Hindi pa tapos ang pagbaba ng US stock market ngayong Setyembre? Babala ng strategist ng Citadel: May downward pressure pa rin bago magtapos ang buwan, posibleng magkaroon ng turnaround sa Oktubre

Ang pagwawakas ng pagsasaayos sa merkado ng U.S. stock ngayong Setyembre ay hindi pa natatapos, ngunit unti-unti nang lumilitaw ang pag-asa para sa pagbabago.

Nagbabala si Scott Rubner, Chief Equity at Derivatives Strategist ng Citadel Securities, na bagama’t may malinaw nang senyales ng pagpapabuti sa market sentiment at posisyon ng mga investor, hindi pa tapos ang kahinaan ng Setyembre, at nananatiling nasa panganib ang merkado sa posibleng karagdagang pagbaba bago matapos ang buwan.

Itinuro ni Scott Rubner na nananatiling hindi pabor ang demand at supply bago matapos ang buwan, at ang teknikal na katangian ay patuloy na nagdadala ng paghihirap sa merkado ng stock. Inaasahan niya na magpapatuloy ang pressure sa merkado sa susunod na dalawang linggo. Gayunman, habang ang posisyon ay nabawasan at mabilis na lumala ang sentimiento, ipinahayag niyang lalo siyang nagiging kampante na gamitin ang kahinaang ito bago matapos ang buwan upang dagdagan ang pangunahing long position.

Humigit-kumulang $7 trilyong halaga ng U.S. stock options ang mag-e-expire ngayong Biyernes, na kumakatawan sa 25% ng kabuuang U.S. options exposure. Kasabay nito, malapit nang magsara ang corporate buyback window, may natitira pang espasyo para sa system-driven na pagbebenta, at patuloy ang pressure mula sa cross-asset rebalancing tuwing pagtatapos ng quarter—ang pinagsamang mga salik na ito ay bumubuo ng pangunahing lakas ng pagbebenta bago matapos ang buwan.

Ilang Lingid sa Mata, Mas Malawak ang Pagkalugi kaysa Nakikita ng Index

Bagama’t tila limitado ang kabuuang pagbagsak ng S&P 500 Index ngayong buwan, natatabunan nito ang mas malawak na pinsala sa loob ng merkado. Siyam sa labing-isang sektor ang nagpakita ng pagbagsak ngayong buwan; tanging ang enerhiya at serbisyo sa komunikasyon lamang ang nagpakita ng pag-angat, at ang dalawa ay may pinagsamang weight na halos 14% lang ng index.

Ang konsentrasyon ng index ay nagsilbing buffer. Ang nangungunang 10 stock sa S&P 500 ay kasalukuyang bumubuo ng humigit-kumulang 40% ng kabuuang bigat ng index. Ang performance ng mga malalaking stock na ito ay madalas na mas maganda kaysa sa average, dahilan kung bakit ang buong index ay mukhang matatag, ngunit sa totoo lang naikalat na ang kahinaan sa mas maraming indibidwal na stocks.

Malaki rin ang binago ng estruktura sa options market. Ang one-month standardized S&P 500 put/call skew ay nasa ika-62 percentile sa loob ng nakaraang taon, umabot naman sa ika-70 percentile para sa Nasdaq 100, at ika-83 percentile para sa Russell 2000.

Mas handang gumastos ng mas mataas ang mga mamumuhunan para maghanap ng proteksyon sa index level, ngunit ang ganitong pangangailangan ay hindi pa malinaw na nararamdaman sa sectoral level—ang skew ng tech sector ay nasa ika-40 percentile lamang, habang ang consumer discretionary sector ay mas mababa pa sa ika-12 percentile.

Ekwilibriyo Sa Dulo ng Buwan: Nananaig Pa Rin ang Lakas ng Nagbebenta

Naniniwala si Rubner na bagama’t mabilis lumala ang sentimiento, hindi pa rin pabor sa stocks ang technicals kamakailan, at may ilang lakas ng nagbebenta na nagsasama-sama.

Nananatiling mataas ang posisyon para sa pagbebenta ng quantitative strategies. Ang volatility targeting strategies ay mataas pa rin ang posisyon; ang simulated allocation ng 10% volatility targeting strategy ay humigit-kumulang 86%, pinakamataas mula noong Marso. Bagama’t nagbawas na ng posisyon ang CTA, ang kabuuang Z-score ng U.S. equities ay bumaba lamang mula +2.4 noong Agosto 31 patungong +1.1, ibig sabihin may espasyo pa para sa karagdagang pagbebenta kapag lalong humina ang merkado.

