Mayroong puwang para sa imahinasyon sa AI super bull market, ngunit tahimik nang naghanda ang Wall Street ng "dalawang uri ng insurance": upang maiwasan ang pagkatay ng kita dahil sa pagbagsak, at upang protektahan laban sa biglaang pagbagsak.

Kahit tumaas na sa halos 90% ang pagpepresyo ng merkado sa posibilidad na magtaas ng interest rate ang Federal Reserve sa susunod na pulong ng FOMC ukol sa polisiya ng pananalapi (na isasagawa ngayong linggo para sa pulong ng Setyembre), nanatiling matatag ang S&P 500 Index at Nasdaq Composite Index na parehong nagtala ng pagtaas na 0.86% at 0.96% noong Biyernes, na tinulungan nang malaki ng pagbaba ng presyo ng langis bunsod ng pagluwag sa tensyon sa Middle East.

Noong Biyernes, Setyembre 11, tumaas ang kabuuang CPI sa US ng 0.4% buwan-sa-buwan at ang core CPI ng 0.3% buwan-sa-buwan, mas mabilis kaysa Hulyo, ngunit nanatili ang kabuuang taunang pagtaas sa 3.4% at bumaba pa sa 2.4% ang core taunang pagtaas. Ibig sabihin, mas wasto ang hatol na pansamantalang tumindi ang presyon sa presyo, sa halip na tuluyang lumala ang lahat ng sukat ng inflation.

Napansin ng APP ng Intellisense Finance na ayon sa ilang batikang analyst sa Wall Street, hindi kontradiksyon ang katatagan ng stock market at ang pangangailangan sa risk hedging kahit tumataas ang long-term US Treasury yield, tumitindi ang inflation at tumataas ang expectations sa rate hike sa gitna ng geopolitical tensions: May ilan pa ring traders at investors sa Wall Street na gustong panatilihin ang kita sa pag-akyat ng stocks, ngunit magkaiba ang pananaw kung ire-release ang panganib sa pamamagitan ng “mabagal na compression ng valuations” o “biglang malakihang forced selling dahil sa leverage.” Ang una ay nagtutulak ng conditional protection laban sa gradual downturn, ang ikalawa ay nagtutulak ng pagbili ng VIX call options at iba pang instruments na may malakas na convex returns. Ipinapakita nito ang pagkakaiba sa risk management approaches, hindi pagkakaisa ng mercado para tapusin na ang bull market ng US o global equities.

AI Bull Market Nasa Pagsubok ng Kita, Global Funds Nagsisimula nang Bumili ng Insurance para sa Dalawang Uri ng Pagbagsak

Matapos lumabas ang CPI data na bahagyang mas mataas sa inaasahan, inilipat ng financial giant na Goldman Sachs ang forecast mula sa pag-stay ng Fed sa Setyembre FOMC tungo sa pagtaya na magtataas ang Fed ng 25 bps ngayong linggo. Maingat ang kanilang outlook pagkatapos ng Setyembre. Gayunpaman, sa research report noong nakaraang weekend, inilatag ng Goldman Sachs ang lohika ng matagalang bull market sa US stock market na nagsimula noong 2022 kasabay ng pagsikat ng ChatGPT — “profits are everything” bullish logic — kung saan inaasahan na ang S&P 500 ay magkakaroon ng $340 na earnings per share sa 2026, lagpas pa sa 24% na pagtaas taun-taon, at $385 sa 2027, o 13% na pagtaas.

Kasabay nito, ang forward P/E mula sa 22 beses noong umpisa ng taon ay bumaba sa 19 beses, indikasyon na naipakita na ang headwind ng mataas na interest rates sa valuation compression. Sa historical sample nila, sa pitong beses ng rate hike cycles, bumagsak ng 2% on average ang S&P 500 sa loob ng tatlong buwan, pero tumaas ng 9% ang average makalipas ang labindalawang buwan. Hindi pa sapat ang datos upang sabihin na palaging natatapos ang bull market ng Fed rate hikes, ngunit hindi rin ibig sabihin ay uulit palagi ang kasaysayan; binigyang diin ng Goldman Sachs na ang tunay na susi ay kung mababawasan pa further ng earning realization trend ang epekto ng valuation.

Sa kasalukuyang bull market ng stocks, hindi nakakaalarma ang iisang rate hike ng Fed. Ipinapakita ng kasaysayan na ang tunay na panganib para sa bulls ay ang buong cycle ng pagtaas ng rate, hindi isang beses na step.

