チャート——人工知能への支出の影響で、テクノロジー大手企業が株主に還元するキャッシュの割合が過去15年間で最低となる

Patturaja Murugaboopathy

ロイター 10月30日 - 2026年前9カ月間、米国の最大手テクノロジー企業は記録的なキャッシュフローを生み出しましたが、株主へ還元する現金の割合は少なくとも15年ぶりの最低水準となりました。その背景は、急増するAI投資が自社株買いの余地を圧迫しているためです。

この傾向は、テクノロジー株価格の長年の支えとなってきた要素を脅かしています。企業による自社株買いが減少する中で、投資家は巨額のAI投資が評価を支えるのに十分な利益成長につながるかどうか、ますます頼ることになります。

ロイターによるロンドン証券取引所グループ（LSEG）データおよび各社決算報告の分析によれば、Microsoft MSFT.O、Alphabet GOOGL.O、Amazon AMZN.O、Meta META.O、Oracle ORCL.Nの5社は、今年の最初の3四半期に事業で生み出した現金のうち、株主への配当および自社株買いに使った割合がわずか9.3%となり、前年同期の27.4%から大きく減少しました。

実際の営業キャッシュフローは前年同期比で29%増加し、記録的な5,429億ドルに達しました。

しかし、AIブームに後押しされ、資本支出は2倍の5,569億ドルとなり、これは2011年に記録が始まって以来、この5社の資本支出がその生み出したキャッシュを初めて上回ったことを意味します。

この結果、5社の自由キャッシュフロー合計は140億ドルの赤字となり、前年同期の1,435億ドルの黒字から大きな変化となりました。

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この資金圧力は、自社株買いに最も大きな影響を及ぼしました。この5社の自社株買い規模は、1年前の818億ドルから大幅に削減され83%減の136億ドルとなりました。

最初に縮小されたのは自社株買い

配当は―投資家にとって「約束」と見なされるものですが―前年同期の339億ドルから2026年前9カ月間では370億ドルに増加。一方で自社株買いはほぼ消失しました。

AlphabetとMetaは2026年にいずれも自社株買いを行っておらず、前年の9カ月間では両社で665億ドルを買い戻していました。Amazonは配当を出しておらず、2022年以降自社株買いも行っていません。

この5社の残る自社株買いのほとんどはMicrosoftが担い、同期の57億ドルから9月四半期には44億ドルに縮小しています。

一部企業では株主への支払いが資本支出控除後の事業利益を上回っています。

この5社の自由キャッシュフロー（FCF）が合計でマイナスとなったため、5,060億ドルの支払総額は実際には現金準備、借入、あるいは株式発行によって賄われています。

Amazonの第3四半期資本支出は759億ドルで、営業キャッシュフローの424億ドルを約80%上回り、この四半期に長期債券発行で481億ドルを調達しました。

Alphabetの自由キャッシュフローもまたマイナスで、同社は株式発行で約124億ドル、債券発行で290億ドルを調達しました。

隠れたコスト

自社株買いの減少がもたらす影響は、実際の金額以上に深刻です。というのも、長年にわたり自社株買いは1株当たり利益（EPS）を高く見せる効果があったからです。

企業が自社株買いを行って株式を消却すると、利益はより少ない株式に分配されるため、総利益が増えなくても、1株当たり利益は上昇します。

INGは指摘しています。2020年末から2025年までにAlphabetは自社株買いで発行済株数を9.5%削減しました。このことだけで、利益が増加しなくてもEPSを年間約2%押し上げることができます。

この恩恵がなければ、EPSは実際の利益成長によって生じなければなりません。それはより厳しい試練であり、ちょうど新しいデータセンターの減価償却費が増加し始めている時期です。

これはまさに投資家が最も敏感に反応するポイントでもあります。JP Morganテクノロジー業界アナリストのMark Schilsky氏は先週の顧客向けレポートで「投資家は1株当たり利益（EPS）を自由キャッシュフロー（FCF）よりもはるかに重視している」と述べました。

MSCIのデータによると、米国株式市場の時価総額の約43.5%を占めるテクノロジーおよび通信サービス株の7月時点の株主還元率はわずか0.28%で、市場全体の残りは1.99%でした。

終わりはまだ見えない

Amazonは今年の資本支出が少なくとも2,200億ドルになる見込みであることを表明しており、他の企業もさらなる支出増加を示唆しています。

これによりテクノロジー大手の株主は、当初予想とはまったく違う状況に直面しています。すなわち目先の現金還元を減らし、その代わりAI投資が最終的にその穴を埋めるに足る利益を生み出すことに賭けているのです。

Franklin Templeton投資運用共同責任者のEhren Stanhope氏は、「過去15年で企業は余剰資本を自社株買いと配当で株主に還元する傾向が強まってきた」と述べました。

「現在の状況は、株式や債務発行の増加と投資家からの資本調達という特徴がますます強まっていくかもしれません。」

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