Nagbago na ang estilo ng merkado! Ang AI na pamumuhunan ay lumiliko na!

👆I-click ang asul na teksto upang sundan kami

Ulat ng Morgan Stanley

Kasunod nito ay lingguhang paunang ulat. Noong nakaraang linggo, nabanggit namin na ayon sa Morgan Stanley, nagbabago ang istilo ng merkado—ang AI ay lumilipat na mula sa yugto ng mababang kalidad na may mataas na pagkasensitibo, papunta sa yugto ng panggitna na may mataas na kalidad at mas matatag. Ngayong linggo, ano ba ang mga bagong natuklasan at pagbabago sa pananaw ng Morgan Stanley? Narito ang pagbabahagi ng kanilang ulat.

Ipinapakita ng ulat na sa nakaraang dalawang buwan, ang mga stocks na kumakatawan sa mataas na kalidad at mataas na free cash flow ay tumaas ng 16%. Ang may mataas na gross margin ay tumaas ng 9%, ang mga kumpanyang may matatag na paglago ng kita ay tumaas din ng 9%, at ang mga kumpanyang may mababang capital expenditure intensity—ibig sabihin, mababa ang CAPEX kumpara sa kita—ay tumaas ng 8%.

Ang mga nabanggit na pagbabago sa thematic factors ay nangangahulugan na talaga ngang nagkakaroon ng paglipat mula sa mababang kalidad patungo sa mataas na kalidad ang istilo ng merkado, at ang dating prediksyon ay natutupad na.

Kailan naman nagsimula ang style switch? Sinabi ng Morgan Stanley na noong Hunyo, nang makita ang peak sa rate of change ng earnings revision breadth na kinakatawan ng semiconductors, nagsimula ang pagbabago. Ang earnings revision breadth ay ang bilang ng kumpanyang tinaas ng mga analyst ang inaasahan, ibinawas sa bilang ng binabaan, at tinitingnan ang ratio nito sa kabuuang bilang ng kumpanya. Kapag naabot na ang peak ng metric na ito, indikasyon ito ng malaking pagbabago sa leadership ng stock market. Ang pinakapayak na obserbasyon ay ang quality factor, na matapos mag-underperform ng 12 sunod na buwan, ay nagsimulang mag-outperform ngayon.

Binanggit din ng team ang semiconductors at storage, na patuloy na ikinukumpara sa silver. Pareho silang may commodity at momentum attributes, kaya't sa maikling panahon, malabong muling manguna ang semiconductors. Ito ay naaayon sa pananaw ng Morgan Stanley na ang market ay naglilipat mula early cycle patungo sa mid-cycle, at nagkakaroon ng rotation papunta sa mataas na kalidad.

Tungkol naman sa momentum stocks, ayon sa ulat, matapos makaranas ng malaking pagbagsak noong Hunyo at Hulyo, nagkaroon ng disintegration sa momentum stocks. Bilang isang strategy factor, malaki pa rin ang posibilidad na makakuha ito ng pansamantalang suporta sa mid-term, pero ang mga kasaping kumpanya ng momentum factor ay posibleng magbago sa hinaharap.

Pagdating naman sa dalawang hanay ng AI adopters at AI providers, mas pinapaboran ng Morgan Stanley ang AI adopters, sapagkat napansin nila na ang leadership sa thematic level ay lumilipat na patungo sa mga industriyang serbisyo, kumikita mula sa fees, at hindi nangangailangan ng sobrang mabigat na asset investment. Ang mga kumpanyang ito ay may pinakamalakas na pagtaas ng earnings forecast sa buong merkado. Lalo na ang financial services at insurance sector ang mga nangunguna.

Pagsusuma: Pinananatili ng Morgan Stanley ang pananaw na ang merkado ay lilipat mula early cycle patungo sa mid-cycle, at ang mga mataas na kalidad na kumpanya ay patuloy na mag-outperform. Bagama't may pressure sa momentum, maaari pa rin itong bumalik sa mid-term, kahit magbago man ang mga kasaping kumpanya. Bukod dito, mag-ooutperform ang AI adopters kumpara sa AI providers, at mas kanais-nais ang kita mula sa serbisyo kaysa sa mabigat na asset investment, partikular sa sektor ng financial at insurance.

Sunod ay espesyal na estadistika ukol sa Q2 earnings call ngayong taon, kung saan narito ang mga pangunahing konklusyon ng Morgan Stanley:

Una, ang frequency ng upward guidance revisions ay nasa all-time high—nasa 25% ng mga record. At ang earnings revision breadth ay positibo sa 24%, malinaw na nasa active positive territory.

Pangalawa, mas gumanda pa lalo ang ratio ng orders at demand kumpara sa Q1.

Pangatlo, ang median revenue growth ng Russell 3000 sa Q2 ay 8%, EPS growth ay 14%, at capex growth ay 10%.

Samakatuwid, naniniwala ang Morgan Stanley na napakalakas ng fundamentals sa Q2. Ang upward revisions sa guidance ay itinutulak ng demand at hindi ng cost cutting. Ngunit dahil nagkaroon na ng quality shift sa buong merkado, maaaring hindi na sapat ang EPS beat; kailangan ding makita ang upward revision sa guidance ng free cash flow para tuluyang pasiglahin ang stock prices.

Sa bahagi ng AI, naniniwala ang Morgan Stanley na walang senyales ng paghina sa AI build-out. Karamihan ng diskusyon ay umiikot pa rin sa capacity, ngunit dumarami ang usapan tungkol sa ROI at kung paano ima-monetize ang capital expenditures. Patuloy na tumataas ang pagbanggit sa data centers at energy dahil ang supply ng kuryente na mismo ang itinuturing na pinakamalaking bottleneck.

