Inantala ng Blackstone AirTrunk ang $1.5 bilyong REIT IPO: Kahit ibinaba na ang kita sa 6% wala pa ring tumanggap, ang AI infrastructure financing ay naharap sa 5.2% na U.S. Treasury yield
Napagpasyahan ng AirTrunk, isang data center operator na pag-aari ng Blackstone, na ipagpaliban ang kanilang plano na ilista ang $1.5 bilyong Singapore Real Estate Investment Trust (REIT) hanggang sa unang o ikalawang quarter ng 2027. Dahil sa pagtaas ng yield ng US Treasury at paglala ng volatility sa merkado, naging mas maingat ang mga mamumuhunan. Kahit tinaas ang yield mula 5.5% hanggang mga 6%, hindi pa rin tumaas ang demand. Ang mataas na halaga ng kapital ay nagiging mahalagang hadlang sa pagpapalawak ng AI infrastructure.
Sa loob ng isang linggo, sunod-sunod na nabigo ang tatlong planong IPO ng data center sa Asia-Pacific, na naglalantad ng mas malalim na estruktural na kontradiksyon: ang kasalukuyang sigla sa paglawak ng AI infrastructure ay nakasalalay sa inaasahang mababang interest rate ng 2024, ngunit ang gastos sa pagpopondo ay bumalik na sa antas ng 2007.
Ayon sa mga ulat ng media, dahil sa "tumataas na interest rate at pagbabago-bagong merkado na nagpapahina sa demand ng mamumuhunan", nagpasiya ang AirTrunk, isang data center operator na pag-aari ng Blackstone Group, na ipagpaliban ang plano nitong Singapore real estate investment trust (REIT) IPO hanggang sa unang o pangalawang quarter ng 2027, depende sa kondisyon ng merkado. Ang orihinal na laki ay tinatayang nasa 1.5 bilyong US dollar (tumatayang 2 bilyong SGD).
Hindi lang iisang issuer ang apektado ng pagkaantala. Nitong nakaraang linggo, umatras din ang Australian data center na Firmus na suportado ng Nvidia sa ASX IPO plan, at ipinagpaliban rin ng Vitro—data center business ng Philippine telecom operator PLDT—ang kanilang Philippine REIT IPO hanggang 2027.
Ipinahayag ng mga analyst mula sa Goldman Sachs sa kanilang pinakabagong ulat na inaasahan ng ANZ region ang 50 hanggang 65 bilyong AUD na capital expenditure supercycle sa digital infrastructure, ngunit malinaw din nilang itinuro na ang financing ang tunay na hadlang sa pag-unlad ng industriya.
Tatlong Nabigo, Sa Loob ng Isang Linggo
Ang AirTrunk ang ikatlong IPO ng data center sa Asia-Pacific na kinansela o ipinagpaliban sa humigit-kumulang isang linggo lang.
Noong Oktubre 8, umurong ang Firmus sa ASX IPO application; sa book building process, napilitan silang ibaba ng hanggang 25% ang offer price na 11 AUD. Ang Vitro, sa kadahilanan ng "kasalukuyang market environment at tumataas na interest rate," ay inanunsyo ang pagkaantala ng Philippine REIT IPO. Noon ding Setyembre 22, itinigil ng SB Energy ng SoftBank ang kanilang IPO roadshow.
Kami-kami lang ang tatlong kasong ito sa usapin ng oras, na nagpapakita ng sabayang paglamig ng sentimiento ng mamumuhunan sa rehiyon, sa halip na isahang problema lang ng bawat proyekto.
Firmus: Isyu sa Halaga; AirTrunk: Nadapa sa Interest Rate
Bagamat magkatalo ang resulta, magkaibang-magkaiba ang sanhi ng pagkabigo ng dalawang transaksiyon, at mahalagang maunawaan para maaninag ang totoong problema sa merkado ngayon.
Sa kaso ng Firmus, isyu talaga ito ng valuation. Humihiling ang kumpanya na mamuhunan ang publiko sa halagang 43.7 bilyong AUD (mga 30.4 bilyong USD), halos triple ng pribadong valuation nitong 10.5 bilyong USD noong Agosto, at ginamit pa ang mga hindi karaniwang metrik tulad ng "EV+1/EBIT+2" bilang basehan ng presyo.
Nagpakita ng reserbasyon ang mga lokal na fund manager sa Australia; inihayag ni Jun Bei Liu ng Ten Cap: "Ang pananaw ko, dapat mas mababa sa 10 bilyong AUD ang valuation."