Ipinapakita ng sumusunod na chart na buod ng mga data ng institusyon ang 12 pagkakataon mula 1945 na bumagsak ng 20% o higit pa ang S&P 500, at apat na beses na bumagsak ng 18% hanggang 20%, malapit sa bear market. Anim sa mga bear market ang naganap pagkatapos ng rate hike cycle at sumunod agad ang recession; tatlo ang walang kasunod na recession; isa ay kasabay ng recession dahil sa COVID-19; at dalawa ang walang kasamang rate hikes at walng recession. Ang rate hike cycle dito ay tumutukoy sa hindi bababa sa dalawang beses na pagtaas ng rate at kabuuang pag-akyat ng 100 bps o higit pa.

Lahat ng analyst ng Goldman Sachs ay sumasang-ayon na ang AI ay patuloy na magbibigay ng malakas na earnings growth, at matibay pa rin ang logic na “AI beats everything” — ibig sabihin, napapatungan ng AI narrative ang lahat ng negatibong salik gaya ng inflation, geopolitical tensions, at pagtaas ng US Treasury yields.

Mula sa perspektibo ng aktwal na AI applications at data center engineering, kung mas lalong magkakaroon ng mas advance na AI agent na kayang tumanggap ng mas mahabang tasks, mas maraming reasoning, at halos walang kapantay na high performance tool invocation, tuluy-tuloy na lalaki ang demand para sa core computing, DRAM/HBM memory, data center NAND storage systems at server CPUs, high-performance network devices, pati na high-speed optical interconnects ng AI data centers. Sa investment view, kailangang maisalin ang mga work loads na ito sa paid orders, aktwal na delivery, equipment utilization sa data center, at cash flow collection.

Noong Biyernes na iyon, ang stocks ng Dell at HPE ay parehong tumaas ng humigit-kumulang 12%, na nagpapakita ng kagustuhan ng merkado na habulin ang mga opportunity kung saan sinusuportahan ng kita ang AI computing capacity. Ngunit nagbabala rin ang Goldman na kaakibat ng capital expenditure ay depreciation, financing, kuryente, at maintenance costs; kaya may gap pa rin sa pagitan ng paglago ng capacity demand at ng shareholder returns, na kailangang malampasan muna ang pagsusuri sa margins at return on capital investments.

Sabi rin ng Goldman, mas mahalaga ang dahilan at bilis ng pagtaas ng interest rate kaysa sa single point level: Kung ang pag-akyat ng rate ay dahil sa growth at productivity improvement, maaring may buffer ang corporate earnings; pero kung sanhi ito ng energy supply shock, inflation risk premium, o fiscal financing pressure, magkakasabay na tataas ang discount rate, liliit ang kita, at babagsak ang consumption. Ang kanilang opinyon sa long-term fixed-rate debt ng malalaking kumpanya ay nangangahulugan na dahan-dahan lang ang paglipat ng cost, ngunit hindi nito inaalis ang pressure mula sa bagong AI financing at future refinancing. Global AI industry chain ay pwedeng mag-benefit sa demand expansion, pero magkakaiba pa rin ang performance depende sa financing structure, energy cost, at customer concentration.

Ipinapahiwatig naman ng US equities options market na kahit hindi magbago ang long-term outlook sa earnings, pwedeng makaharap ng holdings ang dalawang magkaibang uri ng pagbaba. VIX sa 15.5 ay hindi awtomatikong nangangahulugang mura ang protection; kung mas mababa pa ang aktwal na volatility, posibleng overpaid ang volatility premium; ang short-term puts ay pwedeng mawalan ng value kung hindi sapat ang pagbaba ng stocks, o kung masyadong mabagal. Ang pagtaya sa double binary option na “babagsak ang index, bababa rin ang VIX” ay kailangang mag-meet ng contract conditions, at hindi substitute para sa crash insurance.

Sa mga nakaraang linggo, mahigit 275,000 contracts ng October at November VIX call options ang binili, pinapakita ang demand ng iba pang mga propesyunal na traders at investors sa Wall Street para sa proteksyon laban sa biglaang shock. Kaya, kahit na patuloy na bullish ang AI super bull market, mas batay pa rin sa matibay na mga projection na maglalaan ng suporta ang AI sa matagal na pag-akyat ng equities dahil sa strong earnings, pero ang mga Wall Street institutional investors ay ginagawa nang magkahiwalay ang pagpepresyo para sa valuation compression at liquidity shock, at nakasalalay sa earnings growth path ang pagpapatuloy ng bull run, hindi kung nakakalimutang i-manage ang risks.

Proteksyon Laban sa Biglang Pagbagsak o Mabagal na Pagbaba? Magkakapareha Ba ang Mga Hedger sa Stock Market Surge sa Pakay ng Proteksyon?

Habang tumataas ang interest rates at presyo ng langis na siyang nagpapabagal ng stock rally, hati naman ang opinion ng mga hedging investors kung dapat bang maghanda laban sa sudden selloff o dahan-dahang pagbaba.

