Bernstein: Ang kakulangan sa storage ay magpapatuloy hanggang 2028, nagtakda ng target na presyo para sa Micron (MU.US) na $1300

Naabot ng APP ng Pananalapi ng Kaalaman (智通财经APP) ang balita na ang nangungunang manlalaro sa panahon ng pagtaas ng presyo ng storage ay nagpakita ng “malaking paglagpas sa kita, bahagyang mababa ang margin ng kita” na resulta. Noong Oktubre 1, inilabas ng team ni Mark Li ng Bernstein ang mabilisang pagsusuri sa kita ng Micron (MU.US) para sa ikaapat na quarter ng fiscal year 2026 (natapos noong Agosto 2026), nagpapanatili ng “outperform” rating at target price na $1,300. Ang pinakapangunahing konklusyon ng ulat: Mas optimistiko na ang pananaw ng Micron sa cycle, inaasahang mas magiging mahigpit ang supply noong mga taong 2027 at 2028 kumpara sa 2026. Kahit pa tumataas ang kapasidad, patuloy ang bagong demand mula sa mga kliyente at kasalukuyang hindi pa makita ng kumpanya kung kailan matatapos ang kakulangan.

Lumagpas sa 30% ang sequential revenue growth noong nakaraang quarter, NAND price hike ang pangunahing driver

Ang revenue ng Micron para sa ikaapat na quarter ay $54.229 bilyon, tumaas ng 30.8% quarter-on-quarter, 6.0% na mas mataas kaysa sa estimate ng Bernstein, at 5.3% na mas mataas sa 28-day consensus estimate; GAAP gross margin ay 86.8%, GAAP EPS ay $32.87, non-GAAP EPS ay $33.42, na 4.3% at 5.5% na mas mataas sa forecast. Pinakatampok ang resulta sa NAND: Ang ASP (average selling price) nito ay tumaas ng halos 30% quarter-on-quarter, malayo sa dating forecast ng Bernstein na 18.0%, ang bit shipment ay tumaas ng halos 10%; ang ASP ng DRAM ay tumaas din ng “double-digit” quarter-on-quarter, mas mataas kaysa sa expectation na 17.8%.

Gayunpaman, hindi maganda ang operating margin: Ang 80.7% operating margin ay 2.3 percentage points na mas mababa kaysa sa tantya ng Bernstein, hindi dahil sa demand kundi dahil sa pagtaas ng gastos sa operation dulot ng incentive pay ng empleyado—ang bonus na ito ay nagbawas ng kita sa parehong operation expense ng ikaapat na quarter at gastos sa kalakal sa bagong quarter.

Guidance na lumalampas muli sa expectations, ngunit gross margin muling naapektuhan ng bonus

Ang guidance ng management para sa Q1 ng fiscal 2027 (Setyembre-Nobyembre 2026) ay revenue na $60 bilyon hanggang $63 bilyon, implying sequential growth na 11%-16%—hindi lang mas mataas sa forecast ng Bernstein na $58.065 bilyon (3%-8% sa taas ng guided range), mas mataas pa ito ng 8%-13% sa 28-day consensus na $55.789 bilyon, ibig sabihin, patuloy pa din ang pagtaas ng ASP. GAAP EPS guidance range ay $36.84-$38.84, mas mataas kay Bernstein ng 3%-9%.

Ngunit ang guidance para sa gross margin ay muli na namang mahina: humigit-kumulang 86.0%, mga 1 percentage point na mas mababa sa estimate ng Bernstein na 87.2% at consensus na 87.0%, at muli, kasalanan ito ng parehong incentive bonus na siningil sa cost of goods sold. Sabi ng Bernstein sa ulat: Ang cost headwind na ito ay bababa sa hinaharap, inaasahang itutulak ng mild price increases ang gross margin sa mas mataas na antas sa natitirang bahagi ng fiscal 2027 pagkatapos ng Q1.

Mas optimistikong supply outlook: itinaas pang muli ang net capital expenditure sa mahigit $50 bilyon

Pinakamabigat na konklusyon ng ulat ay tungkol sa supply at demand. Ang Micron ay mas nagiging positibo sa cycle na ito, na inaasahang mas magiging tight ang supply noong 2027 at 2028 kaysa noong 2026. Kahit pa nadaragdagan ang kapasidad, tuloy-tuloy ang bagong demand mula sa kliyente kaya hindi pa makita ng kumpanya kung kailan matatapos ang kakulangan.

Upang humabol sa demand, itinaas pa ng Micron ang net capital expenditure guidance para sa FY 2027 sa mahigit $50 bilyon, na ang first half ay humigit-kumulang $25 bilyon, higit pa ang second half; karamihan sa pagtaas ay para maaga ang progreso ng cleanroom construction para sa huling bahagi ng 2028 at kasunod na taon. Dapat itong ipagkaiba: Ang sariling financial model ng Bernstein ay nagtaya ng $45 bilyon na capital expenditure para sa 2027—investment bank estimate ito, samantalang ang $50 bilyon+ ay mula sa kumpanya.