Iba naman ang nangyari sa AirTrunk. Isa itong mega-scale operating platform na nakakalat sa Australia, Japan, Singapore, Malaysia, Hong Kong, at India. 2024, binili ito ng Blackstone Group at CPP Investments sa halagang 24 bilyong AUD, na siyang pinakamalaking data center transaction sa mundo noon.
Ang REIT nila ay itinuturing na "matatag na daan" para sa investment sa AI infrastructure—ang mga asset ay nasa stable operation na, ang mga tenant ay malalaking hyperscale cloud companies, at maganda ang dividend returns.
Ngunit nadapa ang AirTrunk sa interest rate. Ayon sa Bloomberg, inisip na ng AirTrunk na taasan ang yield mula sa orihinal na 5.5% hanggang mga 6% upang makaakit ng mamumuhunan, ngunit nabigo pa rin sila.
Noong Martes, ang 10-year US Treasury yield ay 5.22%. Sa "optimized" yield na 6%, ang AirTrunk REIT ay nagbibigay lang ng humigit-kumulang 78 basis points na excess return—para sa isang single-industry illiquid investment na may currency risk, tenant concentration risk, at construction risk, itinuturing ng mamumuhunan na kulang pa ang kompensasyon dito.
Nakatakda rin sanang kumuha ang AirTrunk ng mga 2 bilyong SGD na loan para sa asset acquisition at refinancing, na ayon sa Bloomberg ay "key test sa financing ng Asian data center, dahil malapit na ang mga lokal na bangko sa exposure limit nila." Nabigo rin ang test na ito.
Mas Mataas na Risk Premium ang Hinahanap ng Merkado
Bagama't magkaiba ng mekanismo, magkapareho ang mensahe ng dalawang transaksiyon: hinihingi ng mamumuhunan ang mas maayos at kaakit-akit na presyo kapalit ng risk na tinatanggap nila.
Para sa Firmus, ibig sabihin nito ay mas mababang valuation; para sa AirTrunk, mas mataas na yield, na matematika ay katumbas ng pagbaba ng valuation ng asset ng Blackstone.
Pati ang bond market ay may parehong babala. Lumalawak ng tuloy-tuloy ang credit spread ng data center bonds, ang unsecured bonds ng Coreweave ay lumagpas pa sa 1000 basis points sa kauna-unahang pagkakataon, at ang trading price ng unsecured bonds ng Oracle ay bumagsak sa ilalim ng "deep junk" level.
Noong Oktubre 13 sa isang pulong na hino-host ng DBS Bank sa Singapore, nagbabala si Hock Tan, CEO ng Broadcom, na ang financing ay maaaring pumalit sa kakulangan ng components bilang pangunahing bottleneck ng industriya. Sabi ni JPMorgan tech analyst Joshua Meyers, ito ang "pinakadirektang dahilan" ng pagbagsak ng tech stocks noong araw na yun.
May Demand, Pero Financing ang Bottleneck
Hindi ibig sabihin ng hadlang sa merkado na nawala ang demand. Ayon sa latest research report ng sales team ng Goldman Sachs sa kanilang ANZ digital infrastructure, dahil sa pagbilis ng AI adoption, haharap ang rehiyon sa 0.7 gigawatt supply gap pagsapit ng 2030, na magtutulak ng 50-65 bilyong AUD na capital expenditure supercycle.
Ngunit nanatili sa neutral ang rating ng Goldman Sachs analyst sa target listed company na NEXTDC (NXT AU), at binigay ang isang mapag-isip na dahilan—ang financing mismo ang restraining factor. Binalaan ng analyst na haharap ang NEXTDC ng margin pressure dahil sa migration ng hyperscale cloud customers, na may higit 1 bilyong AUD na financing gap.
Direkta sa core ang kontradiksiyon: ang sampu-sampung bilyong AUD na gastusin ay nangangailangan ng mapagkukunan, pero ang dalawang pangunahing public market channels—growth IPO sa ASX at yield-type REIT sa SGX—nagkaroon na ng sabayang pagbara sa parehong linggo. Ang alternatibo ay ang private market: private credit, insurance funds, at special purpose vehicles—kapalit ang mas mataas na financing cost.
Malinaw ang sinabi ng mga ekonomista ng Goldman Sachs sa kanilang ulat na "Global Economic Analysis" ngayong linggo: "Lumagpas na sa pinakamataas mula 2007 ang global interest rates." Ang mga yield products na presyuhan base sa 2024 rate assumption ay mananatiling disadvantaged sa 2026 interest rate environment.
