CEO ng Broadcom (AVGO.US): Ang susunod na bottleneck ng AI ay hindi chip kundi kapital, ngunit maraming mamumuhunan ay "parang sugarol"

Nalalaman ng APP ng Pinansyal na Kaalaman (Filipino version ng 智通财经APP) na sinabi ni Hock Tan, Pangulo at CEO ng Broadcom (AVGO.US), noong Lunes sa Singapore na habang patuloy na lumalawak ang gastusin sa imprastraktura ng industriya upang suportahan ang mga modelong mas lalong nagiging makapangyarihan, ang kapital—hindi ang suplay ng chips—ang magiging pinakamalaking limitasyon sa pag-unlad ng artificial intelligence (AI). Kasabay nito, binigyang-babala niya ang mga nagmamadaling mamumuhunan, na marami sa kanila ay mistulang mga sugarol na halos walang alam sa kanilang tinatayaan.

Sa semiconductor roundtable ng unang DBS Asia Future Forward Conference, sinabi ni Hock Tan: “Maraming mamumuhunan ang talaga hindi alam kung saan sila nag-i-invest.” Nagtatakda daw sila ng sobrang taas na inaasahan, at sa huli, tila parang nasa casino lang sila.” Kasama niya sa talakayan si Intel (INTC.US) CEO Lip-Bu Tan, at ang moderator ay si DBS CEO Tan Su Shan.

Palipat-lipat ang bottleneck, ngayon pera na ang limitasyon

Ang pangunahing obserbasyon ni Hock Tan ay: Isa-isang nasosolusyonan ang mga limitasyon sa supply chain, ngunit hindi ang kapital. Aniya: “Sa tingin ko ang kapital ang posibleng pinakamatinding constraint.” Ayon sa kanya, unti-unting nalulutas ng mga kumpanya ang kakulangan sa wafers at memory, ngunit ang mga bottlenecks na ito ay hindi nawawala kundi lumilipat lang ng posisyon.

Ayon sa balita, binalikan niya ang nakaraang dalawang taon: “Nakakita kami ng sunod-sunod na bottleneck, ngunit nalampasan namin ang mga iyon,” at inaasahan niyang ang kakulangan sa memory ay “maaaring mawala na makalipas ang isang taon,” at ang kakulangan sa wafer ay maaaring lumuwag sa 2028 o 2029. Matapos ang “wafer, memory, kuryente, lupa,” ang pinakamalaking constraint ay kapital.

Itinuro ni Hock Tan na pinatunayan na ng mga nangungunang laboratoryo tulad ng OpenAI at Anthropic na kaya ng pinakabagong modelo nila sa AI personal assistant at iba pa na magdala ng malaking kita, ngunit ang pagrerehistro ng pondo ang magiging pangunahing bottleneck sa susunod na yugto.

Mas prangka pa niyang binigkas: Ang tunay na driving force ay hindi ‘ang pagbebenta ng pala’, kundi kung kaya ng mga nangungunang AI company na makagawa ng sapat na mahalagang modelo na magbibigay ng kita at magpapatunay na makatuwiran ang kasalukuyang yugto ng pagtatayo. Ang halaga ay umaakyat na sa itaas ng industry chain, at hindi sapat ang pagbibigay lang ng hardware upang suportahan ang kasalukuyang boom.

“Lugi pa rin”: Pagkilala at reserbasyon kay OpenAI

Sa usapin ng valuation, salungat ang opinyon ni Hock Tan sa mga tsismis sa merkado—hindi siya naniniwalang sobra ang valuation ng OpenAI. Ayon sa ulat, naglalayong makalikom ang kumpanya ng hindi bababa sa $30 bilyon batay sa $140 bilyong valuation.

Gayunpaman, maingat ang interpretasyon niya sa numerong ito. Sabi ng media, umabot ng humigit-kumulang $5 bilyon ang annualized revenue ng OpenAI nitong Setyembre, na nagpapakita ng isang posible at maayos na business model, ngunit “walang halos katiyakan sa long-term profitability.” “Sa kasalukuyan, nalulugi pa rin sila, dahil sobra ang ginastos nila sa training,” sabi niya, “Kung tutuusin, sa ngayon, hindi pa ito nagpapakita ng anumang bagay kung hindi ang malaking potensyal sa pagtaas ng kita mula sa frontier generative AI models.”

Mas matindi ang kanyang puna sa corporate AI spending. Gumamit siya ng analogy: Kailangang hanapin ng mga developer ng modelo ang mga customer na totoong kikita mula sa deployment ng teknolohiya, hindi lang umasa sa mga kasalukuyang ‘nagsasayang ng pera’. “Noong bata ka pa, pumunta ka sa arcade, binigyan ka ng magulang mo ng $10 token, mabilis mong nauubos sa 10 minuto, wala ka namang natutunan,” sabi niya. “Ganyan ang maraming kumpanya ngayon.” Idinagdag niya ang pagsisiyasat kung sayang ba ang ilang gastusin ng mga kumpanya sa AI at pinagdududahan ang pangmatagalang economic viability ng luging-lugi na AI labs.

