Walang gustong humawak sa merkado na ito, ngunit naniniwala ang Goldman Sachs na ito ay senyales para pumasok: Tatlong pangunahing tagasuporta ay malapit nang bumalik

Sa nakaraang halos isang buwan, halos lahat ng indicator ng posisyon na sinusubaybayan ng Goldman Sachs ay nagpapadala ng parehong mensahe: ayaw ng sinuman na hawakan ang merkado ngayon.

Bumagsak ang kumpiyansa ng mga hedge fund sa posisyon nito sa pinakamababang lebel simula sa “Araw ng Magkaparehong Taripa (Abril 2)”, kahit pa ang S&P 500 index ay namamalagi pa rin malapit sa kasaysayang mataas na antas. Noong nakaraang linggo, ibinenta ng mga pondo ang technology stocks sa pinakamabilis na bilis sa nakalipas na pitong linggo, ang presyo ng VIX call options ay mas mahal pa kaysa sa S&P put options. Laganap ang takot, ngunit nananatili ang index na tila hindi apektado.

Gayunpaman, binanggit ng Goldman Sachs Flow Team sa kanilang pinakabagong ulat na “Witching Hour”: Ang mismong bagay na nagpaparamdam ng pagkaalibadbad sa merkado ay maaaring siyang senyales para pumasok. “Sa napakababang emosyon at napakalabo ng macro na pananaw, nakakakaba na magsimulang tumingin sa hinaharap. Ngunit ang teknikal na aspeto ng US stocks ay nagbabago—hindi ito maikakaila.”

Naniniwala ang bangko na tatlong malalaking pwersa ng pagbili ang malapit nang sabay-sabay bumalik: Ang window ng corporate buyback ay muling magbubukas ng malawakan simula huling bahagi ng Oktubre hanggang Nobyembre, ang retail na kapital ay istorikal na tuloy-tuloy na pumapasok tuwing Nobyembre at Disyembre, at mayroong kasaysayang trend ng pagbili mula sa mga banyagang mamumuhunan pagkatapos ng midterm election.

Muling pagbukas ng buyback window, Nobyembre ang pangalawang pinakamalaking buwan ng pagbili sa taon

Ang corporate buyback ang unang pwersang babalik.

Noong mga paligid ng Setyembre 15, humigit-kumulang 40% ng S&P 500 na sangkap ay pumasok sa earnings blackout period, dahilan upang magsara ang corporate buyback window. Ipinapakita ng datos na ang execution ng buyback sa panahon ng silence period ay 0.8 beses lang kumpara sa kaparehong panahon ng nakaraang taon.

Muli nang nabubuksan ang window na ito. Inaasahan ng Goldman Sachs na sa isa hanggang dalawang araw pagkatapos ilabas ng mga kumpanya ang kanilang earnings report, makakalabas na sila mula sa bagong silence period—sa pagtatapos ng linggong ito, humigit-kumulang 10% ng S&P components ay muling papasok sa open window, bago matapos ang Oktubre ay tataas ito sa 48%.

Nasa Nobyembre ang mas malaking pagbili. Ipinapakita ng datos na Nobyembre ang pangalawang buwan na may pinakamalaking corporate buyback execution, na umabot sa 10.1% ng kabuuang buyback sa taon, sumunod sa Agosto.

Gayunpaman, may malinaw na pagkakaiba ang estruktura ng buyback. Ang information technology sector ay nananatiling may 46% ng kabuuang buyback, ngunit bumaba ng 40% year-on-year; ang financial sector ay tumaas ng 88% year-on-year; ang energy at utilities sectors ang pinaka-malaking tumalon, +480% at +538% ayon sa pagkakabanggit, bagama’t ang dalawa ay may 6% lamang ng kabuuan.

Ayon sa bangko, bagama’t may hawak na malaking cash ang technology companies, mas inilaan nila ito sa GPU at data centers kaysa buyback ng sariling shares.

Matapos ang Halloween, mawawala ang mutual fund selling pressure

Sabay na nagaganap sa pagbabalik ng buyback ay ang paghina ng selling pressure.

Tinawag ng bangko ang huling bahagi ng Oktubre bilang “panahon ng nakakatakot na bentahan”: 678 na aktibong pondo (may hawak na assets na $2.306 trilyon) at 81 na passive fund (assets $1.736 trilyon) ang may October 31 bilang fiscal year end, na sumasakop sa 23% ng kabuuang asset ng mga aktibong pondo—pinakamalaking buwan sa taon.

Ibig sabihin, ang tax-driven na pagbebenta ng loss stocks ay mangyayari ng sabay-sabay bago at pagkatapos ng Halloween, ngunit kapag lumagpas ang petsa, agad nawawala ang pressure ng supply na ito.

Halos kasabay nito ang timing ng retail funds. Sinabi ng bangko na ang Oktubre ay ikatlong pinakamalaking buwan ng net outflows para sa stock mutual funds at ETF, “may matitinding hamon pa ring harapin”; ngunit Nobyembre at Disyembre ay magkakaroon ng tuloy-tuloy na net inflow, na lakas ay papantay sa Pebrero–Marso.

Pinakabagong datos (hanggang sa linggo ng Oktubre 7) ay nagpapakitang may net inflow na $12 bilyon sa global equity funds, na ang tech funds ang pinakapaborito, kasunod ang utility funds.

Hindi rin dapat isantabi ang off-market funds.