Structural Mismatch ng AI Infra Capital Cost
Mas malaki ang babala ng pagkaantala ng AirTrunk kaysa Firmus. Ang Firmus ay maaaring ikatwiran na sobrang taas ang evaluation ng issuer, pero ang AirTrunk ay kumakatawan sa pinaka-credible na bersyon ng transaction logic—tunay na asset, tunay na tenant, may Blackstone endorsement, at proactive rate hike.
Kung ang ganitong proyekto ay hindi pa rin ma-issue sa 6% yield kung ang 10-year US Treasuries ay nasa 5.2%, hindi na isolated mistake ng isang agresibong issuer ang problema, kundi structural mismatch na ng capital cost ng AI buildout wave.
Sinimulan ang expansion boom sa assumption ng 2024 interest rates, pero ngayon ay naghahanap ng refinancing sa gastos na tulad noong 2007. Sa bandang huli, may babayaran dito, at sa pananaw ng public market—hindi sila iyon.
Patuloy pa ang internal discussion ukol sa scale at timing ng IPO ng AirTrunk. Ang susunod na dapat abangan: si Firmus at ang partner nitong DayOne sa Batam, Indonesia, na balak maghanap ng hanggang 5 bilyong USD na financing sa US market, pinakamaaga ngayong Nobyembre.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Pinsala sa parehong stock at bonds ng CoreWeave! Bumagsak ang presyo ng stock ng 15% at napasok sa krisis ang bonds, nagulat si Musk: “Nakakatakot”
Itinuro ng mga analyst na ang kumpanya ay nangutang na may tinatayang 9% na interes ngunit ang return on investment ay mas mababa sa 5%. Ang kabuuang utang at lease obligations ay umabot sa $52 bilyon, kaya’t may panganib na mag-zero ang halaga ng equity nito. Dahil sa tumataas na inflation, tumaas din ang yield ng long-term US Treasury bonds, na nagdulot ng sistemikong pagdududa sa financing logic ng mga kapital-intensibong AI na kumpanya. Ayon sa prediction platform, umabot na sa 17% ang posibilidad ng pagkalugi ng kumpanya bago ang 2027.
Nagbabala ang Beige Book ng Federal Reserve tungkol sa "matinding" pagtaas ng presyo ng langis: Sa kalahati ng mga rehiyon ay malakas o tumitindi ang pressure sa presyo, nahaharap ang mga negosyo sa pagtaas ng presyo at napipisng tubo.
Ipinakita ng Beige Book na binanggit ng lahat ng 12 Federal Reserve districts ang epekto ng pagtaas ng presyo ng langis; karaniwang iniulat ng mga negosyo ang mataas na presyo ng diesel, at ang fuel surcharge ay nagpapasa ng dagdag na gastos sa buong supply chain. Mula noong nakaraang Beige Book report, bahagyang lumago ang ekonomiya ng Estados Unidos, kung saan ang industriya ng paggawa ang pangunahing suporta. Patuloy ang mababang antas ng pagkuha at pagtanggal ng empleyado sa job market, at halos kalahati ng mga negosyo sa mga district ay nagsabing ang investment sa AI ay may epekto sa trabaho.
Kahit malakas ang ulat ng kita ng ASML, hindi pa rin ito sapat! Patuloy ang pagbagsak ng mga stock ng chip sa Amerika, posibleng mawala ang trilyong dolyar na halaga ng market cap sa industriya
Ang Philadelphia Semiconductor Index ay bumagsak ng mahigit 4% sa kalakalan nitong Miyerkules, na nagtatala ng anim na magkakasunod na araw ng pagkalugi at nagtala ng pinakamahabang sunod-sunod na pagbagsak sa loob ng halos 17 buwan. Sa nakalipas na anim na araw, mahigit kalahati ng mga stock na bumubuo sa nasabing index ay bumaba ng hindi bababa sa 10%. Ang ASML ay nasa upstream ng semiconductor industry chain. Malakas ang demand para sa kanilang photolithography equipment, na nagpapahiwatig na ang mga chip manufacturer ay patuloy na nagpaplano ng pagpapalawak ng kanilang kapasidad, ngunit hindi nito direktang pinapatunayan na ang mga customer ng mga chip manufacturer sa downstream ay patuloy na bibili ng mga chip sa parehong bilis. Kahit hindi pa napapatunayan na mali ang AI rally, pinalalaki na ng merkado ang threshold para sa returns.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