Broadcom: Ang nagsasabing bottleneck ang kapital, ay siyang naghahanap ng pera para sa kliyente

Hindi lang tagamasid si Hock Tan—aktibong kalahok ang Broadcom sa financing chain ng AI infrastructure, at naging isa sa pinakamalalaking tagapamagitan ng pondo sa chain na ito.

Ayon sa ulat noong Oktubre 7, kasalukuyang nakikipag-usap ang Broadcom para mag-ayos ng mahigit $50 bilyong debt financing para sa OpenAI, upang suportahan ang pagbili ng OpenAI ng custom na AI chips na kanilang jointly-developed. Ayon sa mga insiders, nakipag-ugnayan na ang Apollo Global Management at Blackstone Group sa Broadcom upang maging lending party sa transaksyon na ito, ngunit maaga pa ang usapan at maaaring magbago ang final size; saklaw ng financing na ito ang ilang gigawatts ng kapasidad, at inaasahang matatapos sa katapusan ng taon.

Kasabay nito, tagapagbigay din ng pondo ang Broadcom para sa Anthropic. Ayon sa confidential IPO filing ng Anthropic, pumayag ang Broadcom na maglaan ng hanggang $42 bilyong financing para suportahan ang AI infrastructure gastos ng Anthropic; ang pondong ito ay katumbas ng halos ikatlong bahagi ng five-year $125.2 bilyong TPU compute capacity lease ng Anthropic. Nakasaad pa na maaaring magtalaga ng financing partners ang Broadcom, at maaaring gawing shares ng Anthropic ang kaugnay na utang. Inaasahan ng Anthropic na sa 2027 ay magiging pinakamalaking customer ito ng chip design business ng Broadcom—inaasahan ng Broadcom na sa full-year 2027, aabot ng $115 bilyon ang AI semiconductor revenue at $230 bilyon naman sa 2028.

Ayon sa pagsusuri ng Proactive Investors, ang financing package ng Anthropic ay naiuulat na higit $60 bilyon, kabilang ang $42 bilyong senior debt guaranteed ng Broadcom, $18 bilyong subordinated debt na walang garantiya ng Broadcom at pinamamahalaan ng Blackstone, nagsimula ng syndication noong Oktubre. Isama ang $35 bilyong financing na nakumpleto ng Broadcom, Apollo, at Blackstone noong Hunyo, at ang pinaplanong OpenAI financing, mahigit $145 bilyon na ang kabuuang pondong nakapaloob sa mga transaksyon na kalahok ang Broadcom. Bukod pa rito, reportedly, nangako na ang Anthropic at xAI na magbabayad ng humigit-kumulang $161.2 bilyon kay Broadcom para sa equipment lease hanggang 2029.

Sa madaling salita, ang nagsasabing “kapital ang pinakamalaking bottleneck” ay siya ring sumasalo sa capital problem ng kliyente sa pamamagitan ng sariling balance sheet. Ito rin ang punto ng pag-aalala ng merkado sa AI transactions.

Mga ebidensya ng kabaligtaran: Isang IPO ang binawi, isang income report ang nagdulot ng diskusyon

Ang babala ni Hock Tan ay may konkretong halimbawa. Ang Firmus Grid, isang Australian data center company na tinustusan ng Nvidia (NVDA.US) at sinuportahan ng Blackstone at Coatue, ay umatras sa plano nitong $5.5 bilyong IPO noong nakaraang linggo.

Inaasahan sanang magbenta ang Firmus ng shares sa halagang 11 AUD bawat isa, katumbas ng tinatayang $30.4 bilyong equity value—tatlong beses halos ng $10.5 bilyong valuation nito tatlong buwan lang ang nakaraan; noong Oktubre 9, inihayag ng kumpanya ang pag-urong sa nakaplanong listing sa ASX, idinahilang ang volatility ng merkado at lilipat sa private fundraising, kasalukuyang nakikipagnegosasyon sa $2 hanggang $3 bilyong round. Gayunman, ang revenue ng kumpanya sa 2026 ay $51 milyon lang, tapos 46 MW pa lang ang natapos sa 912 MW na pipeline—hinihiling sa investor na pondohan ang isang negosyo na malapit lang sa plano at collaboration agreements ang mayroon.

