Ang “katahimikan” ay naging bagong normal sa merkado ng foreign exchange: nagbebenta ng volatility, gumagawa ng carry trade, ngunit may babala ang mga institusyon na maaaring mayroon nang “time bomb”

Ayon sa impormasyong nakuha ng app na Pananaliksik ng Mapanuring Pinansiya (智通财经APP), sa taunang TradeTech FX 2026 na idinaos sa Amsterdam, ang pangmatagalang pagbagal ng volatility sa foreign exchange ang muling naging pangunahing paksa sa ikalawang sunod na taon. Inilarawan ng mga lumahok na mamumuhunan ang isang pamilihan na may matitinding pagbabago sa bonds, crude oil at geopolitical situation, ngunit hindi pa rin natitinag ang matagalang tagal ng paggalaw ng exchange rate.

"Ang aming ikinalulungkot ay ang pangmatagalang pababang trend ng volatility sa foreign exchange," sabi ni Harish Neelakandan, co-Chief Investment Officer ng AlphaEngine Global Investment Solutions, isang sistematikong trend-following fund. "Iyan ang baraha na hawak natin ngayon. Kailangan lang nating matutunan na mabuhay dito."

Para sa isang pamilihan na may average na pang-araw-araw na turnover na umaabot sa 9.6 trilyong dolyar, ang kawalan ng volatility ay nagiging paulit-ulit na hamon para sa mga trader—na dati ay umaasa sa malalaking galaw ng merkado para kumita. Ngunit para sa mga asset management company at mga korporasyon na gustong mag-hedge ng kanilang exposures, ang mas tahimik na sitwasyong ito ay malamang na isang magandang bagay.

Ayon sa impormasyon ng opisyal na website ng organizer, ginanap ang pulong noong Setyembre 15 hanggang 17 sa Mövenpick Hotel, Amsterdam, na dinaluhan ng mahigit 800 kalahok, kung saan mahigit 300 ay mga buy-side at kinatawan ng mga korporasyon.

Pinipigil ng koordinasyon ng mga sentral na bangko ang volatility, panandalian lamang ang epekto ng mga shock

Ipinahayag ni Neelakandan na ang mas mahigpit na koordinasyon ng mga sentral na bangko ay nakatulong upang mapigilan ang paggalaw ng exchange rate, kung kaya't ang mga geopolitical shock ay nagdudulot na lang ng panandaliang mga spikes sa volatility. Maliban na lang kung magkaroon ng batayang pagbabago sa sitwasyong ito, malamang na patuloy na titingnan ng mga trader ang mga ganitong spike bilang oportunidad na muling mag-short ng volatility.

"Ang nakikita natin ay 'walang mangyayari' na trades, ang mga tao ay tuloy-tuloy lang na nagbebenta ng volatility," sabi ni Thomas Carreau, portfolio manager ng CN Investment Division na nangangasiwa sa pera ng Canada National Railway pension plan.

Dagdag ni Carreau, maging ang kamakailang paggalaw ng yen ay nanatiling kontrolado. Sa nakalipas na ilang buwan, ang yen ay naging pokus ng merkado: una itong tuloy-tuloy na bumagsak sa pinakamahinang antas sa loob ng apatnapung taon, saka sumalaksak ulit dahil sa joint intervention ng Estados Unidos at Japan. Gayunman, ang volatility level nito ay nananatiling sa mababang bahagi ng kasaysayan.

Noong huling bahagi ng Hulyo, ang yen ay bumagsak sa ibaba ng 160, halos umabot sa 1 USD = 164 yen, pinakamababa mula noong 1986; noong Hulyo 30, nagbenta ng dolyar at bumili ng yen ang Japan Ministry of Finance, at sumunod ang US Treasury noong Hulyo 31 sa pamamagitan ng New York Fed, at noong Agosto 3 ay pormal na kinumpirma nina Japanese Finance Minister Kazuki Katayama at US Treasury Secretary Scott Besent ang unang joint intervention sa pagbili ng yen magmula 1998.

