ゴールドマン・サックス 2027年マクロ展望：世界経済はわずかに加速するが、道のりは険しく、下振れリスクは無視できない

2026年のイラン戦争ショックを経た後、世界経済は予想を超える強靭さを示したが、ゴールドマン・サックスは2027年の成長軌道がより困難なものとなり、リスクのバランスが明確に下方へ傾くと警告している。

ゴールドマン・サックスのチーフエコノミストJan Hatziusが主導した2027年のマクロ展望レポートでは、世界GDP成長率は2026年の2.7％からわずかに上昇し2.8％となり、潜在成長率をわずかに上回ると予測している。

本レポートの主要な判断は、エネルギー価格の正常化と継続的なAI設備投資の強さが主な支えとなる一方、金融環境の引き締めと財政刺激の減退が相殺し、全体として成長パターンは「堅実だが穏やか」となるというものである。同時に、ゴールドマン・サックスは三つの主要な下振れリスク――イラン情勢の再度の激化、債券市場の混乱、AI投資サイクルの早期ピークアウト――を明確に指摘し、マーケットが直面する課題はマクロ経済そのものよりも厳しいとみなしている。

金融政策に関して、ゴールドマン・サックスは米連邦準備理事会（FRB）が12月と翌年3月にそれぞれ追加利上げを実施、欧州中央銀行も12月に最後の利上げを行い、その後両中銀は2027年末から利下げへ転じると予測している。全体としてゴールドマンの金利予想は市場予想よりハト派寄りであり、この見解は株式と債券の双方にとって潜在的な追い風となる。資産配分については、基本シナリオとして株式と債券の正のリターンを維持するが、市場サイクルが成熟するにつれてボラティリティが上昇する可能性が高く、投資家にはヘッジと分散投資の強化を勧めている。

成長ドライバーの転換：エネルギーが追い風に、AI投資は主エンジンを維持

2026年はAI設備投資の激増、金融環境の緩和、米国やドイツなどの財政拡張が、イラン戦争によるエネルギー供給ショックをほぼ相殺し、世界経済は2.7％成長、ゴールドマン・サックスの従来予想よりわずか0.1ポイント低い水準となった。台湾と韓国はAI輸出の急増で大きくアウトパフォームし、それぞれ8.6ポイント、1.9ポイント上振れし、米国とユーロ圏はやや下回った。

2027年を見据えると、エネルギー価格ショックはマイナスからプラスへ転じる見込みだ。ゴールドマン・サックスのコモディティストラテジストの基本予測では、ブレント原油価格は2027年末に78ドル/バレルまで下落し、世界のLNG価格も正常化、エネルギー価格による世界成長の重石は2026年のマイナス0.4ポイントから小幅な押し上げ要因となる。

AI設備投資は依然として最も重要な成長エンジンである。ゴールドマンの予測では、世界の名目AI投資規模は2026年の1.1兆ドルから2027年には1.8兆ドルへ、主に米国のハードウェア支出が5000億ドル超増加することが起爆剤となる。AI投資は世界GDP成長率へ約0.4ポイントを寄与すると予測される。特に半導体投資とチップ関連の知的財産輸出を除外した米国“実質”GDP成長率への寄与は推計0.6ポイントにのぼる。

財政と金融面では、ゴールドマンのGSファイナンシャル・コンディション指数（GS FCI）は過去3か月、米国で約50ベーシスポイント、先進国全体で約30ベーシスポイント引き締まっており、今後数四半期の成長に緩やかな逆風となる。財政拡張の限界効果も減衰しつつあり、例外は日本――消費税減税、防衛費増額、高市政府の投資計画によって日本のGDP成長率を0.7ポイント押し上げると見込まれる。

主要国の成長見通しでは、ゴールドマンは米国について相対的に楽観的で2.4％成長（市場予想2.2％）、欧州については悲観的で0.9％成長（市場予想1.3％）、その理由は金融環境の引き締めとエネルギー価格高騰が今冬から顕著になるためである。中国成長率は4.5％と市場のコンセンサス4.4％をわずかに上回ると予測している。

三大下振れリスク：エネルギー、債券市場、AIサイクル

ゴールドマン・サックスは2027年の世界成長リスクについて明確に下方バイアスと位置付け、三つの主要なリスクパスを挙げている。

1. イラン情勢の再激化。 ゴールドマンのコモディティストラテジストは基本予測に加え上方向のリスクシナリオに重きを置いている。輸送への攻撃激化、石油インフラの損傷、より持続的なリスクプレミアムなどにより、原油価格が132ドル/バレルまで上昇する可能性がある。この場合、エネルギーショックは2027年も引き続き成長の重しとなり、2026年とは違い、金融環境と財政政策が同じ程度のヘッジを提供できなくなる。
2. 債券市場の混乱。 先進国市場の利回り曲線は2026年初より約85ベーシスポイント高い。ゴールドマンは、これが持続すれば住宅、耐久消費財、企業投資経路を通じてGDPへ約0.5％ポイントの累積的な下押し圧力になると試算。特にフランスの財政リスクが顕著で、10年フランス国債（OAT）利回りはドイツ国債より約150ベーシスポイント高く、財政健全性指標が警戒水準となっている。ゴールドマンは2027年4月の仏大統領選・6月の議会選挙が終わるまでは実質的な財政健全化議論は始まらず、市場がプレッシャーを前倒しで高めることで成長へのダメージが拡大すると想定している。
3. AI投資ショックの減速。 ゴールドマンは、ハイパースケーラー（hyperscaler）株が決算電話会議での設備投資上振れシグナルに対する反応が、2024～2025年の好感から2026年にはややネガティブへ転じている点を指摘。市場は過剰投資への懸念を抱き始めている。さらに第3四半期決算シーズンでハイパースケーラーの設備投資の上方修正幅も縮小し、AI投資サイクルのピークがより明確に射程に入ってきたと見ている。

