UBS: Memory Semiconductor Agosto na Isyu: Bakit biglang “kaunti na lang” ang gamit ng Nvidia sa HBM, ngunit tinaasan pa ng UBS ang demand sa storage?

Kumusta sa lahat, ako si You Dou.

Malaki ang naging pag-ikot ng mga stock ng storage nitong nakaraang dalawang buwan.

Simula sa pinakamataas na punto noong katapusan ng Hunyo, ayon sa UBS, ang average na pag-urong ng mga stock ng storage ay halos36% na.

Madali namang maunawaan ang mga ikinababahala ng merkado:

Matagal-tagal na ring tumataas ang storage cycle na ito at malaki na rin ang itinaas ng presyo, kaya kung magsimulang humina ang demand ng AI para sa HBM, idagdag pa ang mahinang demand sa dulo ng NAND consumer, at patuloy na pagpapalawak ng mga Chinese storage manufacturer, baka nga ba malapit nang matapos ang cycle na ito?

Noong ika-7 ng Agosto, inilabas ng UBS ang pinakabagong edisyon ng 《Memory Semis Monthly》 para sagutin ang tatlong pangunahing tanong ng mga investor sa kasalukuyan.

Kaakit-akit, ang unang tanong sa ulat ay parang isang masamang balita:

Ang next-generation Rubin Ultra ng Nvidia, maaaring hindi kasing dami ng HBM ang itatakda gaya ng inaasahan noon.

Ngunit matapos kalkulahin ng UBS, kabaligtaran ang naging konklusyon:

Noong 2027, hindi lang hindi binawasan ang total na demand para sa HBM, kundi lalo pang tinaas.

Ano ba ang nangyari sa likod nito?

I. Ang HBM ng Rubin Ultra, Totoong Nabawasan

Unahin na natin ang pinakanakakatakot na pagbabago.

Noong una, inaasahan ng UBS na gagamit ng HBM4E 12-Hi ang Rubin Ultra.

Ngunit ayon sa pinakahuling survey ng industrial chain, mas malamang nang gamitin ng Nvidia ang HBM4 8-Hi sa simula, at pagkatapos ay lilipat sa HBM4E 8-Hi.

Ano ang ibig sabihin nito?

Ayon sa orihinal na forecast ng UBS, ang HBM capacity ng bawat VR300 GPU ay mga:

768GB.

Ngayon ay naging:

Sa unang yugto HBM4：384GB

Pagkatapos HBM4E：512GB

Kaya mas bumaba talaga ang HBM capacity ng bawat GPU kaysa sa orihinal na inaasahan.

Kung dito lang titingin, madaling mag-isip na:

Baka binawasan nga ni Nvidia ang demand para sa HBM?

Ngunit ayon sa UBS, ang pagbabagong ito ng specs ay mas malamang dahil sa isang kabaligtarang dahilan:

Sobrang higpit ng supply.

Ibig sabihin, hindi dahil biglang hindi na kailangan ni Nvidia ng HBM, kundi dahil sa patuloy na mahigpit na supply, nagkaroon ng adjustment sa configuration ng produkto.

Mas mahalaga, hindi lang “ilan ang HBM bawat GPU” ang dapat tingnan, kundi isa pang mahalagang numero:

Ilang GPU ba talaga ang ibebenta.

II. Bumaba ang HBM bawat card, pero mas dumami ang GPU

Ito ang pinakapansin-pansin para sa akin sa ulat na ito.

Noon, inaasahan ng UBS na:

Noong 2027, mga 11 milyon ang GPU ng Nvidia.

Ngayon ay tinaas ang numerong ito sa:

12.6 milyon.

Dito, may nangyaring interesante.

Kahit bumaba ang HBM capacity ng bawat Rubin Ultra GPU, dahil mas dumami ang mga GPU, tumaas pa nga ang forecast ng UBS para sa kabuuang konsumo ng HBM ng Nvidia sa 2027, mula sa:

24.0bn Gb

umakyat sa:

25.1bn Gb.

Ito ay madalas na hindi nabibigyan pansin kapag pinag-uusapan ang AI supply chain.

Madalas kasi, kapag may pagbabago sa specs ng isang chip generation, agad nating inia-associate ang “per-machine value” sa “total industry demand.”

Pero ang tunay na tumutukoy sa scale ng industriya ay:

Per-machine value × shipment volume.

Itong Rubin Ultra case ay isang tipikal na halimbawa.

Kahit bumaba ang HBM bawat GPU, kung mas mataas pala ang shipment ng GPU kaysa inaasahan, mas marami pala ang magagamit na HBM total.

At hindi lang Nvidia ang dumadami ang demand.

