バーンスタインはDatadog（DDOG.US）の第3四半期決算について、業績は好調だがガイダンスは「十分に驚きではない」と評価し、AI事業の収益予測を下方修正した

ジートン・ファイナンシャルAPPによると、Bernsteinはレポートを発表し、Datadog(DDOG.US)の2026年度第3四半期の売上が好調であったものの、通期ガイダンス引き上げ幅が投資家を失望させたと指摘しています。同時に、最大のAIネイティブ顧客（レポートではOpenAIと推測）の使用量の変動が、成長見通しに微妙な不確実性を加えています。これに基づき、BernsteinはAI事業の2027～2028年ARR予想を約25%下方修正し、Datadogの目標株価を350ドルから273ドルに引き下げましたが、「アウトパフォーム」評価は維持しています。

以下はレポートの主な内容の整理です：

Q3業績は好調も、ガイダンス引き上げ幅は「物足りない」

Datadogの第3四半期売上は11億9700万ドルで、予想を5750万ドル上回りました。これは同社史上最大の予想超過額で（前回のQ1とQ2はそれぞれ5000万ドル、4700万ドルで当時の最高記録）、さらに2022年以来初めて2四半期連続で5%超えの予想超過を達成しました。

しかし、Bernsteinはガイダンスに問題があったと考えています。同社は予想超過分を単に通期ガイダンスに「スライド」しただけで、これまでのように2～3倍まで上げることはなかったとのこと。もしQ4で再び5000万～6000万ドルの予想超過を達成した場合でも、Q4の前年同期比成長率は約30～31%にとどまり、Q3で達成した35%を下回ります。

AI顧客の「微妙な分化」：最大顧客の使用量減少、他AIネイティブ顧客は拡大継続

レポートによると、DatadogのAI関連事業には分化が見られます。会社の開示によれば、非AI収入はQ3で20%以上成長し、Q2比でも約1ポイント加速しました。ただしAIネイティブ顧客の収入成長率はQ3で鈍化し、主因は最大のAIネイティブ顧客（Bernstein推測でOpenAI）が使用量を減らしたことにあります。Bernsteinのモデルでは、当該最大AIネイティブ顧客のDatadogでの使用量はQ3で減少傾向にあり、Q4でも低迷が続き、より低い稼働率にリセットされると見込まれています。

とはいえ、Datadogは他の大手AIネイティブ顧客と数百万ドル規模の契約を結び続けており、これらの顧客の使用量拡大は依然として堅調です。Bernsteinが以前作成したAIネイティブ顧客収入モデルでは、Q3収入を約3400万ドル過大評価しており、そのうち約2000万ドルはタイミングのズレ―つまりQ3の需要強度がQ4収入として遅れて反映されるためで、さらに約1400万ドルは「トークン消費と収入の割合」の過剰設定によるものでした。更新後のモデルは1四半期の遅延効果を反映させています。

経営陣の説明：最大顧客ガイダンスは保守的、早期再契約によるディスカウント逆風

決算発表後の電話会議で、Datadog経営陣は最大顧客のQ4ガイダンスを契約最低使用量のみに基づいており、当該顧客の最近の使用トレンドは反映されていないと説明しました。経営陣は、この扱いは消費の更なる鈍化シグナルとして解釈されるべきでないと強調しています。同社は2027年ガイダンスについても、引き続き最大顧客の上振れシナリオを除外すると述べています。

さらに、一部の高成長顧客（AIネイティブ顧客を含む）は、消費がコミットメントを上回ったため、早期に再契約し、より高いディスカウントを確保しました。これにより、Datadogの短期単位収入が減少し、Q4ガイダンスに約1500万ドルのディスカウント逆風が発生しています。経営陣は、消費が通常は約1四半期でディスカウント前収入水準に戻るとしていますが、これは強い消費と大きなコミットメントを反映しており、需要の弱さではありません。

上記のAI収入修正を踏まえ、BernsteinはAI事業の2027～2028年のARR予想を約25%下方修正しましたが、他の部分のモデルは据え置いています。レポートはまた、短期的にAIネイティブ顧客の使用量変動や再契約ディスカウントによる逆風に直面しているものの、Datadogのコア成長トレンドは依然良好で、非AI事業の成長も堅調、さらに初期のQ4シグナルでは需要が改善傾向にある可能性が示唆されており、2027年Q1の潜在的な成長への伏線となっている、と指摘しています。