捨てられた存在から寵児へ！AIブームが終わった後、欧州株式市場はなぜ突然逆転したのか？

ジートンファイナンスAPPによると、世界の投資家が人工知能（AI）へのエクスポージャーを縮小しようとする中、ヨーロッパの多様化された株式市場が突然、最も魅力的な取引先の一つとなっている。

つい最近まで、ヨーロッパのストックス600指数は出遅れており、市場は原油価格上昇の影響を受けやすく、またAIブームの中で主要なテック企業が不足していることを警戒していた。しかし現在、ヨーロッパは堅実な工業株、銀行株、防御的な大手銘柄、さらには多くのコモディティ企業を併せ持ち、その価値を際立たせている。

木曜日、ストックス600指数はS&P500指数が2025年4月以来最も大きく調整した中でも耐え抜き、昨年初め（ドイツが大規模な財政刺激策を初めて発表した時期）以来、グローバル株式市場に対して四半期ベースで最強の超過リターンを記録する見込みとなっている。

「政策面での行き詰まりを考えると、市場のこうした無差別な売りは行き過ぎであり、しかし心理の安定にはなお時間が必要です。ヨーロッパは相対的に恩恵を受ける可能性が高く、とくに原油価格リスクが後退した場合は顕著です」と、ヨーロッパ・アジア太平洋株式ストラテジー責任者のEmmanuel Cau氏は述べた。

実際、アメリカの中間選挙前から、ヨーロッパの力強い収益成長は大西洋を挟んだ競合の実績に匹敵し、その魅力を高めていた。しかし民主党が議会を掌握したことでAI取引に対するリスク懸念が高まり、投資家は投資戦略の転換を迫られた。ヨーロッパは資金の避難先として選ばれている。

米国有権者による「ブルーウェーブ（青い波）」が米国債を押し上げ、市場は民主党がトランプ政権の税制・支出計画を抑制することに賭けた。これにより、ヨーロッパ上場の多くのクリーンエネルギー株の見通しも復活した。

ディフェンシブ銘柄への転換が一時主な原動力となっていたが、近頃はマーケット全体が上昇している。これは過去5年との明確なコントラストであり、同指数が2026年の年末まで上昇基調を維持する土台となる。

「10月には市場はヘルスケアや食品・飲料など、ボラティリティの低い債券の代替資産を追い求めていましたが、今では投資家は金利低下により敏感な循環株を追いかけ始めています」と、Kepler CheuvreuxのArnaud Girod氏率いるストラテジストチームは述べ、「これが年末ラリーにつながる可能性がある」としている。

中間選挙は市場の障害を取り除いた。今週の原油価格急落は、投資家がイラン戦争の早期終結の可能性をより高く織り込み始めていることを示している。過去数カ月で利食いが進んだセクター、例えば銀行や鉱業、今年出遅れた一般消費財株なども一定の反発を迎えている。

とはいえ、この地域には依然としてリスクが存在する。最近の債券利回りやクレジットスプレッドの急上昇は、投資家の記憶に新しいほか、フランスでは4月の大統領選挙前の政治情勢に依然として懸念が残る。一方で、原油価格が下落すれば、目を見張る収益成長の持続性にも疑問が生じる可能性がある。

さらに、この地域の来年の経済成長率は1.3％にとどまる見通しで、米国（2.2％）、世界（3.3％）を下回っている。ただし、それでも市場の力強さを支えるのに十分な可能性がある。

「世界的な景気の影響の方が、単なる国内成長よりも重要だということが分かりました」と、Sharon Bell氏らゴールドマンサックスのストラテジストが述べ、「ストックス600指数の収益の半分以上がヨーロッパ域外からもたらされています」と付け加えた。

収益成長は最大のサプライズとなっている。これまで市場はヨーロッパの企業利益が徐々に加速し、2027〜2028年には減速する米国株の利益成長に追い付くと予想していた。しかしヨーロッパの回復は予想を大きく上回った。第3四半期の決算はヨーロッパ企業の利益が大幅に反発したことを示し、米国株と肩を並べる勢いだ。両地域とも一株当たり利益の前年同期比成長率は約32％だが、ヨーロッパの利益実績超過幅は9.2ポイントで、米国株の7.6ポイントを上回った。

「ヨーロッパの利益はまたしても力強い四半期を記録し、利益回復が軌道に乗っているという見方を強化しています」と、UBSグローバル・ウェルスマネジメントCIOオフィス・ヨーロッパ株式ストラテジー責任者のMatthew Gilman氏はコメント。「売上高成長は持続的に加速しており、マージンの回復も続いています。利益の上方修正も季節的平均を上回っている」と述べた。

Gilman氏は、AI、電化、防衛支出によって投資関連の需要が成長の主要なエンジンである一方、利益改善は他分野にも広がってきていると指摘。「したがって、収益見通しの構造はよりバランスが取れ、特定の分野に過度に依存しなくなった」と語った。

確かに、エネルギー株が前四半期の成長の大部分を占めていたが、各セクターの利益も上昇している。また、原油価格の下落はインデックスレベルの一株当たり利益を削るものの、市場心理へのポジティブなインパクトが株価を引き上げ続ける可能性もある。エネルギーコストの低下は消費者の負担を軽減し、ヨーロッパ中央銀行やイングランド銀行の利上げペースも鈍化させうる。

短期的には、市場の過熱サインが見られ、9つの業種がすでに買われすぎの領域に達している。ただし、主要株価指数自体は同様のサインを示しておらず、外国人投資家によるヨーロッパの全体的な投資比率はなお低い。バンク・オブ・アメリカが先月実施したファンドマネージャー調査によれば、グローバル投資家は引き続きヨーロッパに対して8％のアンダーウェイトを維持しており、今後の資金ローテーション余地があることを示している。

「私たちは明確にリスク選好モードに移行しています」とBNPパリバ・コーポレート＆インベストメントバンクのCIO、Florian Roger氏は語る。「ヨーロッパをオーバーウェイトにし、複数のセクターでさらなる上昇を牽引できる可能性があると考えています。」