も現れています。

「構造的再編」：AIが世界の借入構図を再定義

AIインフラ投資の波が、世界最大級の債券市場に構造的な変革を引き起こしています。

Bloombergによると、JP Morgan投資適格ファイナンス共同グローバルヘッドのJohn Servidea氏は、「この1年で、世界最大市場の頂点における根本的な再編を目の当たりにしました。AIを巡る新たな長期テーマが現れてきています。」と述べています。

Bloombergインダストリーリサーチのデータによると、Bloombergが追跡している複数のハイパースケールクラウドプロバイダー（hyperscaler）および新興クラウドサービス企業（neocloud）は、今後3年間にわたってAIインフラ建設に4兆5000億ドル近くを投資する見通しであり、これは前例のない規模です。

米国市場では、Amazonは最大の企業借入者となり、Alphabetがそれに続きます。テクノロジー企業の債券市場における主導的地位は、金融機関が長らく企業発行者首位の座を占めていた状況が崩れつつあることを示しており、金融機関の市場シェアは少なくともこの10年で最低となりました。

供給消化の圧力：投資家はより高い補償を要求

大規模な債券発行は順風満帆とはいかず、市場には明確な消化圧力が現れています。

投資家は当初AIインフラ関連債への争奪戦を繰り広げていましたが、超大型発行が相次ぐにつれて、過度な支出への懸念やAIによる収益実現のタイムラインが不透明であることが浮上し、一部の投資家は様子見に転じ、より高い利回りによる補償を要求するようになりました。米国では、データセンター開発会社が資金調達のために発行した投資適格債の利回りは7.2%に達しています。

CoreWeaveはMetaなどテクノロジー大手に計算能力を提供する投機的グレード企業ですが、今月初めに同社の債券は、市場がその増大する債務負担に対する懸念から大幅に売られ、企業の信用リスクが急上昇し、クレジット市場全体に連鎖的な影響を引き起こしました。Meta PlatformsやOracleといったブルーチップの超大規模クラウド企業ですら、デフォルト保護コストが大幅に上昇しています。

全体的な信用環境も悪化傾向にあります。原油高、中東の地政学的緊張の高まり、フランス国債への売り圧力が市場心理を抑制しています。一部の米国債利回りは最近2002年以来の高水準に上昇し、企業の資金調達・リファイナンスコストを押し上げています。

金利圧力：AI資本需要が中立金利を押し上げる可能性

AI投資ブームによる激増した資本需要は、すでに世界の中央銀行の注目を集め始めています。

国際通貨基金（IMF）のクリスタリナ・ゲオルギエヴァ総裁は今月、世界の中央銀行に対し「慎重なタカ派スタンス」を維持し、持続的なインフレ圧力に対応するよう呼び掛けました。主要主要中銀は2027年に向け、より引き締め的な金融政策の姿勢をとると予想されています。

Citi新興市場エコノミスト責任者Johanna Chua氏は先週のCitiポッドキャストで「中央銀行は、AIサイクルで資本需要が確かにある程度の急上昇が生じていることに気づき始めており、それがR-star（中立金利）に対して上向きの圧力を生んでいます」と述べました。いわゆるR-starとは、経済成長を刺激も抑制もしない「中立」金利レベルを指します。つまり、AI主導による資本需要が、グローバルな長期金利の水準を構造的に押し上げる可能性があるということです。

11月、新たな発行のピーク到来か

短期的には圧力があるものの、AIによる資本支出の長期的展望について市場は依然として楽観的であり、11月には新たな発行ラッシュが予想されています。

RBCグローバル・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、Neil Sun氏は、超大規模クラウドプロバイダーによる資金調達圧力が短期的な「供給消化問題」を引き起こしてはいるが、AI資本支出の見通しは揺るがず、持続的な大規模借入の基盤となっていると指摘しました。「ファンダメンタルズの観点では、運営状況は良好です」とSun氏はインタビューで語り、コンピューティング需要が「依然として非常に強い」と付け加えました。同氏はAI投資が利上げ局面があっても2027年まで続くと予想しています。

Morgan Stanley EMEA投資適格シンジケート共同責任者Matteo Benedetto氏は、「11月は実際、年間でも最も企業発行が活発な月の一つです。M&Aや資本支出を進めており、タイミングを待てない企業にとっては、依然として先行調達のウィンドウ期間です」と述べました。Morgan Stanleyは、過去2ヶ月の変動を経て、11月に集中的な借入活動があると予想しています。