Isang linggo lang bago ito, ang valuation anchor ng AI transactions ay dumanas din ng pag-uga. Ayon sa balita, ang annualized revenue ng OpenAI noong huling bahagi ng Setyembre ay “malapit sa $5 bilyon,” $2 bilyon na mas mababa kaysa sa tinukoy nilang $7 bilyon noon sa mga investor; nagdulot ito ng pagbagsak ng US tech stocks noong Oktubre 8: ang Nasdaq Composite Index ay bumaba ng 1.3% sa 27193.34. Gayunman, ang pagkakaibang ito ay dulot ng pagkakaiba sa accounting approach—ang mas mataas na bilang ay mula sa Anthropic method, kung saan sinasama ang bayad ng customer para sa pagbili ng model sa AWS, Google Cloud, at iba pang cloud platforms bilang revenue, samantalang hindi ito isinasama ng OpenAI.

Ang ipinahayag ni Hock Tan sa parehong okasyon ay subtle na tumutugon sa ganitong “accounting perspectives”: Hindi niya itinanggi ang growth, pero tumangging ituring ang growth bilang kita agad.

Ang mataas na interes ay naglalagay ng lock sa buong chain

Ang dahilan kung bakit tunay na nagiging bottleneck ang kapital ay ang presyo ng pera. Sa kasalukuyan, ang 10-year US Treasury yield ay malapit sa 5.25%, hindi kalayuan sa pinakamataas nitong abot sa loob ng 24 na taon noong nakaraang linggo.

Tinataya ng Morgan Stanley na mangangailangan ng halos $1.5 trilyong panlabas na financing ang AI infrastructure pagdating ng 2028—ginagawa nitong “makakuha ba ng pera” ang pangunahing tanong bago pa man mangailangan ng chips. Ngunit wala pang senyales ng pressure sa sariling financial data ng Broadcom: Sa third fiscal quarter ng 2026 (hanggang Agosto 2), $29.6 bilyon ang kita, 86% na paglago, kabilang ang AI semiconductor revenue na $16.7 bilyon (221% na pagtaas, 56% ng total na kita); fourth quarter guidance ay $34.8 bilyong revenue, AI semiconductor income na $21.7 bilyon, at tinaasan ang 2026 AI revenue guidance mula $56 bilyon patungong $58 bilyon. Sa pagtatapos ng Oktubre 9, nagbenta ang Broadcom sa $361.54, may market cap na mga $1.73 trilyon.

May isa pang opinion mula Intel. Ayon sa balita, naniniwala si Lip-Bu Tan na mas malaki ang impact ng AI kaysa internet: ang unang yugto ay training, kasunod ang inference at physical AI. Tinukoy niya ang memory, supply chain, at kuryente bilang mga constraint, at inakalang hindi magiging “isang chip ang maghahari,” kundi GPU, CPU at mga dedicated accelerator na “XPU” architecture. Sinabi pa niyang ang kakulangan sa hardware ay magpapatuloy sa loob ng dalawa o tatlong taon, at memory chips ang unang mawawalan ng bahagi ng momentum. Sinabi ng moderator ng conference na si Tan Su Shan na ang market ay muling tinataya ang risk pricing sa AI financing.

Ano ang pananaw ng mga institusyon?

Kita ang malinaw na pagkakahati sa market opinion ukol sa papel ng Broadcom.

Ayon kay Seaport Research analyst Jay Goldberg: “Malaki ang pusta ng Nvidia sa kanilang asset sheet, kaya napilitan ang Broadcom na sumunod.” Para sa kanya, ang financing arrangement ng Broadcom ay tugon lang sa kilos ng kalaban.

Ngunit may mas maagang pagkabahala si Robert Leitao, managing partner ng Rothschild & Co.: Ang market ay “lubos na nakatutok sa isang pustahan—kung kaya ng dalawang kumpanyang ito na makabuo ng sapat na kita para suportahan ang lahat ng financing.” Sa confidential IPO ng Anthropic, inamin ng kumpanya na posibleng sanhi ng conflict of interest ang dual role ng Broadcom bilang hardware supplier at financier, na maaaring makaapekto sa presyo at availability ng computational power.

May mga institusyon ring naniniwalang pinasobra ang tingin sa risk. Ayon sa Pluang at sa isang sell-side opinion, rated na “Buy” ang Broadcom, target price na $450, tinatayang may 25% upside dahil sa overestimation ng market risk sa $29 bilyong contingent guarantee at $42 bilyong convertible debt financing ng Broadcom, malakas ang cash flow ng kumpanya, limitado ang exposure, at AI revenue guidance ay nananatiling $230 bilyon sa 2028 at mahigit $30 kada share.

Batay sa closing price noong Oktubre 9, ang P/E ratio (TTM) ng Broadcom ay halos 70x. Para sa isang kumpanyang paulit-ulit na nagsasabing “ang kapital ang pinakamalaking bottleneck,” at sabay na nangangalap ng kapital para sa mga kliyente, gaano kalaking premium ang willing ibigay ng market para sa pahayag na ito ay maaaring mas mahirap sagutin kaysa sa mismong tanong.