26 na SCA ang nag-lock ng 75% ng output, pero deposit ay sakto lang sa 20%

Ibinunyag ng Micron na hanggang ngayon ay nakapirma na sila ng 26 strategic customer agreements (SCA). Tinaya ng management na masaklaw ng mga ito ang mahigit 35% ng kikitain bago mag-2030, at sa hinaharap ay aabot sa halos 50%. Dalawang klase ang terms: Mga 3/4 ng SCA income ay may malinaw na pricing framework, karamihan ay may price band na may upper at lower limits; ang nalalabing 1/4 ay nire-renegotiate periodikong ayon sa market price. Humihiling pa ang kliyente ng lock supply pagkatapos ng 2030—nakapirma na ang Micron ng SCA na aabot hanggang 2031, at dalawang kasunduan ang may one-year extension; anumang bagong SCA na may presyohan ay ipinag-uusap batay sa kasalukuyang market condition at outlook, sa mas mataas na presyo.

Kapag isinama ang purchase orders ng non-SCA na kliyente, mahigit 75% ng produksyon ng Micron para sa FY 2027 ay “ngayon pa lang” naka-lock na. Tumaas ang halagang mensyon ng kliyente sa $32 bilyon, karamihan ay cash deposit.

Ngunit nag-iwan ang Bernstein ng isang paalala: Ang $32 bilyon na financial commitment ay katumbas lang ng mga 20% ng natitirang obligation ($150 bilyon na RPO). Kaya sinabi ng ulat, “Patuloy naming pinagdududahan ang executability ng SCA,” at sa tingin nila, nakasalalay pa din ang future profitability ng Micron sa pananatili ng shortage—sa madaling salita, sa pinakamasamang sitwasyon, posibleng hindi matupad ang commitments na walang deposit.

Mas mahal na ang HBM, pero di kasing kita ng DRAM; capital return ang suporta

Tungkol sa HBM (High Bandwidth Memory), halos tapos na ang supply agreements para sa 2027, at mas mataas na ang presyo. Sabi ng Micron, papaliitin nito ang gap ng profitability ng HBM vs regular DRAM—ibig sabihin, kahit tumaas ang presyo ng HBM, hindi pa rin ito kasing kita ng regular na memory. Katulad ng model ng Bernstein, inaasahan din ng Micron na mas mabilis ang bit shipment growth ng HBM kumpara sa kabuuan ng DRAM hanggang 2028. Pinatutunayan ng segment data ang pagkakaibang ito sa profit margin: Ang gross margin ng Cloud Memory business sa ikaapat na quarter ay mas mababa kaysa sa ibang units, at pinaliwanag ng Bernstein na, “malamang dahil ang margin ng HBM ay mas mababa kaysa sa regular memory”; samantala, ang share ng Core Data Center sa kita ay umakyat sa 33% mula 14% isang taon na ang nakalipas, na nagpapakita ng dominasyon ng AI demand.

Ang isa pang suporta sa presyo ng stock ay mula sa capital return. Inulit ng Micron na ibabalik nilang lahat ang excess cash above target level sa mga shareholders, at madaragdagan ang buyback pagkatapos ng Disyembre 9; inaasahang maaabot ang target cash level hanggang Q1 ng FY 2027. Sabi ng Bernstein gamit ang consensus forecast, mula sa panahong iyon hanggang sa katapusan ng FY2028, maaaring makalikha ang Micron ng $250 bilyon hanggang $300 bilyon na free cash flow—kung ibabalik lahat ng sobra sa target, aabot ito sa 21%-25% na “yield.” Pananaw ng ulat, sapat na ito para suportahan ang presyo ng stock.

Valuation: Mahigit 270% ang inakyat mula simula ng taon, may 20% upside pa rin ang IB target

Pinananatili ng Bernstein ang “outperform” rating at $1,300 target price para sa Micron, saan ang valuation anchor ay 7.6x forward 1-year PE. Tinataya ng modelo nilang ang revenue ng Micron para sa FY2026 (hanggang Agosto 2026) ay $130.099 bilyon, adjusted EPS ay $73.78; FY2027 revenue ay $273.341 bilyon, adjusted EPS ay $173.33—katumbas ng expected PE na 6.1x sa 2027 fiscal year.

Sa merkado, ang market cap ng Micron ay mga $1.2 trilyon; mula simula ng taon, umakyat ng halos 270%, samantalang ang S&P 500 ay 12% lang; ang 52-week range ay $165.50 hanggang $1,255.00. Maaaring ibuod ang buod ng report sa iisang sentence: Sa kabuuan, inaasahan na magpapatuloy ang shortage hanggang 2028, na siyang pinaka-positibong factor—kaya patuloy na “outperform.”