もしAnthropicが来週の上場に成功し、株価が上昇すれば、AI業界は「これまで通り」だが、そうでなければ「いくつかの企業が倒産する」

人工知能（AI）スタートアップの企業価値が現実の試練に直面しています。業界のリーダー企業であるOpenAIやAnthropicがバリュエーションの期待値を引き下げたことで、ベンチャーキャピタル業界ではスタートアップ全体のバリュエーション調整への懸念が強まっています。また、AnthropicのIPOがAI業界全体の動向を左右する重要なタイミングとなっています。

Bloombergが11月12日に報じたところによると、関係者の話で、OpenAIは最近、市場環境の悪化と投資家からのフィードバックを受け、目標バリュエーションを1.4兆ドルから1.25兆ドルに引き下げ、調達目標額も3分の1削減しました。同時に、競合するAnthropicは、予想を下回る1.4兆ドルの完全希薄化後のバリュエーションでIPOを進める決定をしました。この数字は一部の銀行家が以前予想していた2兆ドルを大きく下回っています。

これらバリュエーション縮小がもたらすディールは、公開市場でAI関連株が何週にもわたって売り込まれ、不安定になっていたVC業界に大きな衝撃を与えました。Sapphire Venturesの社長兼パートナーであるJai Das氏は、「Anthropicの上場は“エコシステム全体の上場”に等しい」と警告しています。もし上場が順調で株価が堅調に推移すればAIディールは“いつも通り”に戻りますが、もしパフォーマンスが振るわなければ「一部の企業は倒産することになる」と述べています。

一連の動きは、ベンチャーキャピタルファンドに迅速な戦略転換を迫っています。投資家は資金調達交渉時により保守的な売上倍率を採用し、スタートアップに対してはバリュエーションを下げ早めのキャッシュ確保を推奨しています。今年前半の、売上がゼロに近いAI企業への投資合戦とは対照的な状況です。

大手企業のバリュエーション引き下げが市場に衝撃

9月下旬、OpenAIは意気揚々と新たな資金調達ラウンドの交渉を開始していました。Bloombergの報道によれば、同社は当初、意欲的な投資家に対して300億ドル以上の新規資金調達、バリュエーション1.4兆ドルという条件を示していました。しかし、既に8,520億ドルのバリュエーションを持つスター企業にとって、その条件は一部投資家から“高すぎる”と受け止められました。フィードバックを受けて、OpenAIは最終的に妥協しました。OpenAIは目標バリュエーションを1.25兆ドルに下げ、調達目標も約3分の1削減しました。

OpenAIの資金調達規模の縮小とAnthropicによるIPOバリュエーションの下方修正は連鎖的な影響をもたらしました。Bloomberg Intelligenceが10月に発表したデータでは、両巨頭の成長は世界中のスタートアップ投資額の3分の1以上を占める見通しとされています。技術力や半導体メーカー、クラウドサービスプロバイダーとの複雑なパートナーシップを通じて、現在のAIブームを定義し、牽引しているのです。したがって、この両社が資本調達環境の厳しさやバリュエーション見通しの悪化を示すシグナルは、AI分野全体に波及する可能性を孕んでいます。

バリュエーションロジックが厳格化、投資家は慎重姿勢に

二大巨頭の動向は、VC業界全体にも連鎖的な影響を与えています。Theory VenturesのGeneral PartnerであるTomasz Tunguz氏は、「過去2週間だけでも、AIスタートアップの資金調達協議で投資家がより保守的な売上倍率を用い始めている」と観察しています。

B Capitalの共同創設者兼General PartnerのHoward Morgan氏も、OpenAIやAnthropicの動きを主な要因として、複数のスタートアップにバリュエーション目標の引き下げを提言していると述べています。

「我々が見てきた多くのAI企業が、これまでは高い1桁、あるいは2桁十億ドル規模のバリュエーションを期待していました」とMorgan氏。「今は、“今の売上規模ではバリュエーションが高過ぎる”と伝えています。また、中には未だ売上ゼロ、あるいは極めて僅少な企業も含まれています。」

この変化は極めて大きな意味を持ちます。これまで年初来、ベンチャーキャピタルは将来性ある創業者にアンソリシテッドの投資意向書を連発し、ビジネスモデルが未検証でほぼ売上の無い企業にも大量投資してきました。一部のスタートアップは前回の資金調達から数日のうちに、より高いバリュエーションで次のラウンドを成立させていました。

ここ数週間で、投資家たちは新たなリスクに直面しています。AI株の大規模売却、金利上昇期待の復活、AI分野の主要投資家であるNvidiaのスキャンダル、さらに米国中間選挙で民主党が全面勝利したことにより、新たなデータセンター建設やAIサービスに必要な計算リソースの確保が難しくなる予測も出ています。

このため、OpenAIやAnthropicの資金調達力の低下や、バリュエーション見通しの悪化を示すサインは、AI業界全体に連鎖的な波紋を与えかねません。

創業者に「資金調達可能なうちに実行を」、現金重視の姿勢を提言

AnthropicのIPO結果が出るまで、多くの上場や他のディールを検討するスタートアップは、慎重な姿勢に転じています。

不確実性を前に、アーリーステージのベンチャーキャピタルは創業者への助言方針を変更し始めています。Hustle FundのパートナーEric Bahn氏は、同ファンドが創業者に「今のうちに調達できる資金を早急に確保し、今後1年は資金消費を抑えるよう」推奨していると述べます。Inspired CapitalのManaging PartnerであるAlexa von Tobel氏も、投資先企業に資金調達の時期を遅らせないよう促し始めています。

「最も優秀な創業者は市場に常に警戒を怠らず、調整が大幅または中程度以上が見込まれる時において、現金こそが最強の武器となります。」