Kamakailan, ilan sa mga salik ay naging hindi pabor para sa mga equity hedgers. Simula noong huling bahagi ng Mayo, nag-range trading ang S&P 500, at ngayong taon, sa ilang episodes, mas malaki ang aktwal na volatility pag-akyat kaysa pagbagsak — kilala ito sa merkado bilang “price up, volatility up.”

Ang mas maliit na paggalaw-lalo na pa-downside—ay nagdudulot sa ibang traders na mag-alinlangan bumili ng high-priced short-term puts bilang proteksyon, sapagkat kung hindi sapat ang magnitude ng pagbaba, magiging worthless na lang ang premiums habang umaandar ang panahon. Kaya, bukod sa ilang investors at traders na bumibili ng VIX calls o index puts, may iba naman na mas creative sa pagposisyon para sa downtrends.

Ayon kay Antoine Porcheret, head ng institutional structured products ng Citi Group para sa UK, Europe, Middle East, at Africa: “Habang bumabaliktad ang pattern na ‘price up, volatility up’, nasasaksihan namin na may mga bets na nagsusugal sa ‘price down, VIX down’ — halimbawa, double binary options na sabay bumababa ang S&P 500 at VIX — bilang pag-pwesto sa gradual downside.”

Tulad ng nakikita sa taas, nananatili sa upper end ng range mula 2022 ang S&P 500 option premium — VIX risk premium.

Noong mga nakaraang taon, naging popular trend at trade setup ang “gradual downside,” dahil para sa ilang professional traders at investors, ang moderate sell-off at hindi panic crash ang tunay na context ng hedging at speculation opportunities.

Ang mga double binary option bets na stock market ay bababa kasabay ng pagbaba ng volatility ay nagpapakita na kasalukuyang mahina ang shocks mula sa AI theme pati na geopolitical risks, binabawasan ang dahilan para long volatility. Kahit mababa sa 15.5 ang VIX, mas mababa sa past four-year average, mataas pa rin ito kumpara sa aktwal na galaw ng market.

Ang mga balita katulad ng US nonfarm payrolls ay dati-rati madaling nagtutulak ng malalaking market swings, pero ngayon, kung hindi nakakagulat ang data, mabilis na bumabalik sa normal ang stock market.

Gayunpaman, kahit mahina na sa risk ang economic news, tila sensitibo pa rin ang stocks sa interest rate movement. Lahat ng mata ay nakatutok ngayon sa Fed rate decision ngayong linggo, kung saan nakikita ng market na posibleng tumaas ulit ang US rates. Sa taas, makikita ang correlation summary ng S&P 500 at rate trend.

Habang tumataas sa multi-year highs ang long-term US bond yields, dumami ang kapital na pumapasok sa options plays na pumupusta sa stagflation scenario — stock down, rates up — noong una pa lang ng taon. Kamakailan, inirerekomenda ng JP Morgan ang double binary options para mag-leverage sa ganitong scenario hanggang year-end.

Pero, may mga palatandaan pa rin na ang mga traders at investors ay bumubuo ng bets na mas mataas ang convexity o uplift, umaasang tataas ang volatility sakaling maraanan ng stock rally ang multi-threat scenario. Bukod sa rate hikes, kabilang dito ang matataas na presyo ng langis dahil sa digmaang US-Iran, at paggalaw na nagpapalakas sa yen — na maaaring magdulot ng unwind ng carry trades, tulad ng nangyari noong August 2024 na nagdulot ng stock crash at volatility spike.

Makikita sa taas, mataas ang demand para sa US VIX call options, at elevated ang volatility-of-volatility, indikasyon ng mahal ang convexity pricing.

Nagdudulot ito na ang ilang traders at investors ay buo ang desisyon na dumiretso na lang sa pagbili ng VIX calls para mag-hedge; ang general demand para sa volatility-of-volatility convexity ay makikita sa option skew ng index na ito. Sa mga nakaraang linggo, mahigit 275,000 contracts ng October at November VIX calls ang nabili sa block trades.

Ayon kay Porcheret: “Ang pangunahing tema pa rin sa fund flow ay ang hedging activity. Mas maingat ang go-long volatility trades, gaya ng pagbili ng knock-in forward starting variance swaps, kung saan makukuha lang ang volatility exposure kung tumaas ang market.”

At kahit mahal pa rin ang presyo ng ilang leveraged bets, lagi pa rin may mga batikang traders at investors na tumataya sa kabilang panig upang tumanggap ng premiums.

Ayon kay Adrien Geliot, CEO ng Premialab: “Sa totoo lang, nakikita naming may demand sa parehong dulo: Tumataas ang interes ng traders at investors sa systematic protection at convexity, ngunit tuloy pa rin ang allocation sa vol selling strategies para sa yield at performance enhancement. Lalo na ngayong nagkakaiba-iba na ang portfolio objectives at implementation, hindi na lang iisang direksyon mula short volatility patungong long volatility ang mood ng market.”