AIの雇用市場への影響について、ゴールドマンはすでに初期の兆候を観測している。非製造業において、AIの通常業務機能への採用率と雇用増加率には統計的に有意な負の相関が現れ、失業率とは正の相関――今年初頭には顕著でなかった。このため、AIによる労働市場ショックは2028～2029年に主に生じるとの中位予想だが、経済が下向けば企業は採用目標をより急進的に削減し、この進行が加速する可能性がある。

インフレ：改善期待も、上振れリスクが残存

2026年のインフレは、主にイラン戦争によるエネルギー価格上昇が背景で予想を上回り、世界全体のインフレ率は第4四半期の前年比で3.7％となり、ゴールドマンの従来予想を1.3ポイント上回った。

2027年を展望すると、インフレが鈍化する条件が整いつつあるとゴールドマンはみている。米国では、関税の波及効果（現時点でコアPCEの前年比成長率に約40ベーシスポイント寄与）が来春には完全に押し出され、さらにイラン戦争によるインフレショックが和らぐことも重なり、米国コアPCE上昇率は2026年末の3.2％から2027年末には2.4％へと緩やかになると予測している。

しかし、インフレは2027年初頭まである程度の粘着性を保つ可能性がある。ゴールドマンはその理由として以下三つを挙げている：

• エネルギー価格の上昇波及効果が来年も続き、特に欧州で顕著。例：欧州の航空券価格が燃料費上昇を十分に反映していない；
• 世界のメモリ価格予想が前回決算季に再度上方修正され、これがコアインフレをさらに押し上げ、米国への影響が特に大きい；
• 上流コスト圧力が高まり広がっている。歴史的傾向からこれは来春までインフレの上振れリスクを高止まりさせる。

同時にゴールドマンは、もしイラン情勢が再びエスカレートすれば、コモディティチームのダウンサイド・シナリオによると、2027年全体のインフレはベースラインより0.9ポイント高く、コアインフレは0.2ポイント高くなると試算している。

金融政策：利上げは終盤、利下げへの道筋が鮮明化

ゴールドマンは、FRBが12月と翌年3月に追加利上げを実施した後、2027年12月から利下げを開始し、2028年にさらに3回実施し、終端金利は3.25％～3.5％になると予測。米国の金利リスクはハト派寄りで、インフレ要因がより一時的であり、米国がAIサイクル下振れへのエクスポージャーが最も大きいためとしている。

欧州中央銀行は12月に最後の利上げを行い、2027年第4四半期に利下げを開始し、終端金利は2.25％と見込む。イングランド銀行も来年2月に4.25％へ最後の利上げを行い、その後据え置き。3.25％への利下げは2028年へと先送りとなる。双方ともゴールドマンの見通しは市場予想よりハト派寄りとなっている。

日本は主要な例外だ。ゴールドマンは日本銀行が12月の金融政策決定会合で25ベーシスポイント追加利上げを実施し、翌年3月と6月にも続け、終端金利は2.0％に達すると予測。その理由はインフレの上振れリスクと世界的な高金利による円への圧力である。

新興国については、ゴールドマンは全体的にハト派スタンスで、中東欧、中東、アフリカ、ラテンアメリカの多くの中銀が2027年に利下げ、アジアの金利はほぼ横ばいか小幅上昇を見込む。

マーケット展望：正リターン期待だが、ボラティリティリスク増大

ゴールドマンのベースライン予測では、2027年は株式と債券がいずれも正のリターンを記録し、コモディティのリターンはほぼゼロとなる。ただし、ゴールドマンは同時に、市場が直面する課題はマクロ経済そのものよりも厳しいと警告している。

株式市場についてゴールドマンは、S&P500の利益成長率が2026年の36％から2027年には11％に低下、中身は堅調さを保つものの成長鈍化でAI投資サイクルがピークを迎えるとの懸念が次第に高まると見ている。

また、ゴールドマンはAI投資熱による企業収益および時価総額への寄与はGDP成長率への貢献よりはるかに大きい――S&P500の利益/GDP比は過去最高――投資ブームが終息すれば、この高水準の収益シェアが持続できるかが市場の問いとなると指摘。地域配分としては米国と日本のオーバーウェイトを推奨、アジア（日本除く）及び新興国を中立、欧州はアンダーウェイトとしている。

クレジット市場については、2027年にクレジットスプレッドがさらに拡大、米ハイイールド債がアンダーパフォーム、低格付け借入主体のテールリスクがより広範な資金調達市場の動揺を引き起こす可能性があるとみている。

債券市場について、ゴールドマンは実質利回りが過去30年で高水準にあり、債券のヘッジ価値が徐々に回復しつつあると評価。2027年下半期に成長リスクが高まり、中央銀行の利上げサイクルが終盤に近づくにつれ、債券と株式の負の相関が再び明確になると予想。米国10年国債利回りは2027年末に4.6％まで低下すると見込む。

為替市場では、ゴールドマンはベースラインとしてドルの緩やかな下落、人民元の貿易黒字による持続的な上昇を予想。米国ハイテク株の「例外論」への疑念が強まれば、ドルはさらに大きく下落、円はリスク回避需要で顕著な上昇が見込まれる。

コモディティについては、ゴールドマンはポートフォリオのヘッジ手段として活用を推奨し、欧州天然ガス先物やTTFコールオプションをエネルギー価格上振れリスクの非対称ヘッジとして提案。また、市場サイクルが成熟するにつれ、株価指数のボラティリティは低下よりも上昇方向の可能性が高いとして、投資家にはアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションや、長期コールオプションによる株式保有の代替検討など、より強力なダウンサイドプロテクションを推奨している。