米国債の展望：選挙の変化はサイクルを大きく変えず、AIバブルと原油価格が二重の試練となる

⑴ 民主党が選挙で大きな勝利を収めた後、原油価格は一時9%近く下落し、米国国債利回りは水曜日に大幅に下落しました。基準となる10年物利回りは6ベーシスポイント低下し、再び4.90%を下回りました。市場は、より強硬な議会がトランプ氏の関税発言を抑制する可能性があると見ているようです。⑵ しかし、この楽観論は根拠が薄いかもしれません。過去2年間、トランプ氏は主に議会を迂回して政策を進めてきました。むしろテヘランとその同盟国は選挙結果により勢いづく可能性があり、状況が再び悪化するリスクは小さいとは言えません。⑶ 原油価格は87ドル付近でテクニカルな底を形成したようで、100日と200日の移動平均線がここで交差し、87ドルから100ドルのレンジを強調しています。金曜日の重要な非農業雇用・賃金データで予想外の上昇があれば、10年物利回りは5%付近へ急速に戻る可能性があります。⑷ 現在は新たな夜明けではなくサイクルの黄昏のようだ、という見方もあります。ビジネスサイクルの老朽化と金融サイクルの過剰拡大が重なり、人工知能への投資バブルがこの歪みを拡大させています。アメリカは金融危機以降、パンデミックによる景気後退を除き、下振れを経験していません。⑸ 2032年までに予測される人工知能インフラへの投資額は10兆ドルに達し、これまでの技術革命を大きく上回ります。大規模クラウドプロバイダーは正のフリーキャッシュフローから負のフリーキャッシュフローへ転換しており、資金調達コストが高止まりして借入需要が急増しています。⑹ Microsoft、Alphabet、Amazon、Broadcomの債務不履行に対する保険コストは記録的な高水準に達していると報じられており、CCC格付けの圧力はシングルB格付けにも波及しています。プライベートクレジットの債務不履行率は6.3%に上昇し、アメリカのAIブームはますます債務による資金調達に依存しているため、リスクは年金、年金基金、銀行へと波及しています。⑺ 民主党の大勝利はAI関連取引の潮の退き加速に繋がる可能性があり、テキサス、ジョージア、オハイオの3州だけで計画中のデータセンター容量の40%以上を占めています。新たに選出された民主党知事は許可、環境、電力価格の審査を強化するかもしれません。⑻ 議会の民主党議員もAIセーフガードの推進、法的責任の拡大、データセンターの拡張制限を図る可能性があります。OpenAIが最近行ったコミュニティ相談や透明性確保へのコミットメントは、業界が政治の風向きの変化を意識し始めていることを示しています。⑼ ウォール街による「停滞は有利、成長はAI以外に広がる」というストーリーは、調査、弾劾、政府閉鎖、債務上限の駆け引きの可能性を無視しています。また、トランプ氏の行政権と拒否権は、実質的な政策変化の大きな障害となっています。⑽ 戦略としては、10年物利回りは5.05%〜4.80%のレンジで推移する傾向があり、4.81%付近が戦術的な売りポイント、5%以上が戦略的な買いポイントと見られます。日中は4.90%〜4.83%のレンジに注目です。⑾ 木曜日のデータはChallengerの人員削減レポート、毎週の新規失業保険申請件数、第3四半期の生産性とコストの速報値を含み、複数のFRB当局者が講演予定であり、財務省は短期債発行計画と買戻しオペを発表する予定です。