Tungkol sa capital expenditure, sa pananaw ng Morgan Stanley ay patuloy pa rin ang pagtaas nito, subalit tanong ng lahat ay kailan magpe-peak ang growth rate? Ayon sa Morgan Stanley, ang bottleneck ng build-out na ito ay nasa chips, kuryente, at iba’t ibang connectors. Kaya, ang sentro ng diskusyon ay dahan-dahang lumilipat mula sa CAPEX patungo sa free cash flow, monetization, at ROI. Dahil dito, hinuhulaan ng Morgan Stanley na magpapatuloy ang pagkakaiba ng pananaw tungkol sa AI providers, habang patuloy rin ang rotation sa loob ng AI, at mas kaunti ang pagkakaiba ng pananaw at maaaring maging mas mahusay ang performance ng mga AI adopters.

Panghuli, tungkol sa allocation. Inirerekomenda ng Morgan Stanley na overweigh ang financials, industrials, at consumer discretionary. Market weight sa technology, communication services, healthcare, materials, utilities, consumer services, at energy; underweight naman ang consumer staples at real estate.

At sinasabi rin nila, sa nagdaang dalawang buwan, ang pagtaas ng Brent ay nagdulot ng doble ang epekto ng pagbaba ng oil prices sa stock market. Ibig sabihin, hindi pantay ang epekto ng pagtaas at pagbaba ng oil price. Kaya, hangga’t tumigil lang ang pagtaas ng presyo ng langis, naniniwala ang Morgan Stanley na ito ay malaking magpapahina sa headwind. Kaya sa maikling panahon, ang pangunahing panganib sa US stock market ay problema sa enerhiya. At hangga’t hindi pa nauubos ang risk na ito, makakapagbigay ng magandang hedge ang energy stocks sa portfolio.

Ngunit kung magpatuloy ang pagsasara ng Strait na magdudulot ng panibagong oil price spike, sinabi ng Morgan Stanley na darating ang panahon na hindi dapat pagdudahan na mag-iintervene ang Federal Reserve upang sagipin ang market, bagamat dapat asahan na mauuna ang matinding pagbagsak ng merkado.

Sa pananaw ni Jason, may isang punto sa ulat na maaaring talakayin nang hiwalay, ito ay ang muling pagdedepina ng merkado kung ano ang tinatawag na “magandang earnings report.”

Noon, sapat na makita na na-beat ang EPS at tumataas ang capital expenditure, at ang merkado ay kuntento na sa kasalukuyang surprise at optimistic para sa kinabukasan. Ngayon, mahirap na—hindi sapat ang EPS beat, hindi rin pwedeng magpadalos-dalos sa CAPEX, kailangan balanse sa kita, pero hindi pa rin iyon sapat, dapat may upward revision pa sa free cash flow para masiyahan ang merkado.

Ano ang ibig sabihin nito? Ibig sabihin, namimintas na ang merkado; natataranta sa laki ng gastusin at gusto agad makakita ng resulta. Pero sino nga ba ang makakabigay ng mabilis na returns? Lalo na yung steady na cash flow? Maliban na lang sa Microsoft na medyo ok, ang natitirang dalawang big cloud, maging limang malalaking cloud at OA’s dalawang model ay hindi kaya. Sa totoo lang, kung patuloy pa rin ang disagreement sa pagitan ng gastos at returns, pinaka-simpleng paraan ay magbenta muna. At kapag hindi pa natin nakikita ang return path ng AI providers, lilipat tayo sa return path ng AI adopters, na dati ay hindi pinapansin kaya mababa ang baseline ng expectations, ngayon ay kayang gamitin ang AI para pagbutihin ang efficiency at pabilisin hindi lang kita kundi pati ang earnings, mas lalo na ang earnings.

Kaya ano ang dapat natin gawin? Sumabay ba tayo sa uso?

Naalala ko ang panahon noong naglabanan ang Uber at Didi sa China sa taxi business. Para maagaw ang merkado, pinapaswelduhan ang mga driver at sinusuportahan sa pamasahe ang mga pasahero, kaya ang pinaka-nakinabang noon ay mga driver at pasahero. Noong 2016 binili ng Didi ang Uber China, naghinay-hinay ang subsidy war, lumiit ang incentives hanggang bumalik ang kita sa mga platform.

Ngayon, AI providers ang gumastos ng malaki, at ang AI adopters ang nakinabang sa subsidized na production tools. Sa yugtong ito, ginagamit ng adopters ang subsidized tools upang paghusayin ang profitability, gaya noong mga driver at pasahero ang nakinabang noong labanan ng Uber at Didi.

Ngunit dalawa ang dapat nating pag-isipan. Una, gaano karami sa benepisyong ito ay galing sa sariling competitive advantage? At gaano karami ang mula sa labis na labanan ng iba? Magkaiba ang kahihinatnan depende sa sagot dito, kaya dapat linawin.

Pangalawa, kapag naging stable na ang kompetisyon, hindi na mabilis bumaba ang presyo ng modelo, at humigpit ang service conditions, malaki ang posibilidad na muling magbago ang leadership, pabalik sa dating AI providers.

Para sa akin, hindi ko matukoy ang eksaktong oras ng switch, ngunit naniniwala akong ang malalaking kumpanya na may mataas na kalidad ay kalaunan ay magkakaroon ng market dominance at pricing power, at may mas mataas na posibilidad na magtagal ang kanilang outperformance, kaya tatanganan ko lang ang mga stock na ito at maghihintay ng matiwasay at matiyagang ani kahit may rotation na nagaganap.