Ayon sa datos ng Japan Ministry of Finance, mula Hulyo 30 hanggang Agosto 26 ay gumastos ang gobyerno ng Japan ng kabuuang 15.4 trilyong yen (humigit-kumulang 96.4 bilyong USD) sa intervention, na siyang pinakamalaki sa kasaysayan sa loob ng isang buwan. Mabilis ang epekto nito noong simula, kung saan umakyat mula malapit sa 164, at umabot ng 155.20 noong Agosto 3, ngunit hindi nagtagal ang pagkumbinsi—noong Agosto 31, muling bumaba sa 160 ang yen, at nakabalik lang sa 152 noong Setyembre 8, kung saan nagtapos ang USD/JPY sa 156 sa pagtatapos ng kalakalan sa New York. Ang intervention na halos 100 bilyong USD ay sa huli'y nagbalik lang ng exchange rate malapit sa pinagmulan.

Bukod dito, ang pagsulong ng electronic trading at algorithmic trading ay itinuturing din ng ilan na nagpapababa ng volatility, at may nagsasabi na ang kakulangan ng malalaking galaw ay mag-uudyok sa mga market maker na mag-exit dahil mahirap nang kumita.

"Carry trade ang hari"

Dagdag pa ni Carreau, ang carry trade—kung saan ang mga mamumuhunan ay nangungutang sa mababang-yield na currency at bumibili ng mataas-yielding asset—ay patuloy na maganda ang performance. Mas gusto niyang gawing USD-neutral ang mga ganitong istraktura dahil ang mga post ni US President Trump sa social media ay maaaring magdulot ng mga maliit na intraday na galaw sa USD. Isa itong estratehiya na mahusay ang performance sa mababang volatility na kapaligiran.

"Carry trade ang hari," aniya.

Ang kanyang pananaw ay tugma sa pangkalahatang kalakaran sa forex market ngayong taon. Sa ngayon, hindi inaasahan ang napakababang volatility ng iba't ibang asset class, dahilan kung bakit dumagsa ang mga mamumuhunan sa carry trade, kaya't ito ang may pinakamagandang returns sa loob ng ilang dekada; ipinapakita ng datos na ang "utang ng euro, pagbili ng basket ng Brazilian real, Colombian peso, at Turkish lira" na estratehiya na inirerekomenda ng mga strategist mula sa Citigroup at iba pa, ay tumaas ng halos 18% sa unang kalahati ng taon hanggang kalagitnaan ng Hulyo, pinakamataas mula 2005.

Ang mababang volatility ay patuloy ding nagpaparami ng kita sa mas maraming carry traders: sa simula ng taon, ipinakita ng volatility index ng JPMorgan na ang volatility sa emerging market currencies ay halos 200 araw nang mas mababa kaysa sa G7 currencies, pinakamatagal mula noong 2008.

Ang mga investment bank ay isinasalin din ang low volatility direkta sa estratehiya. Noong Mayo, inirekomenda ng foreign exchange strategy team ng Deutsche Bank sa pangunguna ni George Saravelos na ilipat ng mga trader ang fokus mula sa dollar at suriin ang relative value sa mga FX cross; inirekomenda ng team ni Alvaro Vivanco ng Wells Fargo ang pagbili ng South African rand at pagbebenta ng Mexican peso; sinabi naman ng JPMorgan strategist team na, sa harap ng global economic growth na nakalampas sa pressure ng tumataas na energy cost, ang long carry trade ay isa pa rin sa pinakamataas nilang conviction na forex strategy.

Nag-aadjust ang mga korporasyon

Hindi masama para sa lahat ang mababang volatility. Maaari rin itong sumalamin ng isang merkado na may sapat na liquidity, mahusay ang operasyon, at kayang patuloy na sumipsip ng mga shock kahit magulo ang mundo. "Maaaring hindi mapagkakatiwalaan ang mundo, pero maaasahan ang foreign exchange market," sabi ni Allan Guild, chairman ng pulong at direktor ng Hilltop Walk Consulting.

Nag-aadjust ang mga kumpanya sa kanilang estratehiya. Sabi ni Georgios Velissariou, head ng Financial Risk Management ng Treasury Department ng Hitachi Energy Group, ang mas mababang volatility ay ginagawang mas kaakit-akit ang paggamit ng options para i-hedge ang ilang currency exposure. Isa rin siya sa mga tagapagsalita ng pulong na ito.