III. Google TPU, Patuloy na Malaki ang Konsumo sa HBM

Tinaasan din ng UBS ang forecast para sa Google TPU.

Noong una, inaasahan ng UBS na ang HBM consumption ng Google TPU sa 2027 ay mga:

17.4bn Gb.

Ngayon ay tinaas ito sa:

19.2bn Gb.

Kapag tiningnan ang buong AI Accelerator market, mas litaw ang pagbabago.

Ayon sa UBS:

Noong 2026, kabuuan ng HBM end-consumption sa industriya ay mga 32.2bn Gb.

Pagsapit ng 2027:

61.5bn Gb.

Katumbas ng:

91% YoY growth.

Halos doble.

May isang interesting na pagbabago rin sa structure.

Noong 2026, mga 58% ng pangangailangan sa HBM ay galing sa Nvidia.

Noong 2027, inaasahang bababa ang share ng Nvidia sa 41% ayon sa UBS.

Hindi ibig sabihing hindi na lumalago ang Nvidia.

Kundi mas mabilis ang paglago ng ibang AI chips.

Mula 18% → 31% ang share ng Google；

AMD naman mula 7% → 12%.

Ibig sabihin, unti-unti nang ang demand logic sa HBM ay mula sa:

“Kwento lang ni Nvidia ang market”

nagiging:

“Kwento ng buong AI accelerator market”.

Para sa storage industry, mas healthy ito kaysa sa sobrang pag-asa lang kay Nvidia.

IV. Mas Magulat Ka Pa Sa Presyo Kaysa Sa Dami

Kahit bilang lang ng HBM bit demand ang tumaas ng 91%, nakakagulat na.

Pero mas agresibo pa ang estimate ng UBS sa presyo.

Ngayon, inaasahan nilang:

Noong 2027, maaaring umabot ang presyo ng HBM4E sa:

$3.9/Gb

Kumpara sa HBM4 noong 2026:

Mga 75% YoY growth.

HBM4 inaasahan:

$3.5/Gb

Mga 60% YoY growth.

Sa huli, ang industry blended ASP forecast ng UBS para sa HBM:

79% YoY growth sa 2027.

Kaya ibang iba na ang driving logic nitong HBM run:

“Dumarami ang AI chip, kaya mas maraming memory ang kailangan.”

Kundi, may dalawang variable na:

Dumarami na, tumataas pa ang presyo.

Kaya kahit bumaba ang HBM config per GPU ng Rubin Ultra, hindi pa rin nabago ng UBS ang outlook nila sa HBM sector.

V. Bukod Sa HBM, Marami Pang Bahagi ng Memory Industry Ang Nabago ng AI

Isa pang madaling makaligtaan.

Noon kapag pinag-uusapan ang AI + Memory, halos HBM lang ang nabibigyan pansin.

Ngayon, tinaasan pa ng UBS ang forecast para sa Server DDR.

Ayon sa kanila:

Noong 2027, ang DRAM industry bit end-demand ay:

40% YoY growth.

Dati, 36% lang ang forecast.

Simple lang ang dahilan:

Hindi lang GPU ang AI data center.

Sabay sa pagdami ng GPU, tataas din ang demand para sa CPU, server memory, storage system at lahat ng memory na kailangan ng isang buong data center.

Kaya ang epekto ng AI sa storage industry ay mula sa:

HBM

palawak na ng palawak tungo sa:

HBM + Server DDR + Enterprise SSD

Makikita rin ito sa demand structure forecast ng UBS.

Noong 2026, Server DDR ay mga 37% ng DRAM bit demand.

Noong 2027:

48%.

Kung dagdag ang HBM, magiging pinakaimportante ang server sa DRAM demand.

Ito na marahil ang pinakamalaking kaibahan sa cycle na ito kumpara sa dati.

VI. Kumusta Naman ang NAND?

Hindi kasing lakas ng DRAM ang sitwasyon ng NAND, pero hindi rin kasing hina ng inaasahan ng merkado.

Ayon sa pinakahuling industrial chain survey ng UBS, mas malawak ang naging range ng pagtaas ng kontrata sa presyo ng NAND non-LTA sa ikatlong quarter:

Mga:

+20% hanggang mahigit +30% QoQ.

Totoo, may dalawang end demand na mahina:

Smartphone, at PC.

Pero malakas pa rin ang demand para sa servers at Storage SSD.

Ayon sa UBS, ang Server + Storage SSD bit demand:

Noong 2026:

62% YoY growth

Dating forecast ay 54%.

Noong 2027:

51% YoY growth

Dating forecast ay 45%.

Kaya malinaw na struktural ang market ng NAND ngayon:

Mahina ang consumer electronics, malakas ang data center.