Ang quarter-end rebalancing ay nagdadala ng cross-asset selling pressure. Tumaas pa ng humigit-kumulang 1% ang S&P 500 ngayong Q3, ngunit bumagsak ang mga bono ng humigit-kumulang 2.2%, ibig sabihin malamang na kailangan ng mga pension funds na magbenta ng stocks at bumili ng fixed income assets bago matapos ang quarter upang manumbalik ang balanse. Ang funded status ng 100 pinakamalaking pension plans sa U.S. ay humigit-kumulang 112%, pinakamataas mula 2001, dahilan ito para lalo pa nilang bawasan ang exposure sa stocks.

Ang “triple witching” options expiration ay posibleng mag-alis ng isa pang suporta. Sa Biyernes, aabot sa $7 trilyon ang mag-e-expire na options exposure, o 25% ng kabuuang U.S. options. Sa pagtatapos o pag-roll-over ng mga ito, kailangang i-reset ng mga market maker ang hedging na dating nakababawas ng realized volatility, kaya mas magiging sensitibo na ang merkado sa susunod na capital flow.

Stock buybacks pumapasok sa silent period, nawawala ang mahalagang buyer. 10% ng index weight ng S&P 500 ay nasa earnings blackout period na, at tataas pa ito sa 61% pagsapit ng Setyembre 30. Karamihan ng kumpanya ay kailangan pang maghintay hanggang Nobyembre 1 para muling simulan ang buybacks. Sa pinakamahinang bahagi ng kalendaryo, umatras ang isa sa pinakamahalagang structural buyer ng merkado.

Pangkasaysayang Panuntunan: Konsentrado ang Pagbagsak ng Setyembre sa Bandang Dulo ng Buwan

Mula sa kasaysayan, ang kahinaan ng Setyembre ay kadalasang naipon sa ikalawang kalahati ng buwan, partikular sa mga taon ng midterm elections.

Mula pa noong 1930, ipinapakita ng average na trajectory tuwing midterm election year na karaniwang bumababa pa ng 1.1% ang merkado bago mag-Setyembre 30, at pagkatapos nito ay nagsisimula nang bumawi sa Oktubre at lalong lumalakas malapit o pagkatapos ng araw ng halalan.

Itinuro ni Rubner na kasalukuyang pumapasok ang merkado sa pinakamahina nitong bahagi ng buwan, at hindi nagbabago ang kanyang tactical judgement: may natitira pang pagbaba ang stocks bago matapos ang buwan.

Pagkatapos ng Quarter-End: Pangunahing Loheeka para sa Q4

Kahit nagpapanatili ng pag-iingat sa maikling panahon, mas nagiging optimistiko si Rubner hinggil sa merkado pagkatapos ng quarter-end at naniniwala siyang dumarami ang mga paborableng salik.

Malaki ang nabawas sa sobrang sigasig sa AI trading. Nabawi na ang naunang pagtaas sa volatility ng semiconductors, ang assets sa leveraged semiconductor ETF ay kalahati na lang ng peak noong Hunyo, malaking nabawas ang retail involvement, at ang ilang stocks sa kagamitan at infrastructure ay bumagsak ng 30% hanggang 55% mula sa tuktok. Ang tono ng diskurso sa merkado ay mabilis na lumipat mula excitement ng tatlong buwan na ang nakaraan patungong pag-iingat o maging sa pesimismo.

Magiging tailwind naman ang seasonality. Sa bawat Q4 ng midterm election year, mula Setyembre 30 ay average na tumataas ng 5.6%, higit kaysa 2.9% average sa lahat ng taon, at halos agad na pataas ang trajectory pagkatapos ng quarter-end.

Babalik ang stock buybacks. Higit kalahati ng S&P 500 weights ay makakapasok muli sa open window bago mag-Nobyembre 1, at halos lahat ay magbubukas na bandang Nobyembre 8, kasabay ng bagong ikot ng buyback authorization para sa Q3.

Papalapit ang earnings season. Magsisimula ang paglalabas ng Q3 earnings sa kalagitnaan ng Oktubre. Ang Q2 earnings season ay nagtala ng 33% pagtaas sa earnings per share, at ito ang pinakamabilis na earnings upward revision path mula 2000.

Pinagtibay ni Rubner na ang tech at communications services sectors ay bumubuo ng halos kalahati ng S&P 500, at dito rin nagkaroon ng pinakamalaking deleveraging at pagbabawas ng posisyon. Kapag bumalik ang buying sa grupong ito ng stocks, hindi kailangan ng malaking lakas para itulak ang index. Kung muling kakalat ang leadership ng AI sector ngayong earnings season, posible pang lumawak ang rally na ito sa mas marami pang bahagi ng merkado.