ファン・レンシュンが去った、5000億の資金調達プラットフォームはどうなる？NVIDIA(NVDA.US)のAI信用プラットフォームの「信頼の支点」が崩壊しつつある
NVIDIAの5000億ドル規模のAI融資プラットフォームは数ヶ月間取引が成立しておらず、顧客からは保証割合の25%引き上げを求められている。
ジートン財経APPは、Nvidia（NVDA.US）が長年率いてきた黄仁勋氏の退任によって混乱に陥る前に、彼とウォール街の大手金融機関が共同で推進していた重要な計画が、彼の想定よりはるかに複雑であることが証明されていることに注目した。
関係者によると、世界6大資産運用会社と5000億ドル規模の提携を結んだにもかかわらず、数ヶ月間に取引が成立しなかったことから、Nvidiaは過去1ヶ月間で一部顧客およびウォール街のパートナーから、資金調達の「保証」規模を引き上げるよう圧力を受けている。
同社はこれまで、いわゆる「残存価値サポート契約」を提供し、取引金額の最大25%をカバーすると表明していたが、これはライバルのBroadcom（AVGO.US）が提供している割合よりも低い。一部の関係者によれば、この差が取引成立をより難しくしているという。
25%の保証では取引を支えきれず、初回の実行は来年1月までずれ込む可能性
ある関係者によれば、現時点でNvidiaが最も早く取引を発表できるのは来年1月とのことだ。ただし、黄仁勋氏の不倫報道に伴う劇的な退任劇が、いかなる取引にも、さらには計画自体にまで影響を与えないという前提の場合である。
8月時点の状況と比較すると、これは驚くべき逆転現象だ——当時こそまさに「Jensanity（黄仁勋狂熱）」がウォール街で最も高まっていた。
その時、黄仁勋氏は彼の象徴的なレザージャケットを着て、テレビ上でApollo Global Management（APO.US）、BlackRock（BLK.US）、Blackstone（BX.US）、Brookfield Asset Management（BAM.US）、Goldman Sachs（GS.US）、KKR & Co.（KKR.US）の幹部たちに囲まれていた。彼らは合同でプラットフォームを推進し、総額5000億ドル規模のAI関連取引向け融資を共同で提供すると宣伝していた。
保証メカニズム、Broadcomの先例とNvidiaのジレンマ
過去1年間で、チップ債務調達市場の規模は爆発的に拡大し、OpenAI、Anthropic PBC、SpaceXなどの大手は、特定のAIタスク遂行に必要な高価なプロセッサ確保を目指している。関連支出はすでに数千億ドルに達している。
通常、企業は特別目的事業体（SPV）を設立し、それを通じてチップを購入・保有し、その後顧客にリースする。このSPVの価値は、その技術を利用する契約が生み出すキャッシュフローと、チップ自体の価値に基づいている。
しかし貸し手としては、資金を大量消耗している企業の債務不履行やリース契約の破棄を懸念しており、NvidiaやBroadcomが提供している残存価値サポートは、貸し手を呼び込む上で極めて重要となっている。この種の保証メカニズムの仕組みは、リース料金が中断した場合、対象資産を再リースしたり売却したりして未払い債務を返済し、なお不足があれば保証提供者が穴埋めするというものだ。
ここでの要点は、この仕組みによりさらなる貸し手を呼び込めるだけでなく、より高い格付けが得られ、借入コストが下がる点だ。Broadcomは6月にApolloやBlackstoneと「AI XPV」と呼ばれる連携を締結し、こうした取引を始めている。
5月には、Broadcomが350億ドルの債務調達のうち300億ドルに保証を提供し、Anthropicがこの取引でTensor Processing Unit（TPU）——BroadcomとAlphabet社傘下のGoogleが製造したチップ——をリースする。この保証対象部分は投資適格格付けと低金利を獲得した。
2件目の630億ドル規模の取引もAnthropicを支援する予定だ。ある資料によれば、Broadcomはそのうち72.5%（約430億ドル）を保証し、この調達取引の第一留置権パートはBank of America（BAC.US）、Citigroup（C.US）、Morgan Stanley（MS.US）が手掛けている。同時に、Blackstoneは第二留置権型資金調達のコミットメントを唯一提供している。債務の一部は第1四半期に、より多くの貸し手に売却される見通しだ。
Nvidiaが25%の残存価値保証を引き上げない場合、AIやクラウド事業者は同社チップを調達しにくくなり、貸し手から見ても魅力が低下するだろう——特に同時期により条件の良い似た取引が売り込まれている場合にはなおさらだ。
Nvidiaにとって保証割合を引き上げることは、より大きなリスクを負うことを意味し、第三者資本を活用してプラットフォームを構築しAIブームを後押しするという本来の狙いを損なう可能性もある。
加えてNvidia自身の問題もある——過去30年間唯一のCEOを失った後、この企業がどこへ向かうのか。
同社は木曜日、最高財務責任者コレット・クレス氏が暫定CEOに就任し、黄仁勋氏はこれ以上同社と一切の関わりを持たなくなると発表した。彼の指揮下で、Nvidiaは「AIの中央銀行」と呼ばれ、エコシステム全体に出資・保証することで、初期段階の産業全体への信頼を促してきた。
8月の資金調達発表は、この戦略の象徴ともいえるものだった。Goldman Sachs、Blackstone、Apolloが数ヶ月かけて債務取引を準備するも進展がなかった中、黄仁勋氏自らが顧客の資金調達を加速させる5000億ドル計画を公然と称賛した——これらの顧客こそ、Nvidiaの将来需要を支える存在となる。この「起爆剤」は絶妙なタイミングだった。数週間前、AI分野に特化したヘッジファンドSituational Awarenessが巨額損失に直面し、その余波がテクノロジー株や半導体株にも波及していたのだから。
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