Samantala, para sa ilang mga bangko, tinutulak sila ng sitwasyong ito na balikan ang ilang bahagi ng kanilang negosyo. Sabi ni Karel Sanders, panagot ng forex product ng Rand Merchant Bank, ang volatility ng USD/ZAR ay nasa 20-taong low, dahilan kaya't pinag-iisipan ng bangko kung paano sisimulan muli ang options business.

"Magpapatuloy ba kami bilang market maker sa FX volatility, o magiging agency lamang? Mas gusto namin ang agency business," aniya.

Ipinapakita rin sa aktuwal na pulong na naghahanap na ng opportunities sa labas ng traditional FX ang mga trader. Sa isang booth, tinipon ng Dutch stroopwafel ang mga kalahok para bumoto kung aling currency pair ang may pinakamalaking galaw ngayong araw—nanalo bilang/dolyar.

Oras na lang ang bibilangin?

Ilang pangyayari na dapat sana ay gumulantang sa forex market ay hindi nangyari. Noong Setyembre 16, nagtaas ng 25 basis point ang Federal Reserve, itinaas ang fed funds rate target range sa 3.75%-4.00%, kauna-unahan mula Hulyo 2023; tumaas ang dollar index ng 0.70% sa 100.33, bumaba ang euro/dollar ng 0.67% sa 1.1464, ang US 10-year bond yield ay 5.021% at ang 30-year ay 5.361%, nanatili ang Brent crude main contract sa taas ng 105 USD.

Kinabukasan, bumaba lahat ng US bond yields, ang 10-year bumaba ng 9.1bp sa 4.934%, dollar index nagtapos sa 100.248, euro/USD sa 1.1475, USD/JPY sa 156.04. Sa madaling salita, isang rate hike, US 10-year na naglalaro sa 5%, Brent oil sa 100 USD pataas, at nagpapatuloy na conflict sa Middle East, pero neglible pa rin ang galaw ng euro/dollar—wala pang 0.1% sa dalawang araw ng kalakalan.

Ang problema, hindi kulang sa maaaring pagpukaw ng volatility ang merkado. Ayon sa publikong datos, ipinapakita ng dot plot ng Fed na may 16 na opisyal ang umaasang magtataas pa ng rates sa 2026. Inaasahan ng KKR na magtataas pa ang Fed sa Disyembre, at muling magtataas sa Marso ng susunod na taon, bago panatilihin ang rates hanggang sa simula ng 2029; naniniwala si Diane Swonk, chief economist ng KPMG US, na ang rate hike na ito ay "hindi pa ang huli" at maaaring lumagpas pa sa opisyal na inaasahan.

Ang isang merkado na lalong nabubuo sa low volatility ay sobrang vulnerable kapag biglang naging magulo. May ilan ang naniniwala na walang dahilan para mauna sa paghahanda.

"Ang merkado ay nasa ganitong estado: hindi natin alam kung ano ang susunod na catalyst ng pagputok, at walang nagpo-position para doon, dahil kapag napaaga ka, ikaw ang mali," sabi ni Carreau.

Ang pangmatagalang katahimikan ay talaga namang may dalang panganib. Sabi ni Harel Jacobson, deputy portfolio manager ng Capstone Investment Advisors na hedge fund, pinipilit ng mababang volatility ang mga trader na mag-build ng mas malalaking posisyon para makuha ang parehong returns, kaya kapag dumating ang bihirang malalang galaw, mas malaki ang exposure ng portfolio.

“Sa huli, may nakaupong ticking time bomb sa loob ng iyong portfolio,” sabi ni Jacobson. Regular na bumibili ang kanyang pondo ng murang hedging tools para protektahan laban sa matitinding market swings, at binanggit ang biglang lakas ng Taiwan dollar noong nakaraang taon—noong Mayo 2 at 5, 2025, ang NTD/USD ay lumakas ng kabuuang 1.872, o 6.21%, at umabot ng 29.59 sa isang USD, pinakamataas sa loob ng halos tatlong taon. Iniulat na ang pangunahing mga kumpanya ng insurance ng Taiwan ay may halos 700 bilyong US dollar na investments offshore, kung saan mga 200 bilyon ay walang FX hedge.