Ang paglago ng data center, sa katunayan, ay nababalanse ang paghina ng smartphones at PC.

VII. Isa Pang Takot ng Market: Paglawak ng Storage Manufacturing sa Tsina

Pangatlong tanong, pinaka-tinatalakay kamakailan:

Ang expansion ba ng CXMT ay babago ng supply-demand ng DRAM?

Sagot ng UBS ngayon ay:

Hindi pa sapat.

Ayon sa UBS, tataas mula mga 7% noong 2025 ang bit supply share ng CXMT, patungo sa 9% pagsapit ng 2027.

Tuloy pa rin ang pagdagdag ng production capacity.

Pero nagbabala ang UBS sa isang isyu:

Baka magkamali ang market sa pagitan ng dami ng delivery ng equipment at actual na effective capacity.

Hindi agad operational ang equipment pagka-deliver sa pabrika.

Kasama pa sa proseso ang pag-install, validation, mass production, at yield.

Kasalukuyang may distansya pa ang CXMT sa process at production yield kumpara sa Samsung, SK Hynix at Micron.

Kaya, ayon sa kasalukuyang assessment ng UBS:

Hindi pa kayang baguhin ng expansion ng CXMT ang buong supply-demand structure ng DRAM industry.

VIII. Tapos Na Ba Itong Storage Cycle Na Ito?

Ito ang pinakatotoong gustong sagutin sa 28-pahinang ulat na ito.

Maliwanag ang sagot ng UBS:

Hindi pa.

Gamit pa nila ang napaka-direktang headline dito:

Bili sa pullback para sa mas sustainable na cycle.

Ayon sa UBS, mula sa peak noong katapusan ng Hunyo, mga 36% na ang average na bagsak sa mga storage stock.

Pero hindi nagresulta ang fundamentals sa kaparehong pagbagsak.

Sa kabaligtaran:

Diretso pa ring taas ang total demand ng HBM；

Diretso pa ring taas ang shipment ng AI GPU；

Diretso rin pataas ang demand ng Google TPU；

Patuloy pa ring tinaasan ang Server DDR；

Pati Enterprise SSD, pataas pa rin ang demand.

Kaya, ayon pa rin sa UBS:

Posibleng magpatuloy ang DRAM up-cycle hanggang sa ikalawang quarter ng 2028.

Samantalang ang NAND up-cycle ay maaaring magtagal hanggang:

Ikaapat na quarter ng 2027.

Sa madaling salita:

Mas mahaba pa rin posibleng magtagal ang cycle ng DRAM kaysa NAND.

Sa pagpili ng stock, tinukoy ng UBS ang Samsung bilang Top Pick, at nagbigay ng Buy rating para sa CXMT, Kioxia, Micron, Nanya Tech at SK Hynix.

Panghuling Ilang Salita

Para sa akin, ang tunay na halaga ng ulat na ito ay hindi ang rekumendang bullish ng UBS sa storage.

Kundi ang pagbibigay nito ng mahusay na perspektibong pag-aralan ang memory cycle na ito:

Huwag lang tumingin kung ilang HBM ang nakalagay sa isang GPU.

Ang dapat bantayan ay kung gaano kalawak ang expansion ng AI infrastructure.

Kung sa hinaharap ay:

Patuloy na dumarami ang GPU；

Ang mga non-Nvidia accelerator gaya ng Google, AMD ay patuloy na lumalaki；

Tuloy-tuloy pang tumataas ang Server DDR share；

Pati Enterprise SSD ay pasulong pa rin ang paglago；

Kaya't ang pangunahing variable sa storage cycle na ito ay hindi na lang ang tradisyonal na upgrade cycle ng cellphone at PC.

Mas lalo itong nagiging isang:

AI Infrastructure Cycle.

Siyempre, maliwanag din ang pinakaimportanteng risk sa logic na ito.

Mismong UBS ay sumang-ayon, ang pinakaimportante pa ring risk ay:

Kung magpapatuloy ba ang capital expenditure ng hyperscaler.

Hangga't walang radikal na pagbabago sa puntong iyon, base sa data ng supply chain na nakikita ngayon ng UBS:

Hindi pa tapos ang storage cycle.

Pinagmulan ng research: UBS Global Research Ulat:Memory Semis Monthly — August '26 Edition: Addressing investors' three key concernsPetsa ng Pagkakalathala:Ika-7 ng Agosto, 2026

Ang UBS report na ito ay may kabuuang 28 pahina, kabilang na ang forecast ng HBM usage ng Nvidia, AMD, Google, Amazon at iba pang AI accelerator sa susunod na dalawang taon, pati na ang HBM share ng Samsung, SK Hynix, Micron at DRAM/NAND supply-demand, stock, presyo at cycle forecast.