Hanggang sa linggo ng Oktubre 7, ang money market funds ay nagkaroon ng one-week net inflow na $166.37 bilyon, katumbas ng 1.49% ng total money fund assets, samantalang sa nakaraang apat na linggo, ang average weekly change ay -0.03% lamang. Sabi ng Goldman Sachs:

Maingat pa rin ang kapital, kulang sa kumpiyansa, puno ng kawalang-katiyakan ang macro background. Kapag luminaw ang sitwasyon, marami pang kapital sa sidelines na handang pumasok—historically, ang window para bumalik ang mga pondong ito ay Nobyembre at Disyembre.

Mga banyagang mamumuhunan: Binalewalang 18%, sistematikong bumibili pagkatapos ng midterm election

Ang Composite Sentiment Indicator ng Goldman Sachs (pinagsama ang institutional, retail, at foreign investor positions) ay kasalukuyang nasa -1.3. Ayon sa kasaysayan, kapag ang indicator ay nasa pagitan ng -1 hanggang -1.5, ang average return sa susunod na buwan ay +2%, na nagbibigay ng “mild tailwind”.

Kapansin-pansin, ang CFTC futures positioning ay nasa ika-95 porsyento, samantalang ang fund flow ng aktibong equity funds ay nasa single digits lang, malapit sa ika-10 porsyento ang composite indicator—puno ang long sa futures, halos zero na lang ang fund inflows.

Ang mga banyagang mamumuhunan ang pinaka-underestimated na variable. May hawak silang 18% ng equity ng mga amerikanong kumpanya, mas mataas kaysa sa 2% ng hedge funds, ngunit mula 2009 ay nananatili lang sila sa ilalim ng ika-50 percentile.

Ayon sa kasaysayan, pagkatapos ng midterm elections, may sistematikong pagbili mula sa mga banyagang mamumuhunan, na sa loob ng anim na buwan ay may inflow na katumbas ng 1.75% ng kanilang AUM. Pinag-aralan ng Goldman Sachs ang 10 midterm elections mula 1986, halos walang buying bago ang halalan, ngunit pagkatapos nito ay halos papataas, tumatagal hanggang spring ng susunod na taon.

Sa kalkulasyon: 1.75% times 18% ng holding share, times mahigit $60 trilyon market cap ng US equities, sa anim na buwan ay aabot sa $190 bilyon ang scale ng buy-in ng foreigners. Itinuturing ito ng Goldman Sachs bilang "marginal buyers" na eksaktong lumilitaw tuwing "naghahanap ng susunod na wave ng incremental buyers" ang merkado.

Binanggit ng bangko na ang strategist ng Citadel na si Scott Rubner ay naging bullish base sa parehong lohika na babalik ang mga buyers – tugma sa calendar logic ng Goldman Sachs flow team.

CTA: Parehong panig ng bonds ay may buyers, asimetrikal ang downside risk ng S&P

Iba naman ang exposure structure ng systematic strategy funds (CTA).

Ayon sa bangko, 2-sigma uptick sa bonds ay magtitrigger ng $37 bilyon CTA buying, 2-sigma downtick ay magtitrigger ng $23 bilyon buying; ngunit sa S&P 500 magkaibang-magkaiba—2-sigma uptick, $5.5 bilyon lang ang buy, pero 2-sigma downtick ay magreresulta ng $45 bilyon na pagbenta.

Good news, sa nakaraang buwan, nagbenta na ng mga $81 bilyon na global stocks ang CTA, kasalukuyang nasa ika-27 percentile lang ang US equities position sa one-year lookback, may enough room pang magdagdag. Sa small caps, record high na ang short position ng CTA sa Russell 2000 mula 2023; kapag nagkaroong ng rotation ang merkado, magiging potential fuel ito para sa rally.

Naunahan nang ma-absorb ang volatility

Historically, pagkatapos ng midterm elections, mabilis na bumababa ang volatility at patuloy na bumababa hanggang katapusan ng taon.

Pero sa taong ito, nangyari na ang “compression” na ito ng mas maaga. Mga isang buwan bago pa ang eleksyon, ang isang buwang implied volatility ng S&P 500 ay mga 12, samantalang historically ay 19–20; sa Nasdaq 100 ay nasa 17–18, samantalang ang average ay nasa mid-20s.

Ang konklusyon: ang options market ay nagpepresyo ng napakaliit na intraday volatility historically, na nagpapakita ng kakulangan ng kumpiyansa ng merkado sa kahit anong direksyon, “nagiging sanhi ng maling pagpepresyo ng tail risk”. Dumating din sa parehong konklusyon si Charlie McElligott ng Nomura noong nakaraang linggo, na nagsabing ang index volatility ay nasa ika-2 percentile, implied correlation sa ika-1.8 percentile, “ang tanging kinatatakutan ng merkado ay right tail”.

Hindi monolitik ang opinyon sa loob ng Goldman Sachs

Siyempre, may mga hindi pagkakaunawaan din sa loob ng Goldman Sachs.

Noong Oktubre 4, nagbabala si Louis Miller, pinuno ng custom equity baskets ng Goldman Sachs, na “sa papalapit na midterms, maaaring maging masama ang resulta para sa risk assets”, at mas gusto pa rin niya ang AI-related stocks para sa outperformance ng SPXXAI basket—na kontra sa rotational logic ng flow team.

Nagbigay naman si Michael Hartnett mula sa Bank of America ng simple midterm election map: Republican ang may kontrol sa Senado, Democrats naman sa House ang ibig sabihin ay “political gridlock = Goldilocks”, stock market up over 5%; pero kung Democrats ang magdomina, bababa ng mga 10% ang stocks. Sa kasalukuyan, tinatayang 65% ang tsansang manalo ng Democrats nang buo, ibig sabihin, posibleng kailangang harapin muna ng buying ng foreigners ang policy shock pagkatapos ng eleksyon.