Ang unang paglabas ni Walsh sa Jackson Hole noong Agosto 28, sabik na hinihintay ng Wall Street ang roadmap ng Federal Reserve laban sa inflation

Magbibigay ng talumpati si Chairman Walsh ng Federal Reserve sa Jackson Hole Economic Policy Symposium sa susunod na linggo, Agosto 28, at itinuturing ang talumpating ito bilang isang kaganapan na malalim na makakaapekto sa kredibilidad ng Federal Reserve.

Ipinahayag ni Walsh na layunin niyang gamitin ang pagkakataong ito upang tukuyin ang mga “malalaking isyu” na kinakaharap ng Federal Reserve—kabilang ang mga alalahanin hinggil sa target ng inflation, produktibidad, pagbabago sa demograpiya at mga pandaigdigang pag-uga ng ekonomiya.

Sa konteksto ng inflation na limang magkakasunod na taon na lampas sa 2% na target, kinabahan na ang merkado dahil sa sinasadyang pag-iwas ni Walsh na magbigay ng forward guidance, at sabik na sabik ang mga namumuhunan na makarinig ng mas kongkretong signal mula sa kanya hinggil sa landas ng interes at mga estratehiya kontra sa inflation.

Ilang mga propesyonal ang nagsabi na kung mananatili lamang si Walsh sa pahayag na antas at hindi magbibigay ng mas detalyadong paliwanag kung paano tutugunan ang inflation, labis na mabibigo ang merkado. Mula nang maupo si Walsh, sinadya niyang isulong ang isang “mas tahimik na Federal Reserve,” tinatanggihan ang pagbibigay ng forecast sa patakaran nito.

Ipinakikita ng pinakahuling data ng ekonomiya noong Hulyo na humuhupa ang inflation, bumabagal ang paglago ng trabaho, at lumiliit ang gastos ng mga konsyumer, dahilan upang bumaba ng malaki ang tsansang taasan ang interes sa Setyembre.

Ayon sa mga tagasubaybay ng Federal Reserve, kailangan talagang maglaan si Walsh ng sapat na oras sa talumpati para talakayin kung paano tutugunan ng central bank ang kasalukuyang kalagayan ng ekonomiya, lalo na ang patuloy na mataas na inflation.

Pinalitan ni Walsh si Powell bilang Chairman ng Federal Reserve noong Mayo ng taong ito, at ang pangunahing hamon na kinaharap niya ay ang matagal at patuloy na presyon ng inflation. Sa lahat ng nakaraang paglabas niya sa publiko, paulit-ulit siyang nangakong ibalik ang katatagan ng presyo, ngunit hanggang ngayon ay di pa siya malinaw kung kailan maibabalik ng tuluyan sa 2% ang inflation o kung anong mga kongkretong hakbang ng polisiya ang gagamitin.

Nagdulot na ng tuwirang batikos mula sa mga propesyonal ang ganitong hindi tiyak na posisyon. Ayon kay Patrick Harker, propesor sa Wharton School ng University of Pennsylvania at dating Presidente ng Federal Reserve sa Philadelphia:

“Kailangan harapin ni Walsh ang elepante sa kwarto—ang isyu ng inflation, at kailangan niyang magsabi ng higit pa kaysa ‘ginagawa namin ang aming tungkulin,’ dahil hindi na ito sapat, at lubos na mabibigo ang merkado.”

Ipinahayag din ni Evercore ISI Senior Economist Marco Casiraghi ang katulad na opinyon. Aniya:

“Mahihirapan si Walsh na iwasan nang tuluyan ang kasalukuyang diskusyon sa polisiya sa kanyang talumpati. Ang pag-uulit lamang ng kanyang matibay na pangako sa katatagan ng presyo gaya ng ginawa niya noong Hunyo at Hulyo press conferences ay maaaring hindi na sapat.”

Sa nakalipas na dalawampung taon, pinalawak ng mga pangunahing central bank sa mundo ang mekanismo ng komunikasyon nila sa merkado—pinaigsi ang pagitan ng mga press conference, inilalathala ang mga minuto ng mga pulong ukol sa polisiya, at regular na nag-a-update ng mga economic outlook at policy guidance.

Naging mas malinaw ang proesong ito pagkatapos ng financial crisis noong 2008 hanggang 2009: nang bumagsak ang federal funds rate sa zero, umasa na lamang ang central bank sa forward guidance upang mapababa ang pangmatagalang gastos sa pagpapautang.

Ayon sa pagsusuri ni Goldman Sachs economist Joseph Briggs, naibaba ng pinahusay na komunikasyon ang volatility ng interest rates ng halos 10% sa loob ng isang taon at napabuti ang transmission ng monetary policy; hindi rin niya natagpuang lumalambag ang pinabuting komunikasyon sa pagbagal ng pag-aadjust ng central bank ng polisiya kasunod ng pagbabago ng ekonomiya.

Subalit kabaligtaran ang ginagawa ni Walsh—hayagan niyang pinapaboran ang pagbabawas ng bilang ng pampublikong talumpati ng mga opisyal, pinaiiksi ang policy statement, isinasaalang-alang pa ang pagbawas ng bilang ng mga pulong ng Federal Open Market Committee, at nais niyang hayaan ang merkado na mismo ang mag-analisa ng economic data, sa halip na umasa sa mga signal mula sa mga opisyal ng Federal Reserve.

Diretsahang itinuro ni Jim Bullard, dating Presidente ng St. Louis Federal Reserve at kasalukuyang Dean ng Mitch Daniels School of Business sa Purdue University: “Nasa panganib ang kredibilidad ng Federal Reserve—nagsisimula nang isipin ng merkado na hindi talaga seryoso ang komite sa pagpapababa ng inflation sa 2%.”

Binigyang-diin pa ni Bullardna simula kay Walsh, wala pang malinaw na deklarasyong handa siyang magtaas ng interes para makamit ang 2% inflation target, at nagiging sanhi ito ng alinlangan sa merkado.

Dagdag na babala ni Bullard, kung isusulong ni Walsh ang pag-adjust ng opisyal na inflation benchmark—iyon ay pag-alis mula sa annual growth rate ng Personal Consumption Expenditure Price Index—bago pa man bumalik ang inflation sa 2%, mas lalo pang masasaktan ang kredibilidad ng institusyon ng Federal Reserve.

Mula sa kasaysayan, ang pagpihit ng policy style ni Walsh ay tinitingnan ng ilang ekonomista bilang pinaka-malaking pagbabago sa Federal Reserve sa loob ng ilang dekada.

Ayon kay Stephen Stanley, Chief US Economist ng Santander US Capital Markets: “Ang pagtatalaga kay Walsh ay tila pinakamalaki naming pagbabagong naranasan simula kay Paul Volcker, na siya ring dinala upang talagang magdala ng pagbabago.”

Sabi ni Gary Richardson, Professor of Economics sa University of California, Irvine, ang ginawa noon ni Volcker na pagbabago sa mga operasyon ng Federal Open Market Committee ay nagdulot na maibalik sa merkado ang kapangyarihan sa pagtukoy ng interes, kaya't biglang tumaas ang interes rate noon.

Pinaniniwalaan niyang ang kombinasyon ng pagbawas ni Walsh sa forward guidance at pagpapaiksi ng balance sheet ng Federal Reserve ay magreresulta ring kontrolin ng merkado ang direksyon ng pangmatagalang interes, at maaaring sanhi rin ito ng pagtaas ng mga naturang interes rate.

Sa ngayon, ang target range ng federal funds rate ay nasa pagitan ng 3.50% hanggang 3.75%. Hanggang ngayon ay hindi pa nagsasalita si Walsh ng hayagan kung anong mga kalagayan ng ekonomiya ang magtutulak sa pag-adjust ng interest rates. Ang talumpati niya sa Jackson Hole sa susunod na linggo ay siyang pinakanakatuon na pagkakataon para sa kanya na maghayag.